Coinbase đã ra mắt nền tảng stablecoin nhãn trắng của mình vào ngày 20 tháng 5 với USDF, một mã thông báo được bảo chứng bởi USDC trên Solana, tạo ra một dòng kinh doanh hạ tầng mới khi một quy định quản lý được đề xuất đe dọa doanh thu stablecoin 305 triệu USD trong quý đầu tiên của họ.
"USDF từ @flipcash đã sẵn sàng! Được xây dựng trên nền tảng Custom Stablecoin của @Coinbase, USDF là một stablecoin được bảo chứng bởi USDC trên Solana, cung cấp sức mạnh cho hệ sinh thái và các loại tiền tệ cộng đồng của Flipcash," Nền tảng Nhà phát triển Coinbase cho biết trong một thông báo ngày 20 tháng 5.
Dịch vụ mới cho phép các doanh nghiệp phát hành stablecoin có thương hiệu riêng của họ với các khoản dự trữ, thanh toán và cổng nạp tiền (onramp) do Coinbase quản lý. Động thái này diễn ra khi một quy định đề xuất của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) tìm cách lấp lỗ hổng cho phép Coinbase kiếm doanh thu dựa trên lợi nhuận từ 19 tỷ USD USDC được giữ trên nền tảng của mình, một mảng kinh doanh đã tạo ra 305 triệu USD trong quý 1 năm 2026.
Quy định của OCC, giả định rằng lợi nhuận do các công ty liên kết chi trả là bị cấm, nhắm trực tiếp vào mô hình phần thưởng thúc đẩy doanh thu stablecoin của Coinbase. Bằng cách xây dựng mảng kinh doanh hạ tầng như một dịch vụ, Coinbase đang tạo ra một dòng doanh thu độc lập với lượng nắm giữ USDC của mình trước một thách thức pháp lý tiềm tàng đối với quy định cuối cùng.
Một bước xoay trục chiến lược khi sự giám sát của cơ quan quản lý gia tăng
Việc ra mắt USDF với Flipcash đóng vai trò là trường hợp sử dụng đầu tiên cho nền tảng Custom Stablecoin của Coinbase, một dịch vụ được thiết kế để cho phép các đối tác tập trung vào sản phẩm của họ trong khi Coinbase xử lý việc phát hành, bảo chứng bằng USDC và thanh toán. Flipcash, một ứng dụng tiền tệ cộng đồng, sẽ sử dụng USDF làm lớp thanh toán cốt lõi của mình, cho phép người dùng tạo và giao dịch các loại tiền kỹ thuật số được định giá bằng một đơn vị ổn định.
Sự mở rộng này sang hạ tầng doanh nghiệp diễn ra vào thời điểm quan trọng. Dòng doanh thu dịch vụ và đăng ký lớn nhất của Coinbase bắt nguồn từ thỏa thuận chia sẻ doanh thu 50/50 với Circle, đơn vị phát hành USDC. Coinbase trả cho người dùng một "phần thưởng lòng trung thành" khi nắm giữ USDC, điều này thu hút số dư vào nền tảng của mình, và sau đó chia sẻ thu nhập tạo ra từ các khoản dự trữ cơ sở.
Quy định của OCC đe dọa mô hình kinh doanh cốt lõi
Mô hình đó đã được thực hiện nhờ một lỗ hổng trong Đạo luật GENIUS năm 2025, đạo luật này cấm các nhà phát hành stablecoin trả lợi nhuận nhưng không đề cập đến các công ty liên kết. Một quy định đề xuất của OCC ban hành ngày 25 tháng 2 năm 2026, nhằm lấp đầy khoảng trống này. Nó thiết lập một giả định có thể bác bỏ rằng bất kỳ thỏa thuận lợi nhuận phối hợp nào giữa nhà phát hành và công ty liên kết đều bị cấm.
Theo phân tích của Sullivan & Cromwell, ngôn ngữ của quy định đủ rộng để bao quát bất kỳ thỏa thuận kinh tế nào gắn phần thưởng của người nắm giữ với số dư stablecoin. Khi thời gian lấy ý kiến công chúng hiện đã kết thúc, quy định này đe dọa phá vỡ "bánh đà" đã kéo hơn một phần tư tổng lượng USDC vào nền tảng của Coinbase. Dịch vụ nhãn trắng mới, tạo ra phí từ hạ tầng thay vì chênh lệch lợi nhuận, đại diện cho một phản ứng chiến lược trực tiếp đối với áp lực quản lý này. Nó đa dạng hóa mảng kinh doanh stablecoin của Coinbase khỏi một mô hình có thể sớm không còn khả thi.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
