Kết luận chính:
Một làn sóng các đợt IPO siêu lớn bao gồm SpaceX và Anthropic đang khiến các nhà đầu tư lo ngại về sự pha loãng thị trường — nhưng phân tích lịch sử của Deutsche Bank lại cho thấy kết quả ngược lại.
Lượng phát hành cổ phiếu của Mỹ đã tăng vọt lên khoảng 120 tỷ USD mỗi quý từ mức đáy 30 tỷ USD vào đầu năm 2023, làm dấy lên lo ngại rằng một làn sóng nguồn cung mới có thể lấn át nhu cầu và kéo giá cổ phiếu đi xuống. Các chuyên gia chiến lược của Deutsche Bank đã phản bác lại quan điểm đó, lập luận rằng các làn sóng IPO là triệu chứng của thị trường mạnh, chứ không phải là nguyên nhân gây ra sự suy thoái.
"Các làn sóng phát hành được thúc đẩy bởi thị trường mạnh, chứ không phải ngược lại," ông Binky Chadha, chiến lược gia trưởng toàn cầu tại Deutsche Bank, cho biết. "Mối lo ngại về nguồn cung là một trong những câu hỏi phổ biến nhất mà chúng tôi nhận được từ khách hàng, và về mặt lịch sử, điều này đã bị đặt sai chỗ."
Trong ba thập kỷ qua, lợi nhuận trung bình của S&P 500 trong các giai đoạn đỉnh IPO là khoảng 8% trong ba tháng và hơn 20% trong 12 tháng, theo phân tích của ngân hàng về nhiều chu kỳ phát hành. Ngoại lệ duy nhất là cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009, khi việc phát hành cổ phiếu bị ép buộc bởi sự đổ vỡ mang tính hệ thống chứ không phải do cơ hội thị trường.
Các tài liệu học thuật về các làn sóng phát hành cho thấy lợi nhuận cuối cùng sẽ suy yếu sau các chu kỳ kéo dài — nhưng thời điểm rất khó dự đoán và thị trường thường mang lại lợi nhuận đáng kể trước bất kỳ sự đảo chiều nào. "Cảm giác giống như năm 1999, không phải năm 2000," Chadha nói, ám chỉ kỷ nguyên dot-com nơi đỉnh cao đến sau nhiều năm tăng trưởng mạnh mẽ.
Bài Toán Về Nguồn Cung
Ngay cả những đợt IPO lớn nhất được dự kiến cũng chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng vốn hóa thị trường. SpaceX, dự kiến ra mắt trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 với mã giao dịch SPCX với định giá 1.750 tỷ USD, sẽ chiếm khoảng 0,15% tổng giá trị của S&P 500. Anthropic, đã nộp hồ sơ S-1 bảo mật lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ vào ngày 1 tháng 6 và được cho là đang nhắm mục tiêu định giá gần 965 tỷ USD, sẽ bổ sung thêm một mức tương tự.
Deutsche Bank thừa nhận rằng các đợt IPO lớn riêng lẻ có thể tạo ra sự xung đột ngắn hạn, ước tính mức ảnh hưởng khoảng 1% đối với thị trường rộng lớn hơn trong một kịch bản cổ phiếu đơn lẻ. Tuy nhiên, ngân hàng lưu ý rằng S&P 500 trải qua các đợt điều chỉnh từ 3% trở lên cứ mỗi một đến hai tháng do nhiều nguyên nhân khác nhau, khiến nguồn cung IPO chỉ là một yếu tố trong số nhiều yếu tố.
Về phía cầu, các yếu tố vẫn mạnh mẽ. Các chuyên gia chiến lược cho biết dòng vốn vào quỹ tiếp tục ở tốc độ ổn định, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp đang hỗ trợ định giá, hoạt động mua lại cổ phiếu vẫn ở mức cao và bảng cân đối kế toán của các hộ gia đình có đủ khả năng hấp thụ lượng phát hành mới.
Câu Hỏi 1999 và 2000
Sự tương tự với cuối những năm 1990 phản ánh cả cơ hội lẫn rủi ro. Từ năm 1995 đến đầu năm 2000, S&P 500 mang lại tổng lợi nhuận vượt quá 200%, được thúc đẩy bởi sự bùng nổ internet và làn sóng IPO công nghệ. Sự sụp đổ cuối cùng trong giai đoạn 2000-2002 đã xóa sạch các khoản lợi nhuận đó, nhưng chỉ sau nhiều năm hoạt động vượt trội.
Quan điểm của Chadha cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn còn động lực. Việc phát hành gia tăng bởi vì các công ty nhận thấy điều kiện thuận lợi — nhu cầu nhà đầu tư mạnh mẽ, định giá cao và môi trường pháp lý thuận lợi — chứ không phải vì họ đang khao khát vốn. Sự khác biệt đó, các chuyên gia chiến lược lập luận, là điều phân biệt chu kỳ này với việc phát hành trong thời kỳ khủng hoảng.
Rủi ro chính, theo Deutsche Bank, không phải là khối lượng nguồn cung mà là khả năng các điều kiện kinh tế vĩ mô thay đổi — một Cục Dự trữ Liên bang theo đường lối diều hâu, sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu, hoặc một cuộc suy thoái làm cạn kiệt nhu cầu. Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào ngày 16-17 tháng 6, cuộc họp đầu tiên dưới thời Chủ tịch mới Kevin Wars, sẽ là bài kiểm tra đầu tiên về việc liệu bối cảnh kinh tế vĩ mô có thể duy trì tốc độ phát hành hiện tại hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
