Nền kinh tế toàn cầu đang bị kẹt giữa cơn bùng nổ do AI dẫn dắt giống năm 1999 và cú sốc dầu mỏ như năm 1990, với việc đóng cửa eo biển Hormuz là điểm tựa quyết định liệu kết cục là một cuộc suy thoái có thể kiểm soát được hay một cuộc khủng hoảng toàn diện.
Nền kinh tế toàn cầu đang bị kẹt giữa cơn bùng nổ do AI dẫn dắt giống năm 1999 và cú sốc dầu mỏ như năm 1990, với việc đóng cửa eo biển Hormuz là điểm tựa quyết định liệu kết cục là một cuộc suy thoái có thể kiểm soát được hay một cuộc khủng hoảng toàn diện.
Jim Reid của Deutsche Bank mô tả năm 2026 là "1999 gặp 1990" — một làn sóng đầu tư AI đẩy cổ phiếu lên cao trong khi việc đóng cửa kéo dài tại eo biển Hormuz đe dọa đẩy giá dầu Brent lên 150 USD/thùng và khiến châu Âu rơi vào suy thoái.
"Biến số then chốt là eo biển Hormuz," Reid, trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô và chủ đề toàn cầu tại Deutsche Bank, viết trong báo cáo triển vọng giữa năm của ngân hàng. "Nếu eo biển mở cửa trở lại vào cuối tháng 6, giá Brent sẽ giảm xuống 86 USD vào quý 4. Nếu đóng cửa kéo dài hết quý 3, chúng ta đang nhìn thấy mức 150 USD và một bức tranh vĩ mô hoàn toàn khác."
Theo kịch bản cơ sở — mở cửa trở lại vào cuối tháng 6 — Deutsche Bank dự báo giá Brent trung bình 109 USD trong quý 2, sau đó giảm xuống 86 USD vào cuối năm và 80 USD vào năm 2027. Tăng trưởng GDP toàn cầu duy trì ở mức 3% trong năm nay và 3,2% trong năm tới, trong khi lạm phát ở mức 3,8% trong năm 2026 trước khi hạ xuống 3,4%. Mục tiêu S&P 500 vẫn ở mức 8.000, được hỗ trợ bởi thu nhập 320 USD trên mỗi cổ phiếu và hệ số nhân 25 lần. Nhưng rủi ro lệch rõ rệt: việc đóng cửa kéo dài sang quý 3 sẽ đẩy giá Brent lên gần 150 USD, cắt giảm tăng trưởng khu vực đồng euro xuống 0,5% và buộc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) phải tăng lãi suất ngay cả khi nền kinh tế đình trệ.
Khoảng cách giữa hai kịch bản là lớn nhất mà Deutsche Bank từng mô hình hóa trong nhiều năm. Trong kịch bản tích cực, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất với nguy cơ tăng lãi suất còn sót lại; trong kịch bản bất lợi, ECB sẽ tăng 50 điểm cơ bản vào mùa hè lên 2,5% trong khi khu vực đồng euro tiến sát suy thoái kỹ thuật. "Mối nguy thực sự là thị trường đang định giá theo kịch bản cơ sở trong khi tồn kho đã ở mức thấp nguy kịch," Reid nói.
Các nhà đàm phán Iran đã rút khỏi các cuộc đàm phán hòa bình hôm thứ Hai và tuyên bố sẽ "phong tỏa hoàn toàn" tuyến đường thủy này, theo truyền thông nhà nước, khiến giá dầu Brent tăng 7% lên 97 USD/thùng. Mức này vẫn thấp hơn đỉnh thời chiến hồi tháng 3 là 118 USD nhưng cao hơn nhiều so với mức trước chiến tranh khoảng 70 USD. Giá xăng trung bình tại Mỹ đã tăng lên 4,32 USD/gallon từ mức 2,98 USD trước khi xung đột bắt đầu vào tháng 3, theo AAA.
Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) ước tính các nhà sản xuất vùng Vịnh Ba Tư đã cắt giảm sản lượng hơn 14 triệu thùng/ngày — khoảng 14% nguồn cung toàn cầu trước chiến tranh. Mỹ đã rút khoảng 9 triệu thùng mỗi tuần từ Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược, và dự kiến sẽ chạm mức thấp nhất kể từ năm 1983 vào tuần tới, theo dữ liệu từ Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) được New York Times trích dẫn. Vận chuyển qua eo biển Hormuz, nơi thường xử lý khoảng 21% giao dịch dầu mỏ toàn cầu, chỉ đạt 6% so với mức bình thường trong tháng 5.
Đối trọng AI
Cú sốc dầu mỏ đang tác động lên một nền kinh tế đồng thời nhận được sự kích thích mạnh mẽ từ đầu tư trí tuệ nhân tạo. Chi tiêu vốn của Mỹ cho trung tâm dữ liệu, phần mềm và thiết bị máy tính đang ở mức mà Deutsche Bank so sánh với thời kỳ bùng nổ công nghệ cuối những năm 1990. Điều này đã giúp nền kinh tế Mỹ hấp thụ cú sốc năng lượng tốt hơn hầu hết các nước khác: Deutsche Bank dự báo tăng trưởng GDP 2,2% trong năm nay, với tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,3%.
Vấn đề là đầu tư AI hiện đang làm tăng lạm phát, chứ không làm giảm. Lạm phát PCE lõi được dự báo ở mức 3% trong quý 4, với PCE tổng thể đạt đỉnh gần 4% trước khi giảm xuống 3,3% vào cuối năm. Điều này khiến Fed duy trì trạng thái chờ — và làm tăng nguy cơ nếu lạm phát dai dẳng hơn dự kiến, động thái tiếp theo có thể là tăng lãi suất thay vì cắt giảm. Thâm hụt tài khóa của Mỹ đang ở mức khoảng 6,6% GDP, với chi tiêu quốc phòng từ cuộc xung đột Iran tạo thêm rủi ro tăng cho năm 2027.
Châu Âu gánh chịu hậu quả nặng nề nhất
Khu vực đồng euro là khu vực chịu tổn thương nhiều nhất trước việc đóng cửa kéo dài. Deutsche Bank đã cắt giảm dự báo GDP khu vực đồng euro năm 2026 từ 1,1% xuống còn 0,5%, với quý 2 dự kiến giảm 0,1% và quý 3 tăng trưởng bằng 0 — chỉ cách suy thoái kỹ thuật một sợi tóc. ECB hiện được dự báo sẽ tăng lãi suất tiền gửi thêm 50 điểm cơ bản lên 2,5% vào mùa hè này, một sự đảo ngược hoàn toàn so với lập trường giữ nguyên mà thị trường đã định giá trước cuộc xung đột.
Đức, nền kinh tế lớn nhất khu vực, được dự báo chỉ tăng trưởng 0,5% trong năm nay trước khi phục hồi lên 1,3% vào năm 2027 khi chi tiêu tài khóa được kích hoạt. Anh có kết quả khả quan hơn một chút với tăng trưởng 1% trong năm 2026, được hỗ trợ bởi việc xây dựng tồn kho trong quý 1, nhưng lạm phát giá tiêu dùng được dự báo ở mức 3,2% trong năm nay và tỷ lệ thất nghiệp dự kiến tăng lên 5,4% vào cuối mùa hè.
Các con đường phân kỳ của châu Á
Cỗ máy xuất khẩu của Trung Quốc đang cho thấy khả năng phục hồi, với tăng trưởng xuất khẩu dự báo 12% và nhập khẩu tăng 25% tính từ đầu năm, được thúc đẩy bởi nguyên liệu thô và đầu vào thượng nguồn. Đầu tư AI, chi tiêu cho chuyển đổi xanh và giành thị phần tại các nền kinh tế mới nổi đang hỗ trợ câu chuyện thương mại này. Giá sản xuất đã chuyển từ âm 1,9% trong tháng 12 lên cộng 2,8% trong tháng 3, với mức trung bình cả năm dự kiến là 3,5%.
Triển vọng của Nhật Bản đã bị viết lại bởi dầu mỏ. Tăng trưởng GDP bị cắt giảm xuống còn 0,7% cho năm 2026, trong khi CPI lõi-lõi có thể chạm 3,5% vào đầu năm 2027. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đang tăng tốc chu kỳ thắt chặt, với các đợt tăng lãi suất hàng quý bắt đầu từ tháng 7, đưa lãi suất chính sách lên 1,75% vào tháng 4 năm 2027 — một tốc độ không thể tưởng tượng được trước cuộc xung đột.
Ấn Độ phải đối mặt với cú đúp từ dầu mỏ và một mùa gió mùa có thể yếu. Deutsche Bank đã cắt giảm dự báo GDP năm tài khóa 2027 của Ấn Độ từ 7,5% xuống 6,7%, với khả năng hạ thêm xuống 6,3% nếu lượng mưa không đạt kỳ vọng. Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) dự kiến sẽ thực hiện hai đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào cuối năm, đưa lãi suất repo lên 5,75%.
Phân bổ tài sản dưới hai chế độ
Việc phân bổ tài sản của Deutsche Bank phản ánh kịch bản cơ sở nhưng thừa nhận rủi ro đuôi. Mục tiêu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm được nâng lên 4,7%, với lợi suất trái phiếu Đức (Bund) ở mức 3,2%, phản ánh việc Fed giữ nguyên lãi suất và ECB tăng lãi suất. Đồng euro được dự báo ở mức 1,20 USD vào cuối năm, yếu hơn so với dự báo 1,25 USD trước đó, khi giá dầu hỗ trợ đồng USD trong ngắn hạn.
Cổ phiếu vẫn là phần lạc quan nhất trong khuôn khổ dự báo. Mục tiêu S&P 500 ở mức 8.000 đồng nghĩa với tăng trưởng thu nhập 14% và hệ số nhân 25 lần, được hỗ trợ bởi kết quả quý 1 mạnh mẽ từ các lĩnh vực công nghệ, năng lượng, nguyên vật liệu và tài chính. Ngân hàng khuyến nghị tăng tỷ trọng cổ phiếu Mỹ và châu Âu, giữ trung lập với thị trường mới nổi và giảm tỷ trọng Nhật Bản. Trong các ngành, tài chính, công nghiệp và chăm sóc sức khỏe được ưu tiên, trong khi cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn và công nghệ được cắt giảm từ tăng tỷ trọng xuống trung lập.
Thị trường tín dụng cho thấy nhiều căng thẳng hơn ở châu Âu. Chênh lệch tín dụng (spread) của trái phiếu đầu tư (investment-grade) và lợi suất cao (high-yield) của Mỹ dự kiến mở rộng vừa phải lên lần lượt 82 và 305 điểm cơ bản. Các chỉ số tương đương của châu Âu được dự báo ở mức 95 và 345 điểm cơ bản, với việc ECB tăng lãi suất và chi phí năng lượng gây áp lực lên các doanh nghiệp vay mượn nhỏ hơn.
Lần cuối cùng một cú sốc cung có cường độ như vậy tác động đến thị trường dầu mỏ toàn cầu là Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990, khi Iraq xâm chiếm Kuwait loại bỏ khoảng 4,3 triệu thùng/ngày khỏi thị trường và giá Brent tăng gấp đôi lên 40 USD/thùng trong vòng ba tháng. Sự gián đoạn hiện tại — ở mức 14 triệu thùng/ngày — lớn hơn gấp ba lần, mặc dù Mỹ hiện là nước xuất khẩu năng lượng ròng và các kho dự trữ chiến lược cung cấp một tấm đệm không tồn tại vào năm 1990.
"Kịch bản cơ sở có thể kiểm soát được," Reid nói. "Nhưng khoảng cách giữa kịch bản cơ sở và kịch bản bất lợi rộng đến mức các nhà đầu tư cần phải sẵn sàng cho cả hai. Nếu eo biển không mở cửa trở lại trước tháng 9, chế độ vĩ mô sẽ thay đổi hoàn toàn."
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
