Circle huy động 222 triệu USD cho blockchain Arc, làm sống lại xung đột giữa nhà phát hành và hạ tầng

Circle đã tiết lộ vào ngày 11 tháng 5 rằng họ đã huy động được 222 triệu USD trong đợt bán trước token cho Arc, blockchain lớp một của riêng mình, với định giá mạng lưới pha loãng hoàn toàn khoảng 3 tỷ USD. Andreessen Horowitz dẫn đầu vòng gọi vốn, với BlackRock, Apollo và Intercontinental Exchange, công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, nằm trong số các nhà đầu tư. Công ty đã dành hai năm qua để thể hiện mình là nhà phát hành stablecoin có trách nhiệm, chào đón các quy định — và Arc đánh dấu một bước chuyển mang tính quyết định từ nhà phát hành sang nhà vận hành hạ tầng.

"Mối lo ngại không phải là dự đoán rằng Circle sẽ lạm dụng vị thế," một chuyên gia phân tích quy định am hiểu về cấu trúc thị trường nói với Edgen. "Mối lo ngại là vị thế này không nên thuộc về một nhà phát hành ngay từ đầu, bởi vì sự cám dỗ mà nó tạo ra mang tính cấu trúc và vĩnh viễn."

Arc được thiết kế như một blockchain bản địa cho stablecoin, nơi USDC đóng vai trò là tài sản gốc cho phí giao dịch. Circle đã báo hiệu kế hoạch cho một token Arc gốc và chuyển đổi sang cơ chế xác thực proof-of-stake. Mạng lưới này đã chuyển từ thông báo sang testnet công khai và một đợt huy động token có vốn đầu tư trong vòng khoảng một năm, với việc ra mắt mainnet dự kiến sẽ diễn ra sau đó. Lượng USDC lưu hành đạt 77 tỷ USD tính đến quý đầu tiên, theo các công bố của Circle.

Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, quy định về dự trữ stablecoin, công bố thông tin và mua lại — nhưng không đề cập gì đến một nhà phát hành đồng thời sở hữu mạng lưới thanh toán bên dưới đồng tiền của mình. Luật được viết trước khi bất kỳ nhà phát hành lớn nào vận hành blockchain riêng. Giờ đây, Arc chiếm lĩnh khoảng trống mà luật pháp để lại, và câu hỏi dành cho các cơ quan quản lý là liệu các nghĩa vụ trung lập có nên được áp dụng cho mạng lưới này trước khi nó xử lý khối lượng giao dịch thể chế thực sự hay không.

Xung đột cấu trúc mà Arc tạo ra

Tài chính truyền thống giữ cho nhà phát hành một công cụ tách biệt khỏi hạ tầng thanh toán bù trừ và quyết toán. Một hệ thống thanh toán bù trừ phải xử lý giao dịch của mọi bên tham gia một cách trung lập, sắp xếp thứ tự công bằng và áp dụng cùng một quy tắc cho các đối thủ của nhà phát hành cũng như cho chính nhà phát hành. Arc trao cho Circle quyền kiểm soát thứ tự giao dịch, xác thực và các quy tắc của mạng lưới nơi sản phẩm của chính họ cạnh tranh. Một stablecoin đối thủ thanh toán trên Arc sẽ hoạt động trên hạ tầng do đối thủ cạnh tranh trực tiếp sở hữu.

Danh sách nhà đầu tư cho thấy những gì đang bị đặt cược. BlackRock quản lý dự trữ hỗ trợ USDC và cũng là nhà đầu tư của Arc. Apollo là một công ty tín dụng tư nhân lớn. Intercontinental Exchange sở hữu NYSE. Các tổ chức này đang mua cổ phần vào thứ mà họ kỳ vọng sẽ trở thành hạ tầng tài chính cốt lõi — một mạng lưới thanh toán cho đồng đô la được token hóa và theo thời gian, cho các quỹ và chứng khoán được token hóa.

Tại sao Circle xây dựng blockchain riêng

Chiến lược này mang một logic phòng thủ. USDC cạnh tranh với USDT của Tether, một đồng coin có quy mô lớn hơn gấp đôi, và với một lĩnh vực đang phát triển gồm các token do ngân hàng phát hành và stablecoin của các công ty thanh toán. Một nhà phát hành chỉ phát hành sẽ kiếm được chênh lệch từ dự trữ và không nhiều hơn thế. Stripe đã xây dựng blockchain riêng. Tether đang mở rộng sang hạ tầng. Để Circle chỉ là một nhà phát hành thuần túy trong khi các đối thủ trở thành nền tảng đồng nghĩa với việc chấp nhận vị thế yếu nhất trên thị trường.

Quy định về Thị trường Tài sản Mật mã (MiCA) của Liên minh châu Âu, giống như Đạo luật GENIUS, đã nhắm các quy tắc stablecoin vào các nhà phát hành và dự trữ. Cả hai chế độ đều không xây dựng một chương về cấu trúc thị trường cho một nhà phát hành đồng thời vận hành mạng lưới thanh toán. Cả hai bộ quy tắc đều có trước trường hợp mà Circle hiện đã tạo ra. Viết chương còn thiếu là rẻ nhất khi Arc vẫn còn là một testnet đang tiến tới sản xuất, và đắt hơn nhiều khi mạng lưới đã trở thành hạ tầng mà nền kinh tế đồng đô la token hóa phụ thuộc vào.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.