Những điểm chính
Tỷ lệ Sharpe 365 ngày của Bitcoin đã giảm xuống -20, một mức đã đánh dấu mọi đáy thị trường gấu lớn trong lịch sử của tài sản này.
Lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro của Bitcoin đã chạm mức tồi tệ nhất kể từ cuối năm 2022, với tỷ lệ Sharpe trượt 365 ngày giảm xuống -20 tính đến cuối tháng 6, dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy. Chỉ số này, do nhà kinh tế học đoạt giải Nobel William F. Sharpe phát triển, đo lường lợi nhuận của một tài sản trên mỗi đơn vị biến động so với lãi suất phi rủi ro. Chỉ số âm có nghĩa là các nhà đầu tư đã bị "phạt" thay vì được thưởng khi chấp nhận rủi ro về giá.
"Một tỷ lệ Sharpe âm sâu như thế này cho chúng ta thấy rằng các nhà đầu tư đã hấp thụ toàn bộ biến động của Bitcoin trong năm qua trong khi tạo ra lợi nhuận thấp hơn nhiều so với những gì họ có thể kiếm được từ các tài sản phi rủi ro," một nhà phân tích của CryptoQuant cho biết. "Trong lịch sử, những chỉ số này từng trùng khớp với sự kiệt quệ của người bán."
Tỷ lệ này được tính bằng cách lấy lãi suất phi rủi ro — hiện ở mức khoảng 4,45% trên trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm — trừ khỏi tổng lợi nhuận của Bitcoin trong năm qua, sau đó chia cho biến động giá của nó. Với việc Bitcoin giảm 28% từ đầu năm đến nay, kết quả là một chỉ số âm sâu mà các nhà đầu tư chuyên nghiệp sử dụng để xác định quy mô vị thế. Cách tính tương tự đã góp phần vào dòng vốn rút ròng 4,06 tỷ USD khỏi các quỹ ETF trong tháng 6, khi các nhà phân bổ vốn tổ chức chuyển dịch sang các lựa chọn thay thế phi rủi ro.
Chỉ số cực đoan này cũng thắp sáng một trong những tín hiệu tạo đáy hiếm hoi nhất của Bitcoin. Các mức tỷ lệ Sharpe tương tự từng trùng khớp với các đáy thị trường gấu vào năm 2015, 2019 và 2022, mỗi lần đều báo trước một sự đảo chiều xu hướng tăng giá và các đợt tăng giá đáng kể. Chỉ số này đánh dấu điểm kiệt quệ tối đa của người bán — khi sự kết hợp giữa lợi nhuận kém và biến động cao đã loại bỏ những người bán yếu thế, để lại một cơ sở nắm giữ bị chi phối bởi niềm tin dài hạn.
Tại sao tỷ lệ Sharpe lại quan trọng đối với định vị của tổ chức
Các nhà đầu tư chuyên nghiệp không đánh giá sức hấp dẫn của một tài sản chỉ dựa trên mức độ giảm so với đỉnh. Tỷ lệ Sharpe xác định mức phân bổ danh mục đầu tư dựa trên lợi nhuận tạo ra trên mỗi đơn vị rủi ro. Ở mức -20, hiệu suất điều chỉnh theo rủi ro của Bitcoin cho các nhà phân bổ vốn tổ chức thấy rằng mọi đơn vị biến động được hấp thụ trong năm qua đều tạo ra lợi nhuận âm sâu so với tín phiếu kho bạc.
Tác động thực tế rất rõ ràng. Hai tài sản đều có thể giảm 30% so với đỉnh gần đây, nhưng tài sản nào có biến động giá ổn định hơn sẽ có tỷ lệ Sharpe cao hơn và hấp dẫn hơn để xác định quy mô vị thế. Bitcoin ở mức -20 là trường hợp cực đoan: cùng mức độ sụt giảm như các tài sản khác nhưng được khuếch đại bởi biến động của một thị trường toàn cầu hoạt động 24 giờ, phản ứng với mọi cú sốc vĩ mô, tiêu đề địa chính trị và dữ liệu dòng vốn ETF.
Tiền lệ lịch sử và con đường phía trước
Mặc dù chỉ số -20 báo hiệu một mức đáy tiềm năng, nhưng nó không phải là tín hiệu về thời điểm. Vào năm 2022, tỷ lệ này đã đạt đến mức độ sâu tương tự trước khi sự sụp đổ của FTX kéo dài thị trường gấu thêm nhiều tháng. Trong giai đoạn 2018-19, các chỉ số tương đương đã báo trước một giai đoạn tích lũy kéo dài nhiều tháng trước khi sự phục hồi bền vững bắt đầu. Tín hiệu này xác định thị trường đang ở đâu trong chu kỳ mà không chỉ rõ khi nào chu kỳ sẽ đảo chiều.
Các điều kiện vĩ mô đã thúc đẩy sự suy giảm tỷ lệ Sharpe — biểu đồ chấm tháng 6 diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang và đồng đô la ở mức cao nhất trong bảy năm — vẫn chưa được giải quyết hoàn toàn. Chất xúc tác theo lịch trình tiếp theo là chỉ số CPI ngày 14 tháng 7, có thể cung cấp sự cho phép vĩ mô để lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro bắt đầu cải thiện. Cho đến khi tỷ lệ Sharpe phục hồi — đòi hỏi lợi nhuận Bitcoin cao hơn, biến động thấp hơn, hoặc cả hai — các mô hình định lượng vị thế của tổ chức sẽ tiếp tục phản đối việc phân bổ lớn vào Bitcoin bất kể các tín hiệu tích lũy trên chuỗi cho thấy điều gì.
Bitcoin giao dịch ở mức 63.723 USD tính đến 14:30 UTC, tăng 1% trong ngày, với khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 28,4 tỷ USD trên các sàn giao dịch giao ngay lớn, theo dữ liệu từ CoinGecko.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
