Biên bản Fed sẽ hé lộ việc Warsh từ bỏ kỷ nguyên định hướng 25 năm

Biên bản cuộc họp FOMC tháng 6, dự kiến công bố vào thứ Tư, sẽ là cái nhìn chi tiết đầu tiên về cách Kevin Warsh dự định điều hành Fed — và câu trả lời có thể là ít định hướng hơn.

Bộ biên bản FOMC đầu tiên của Kevin Warsh trên cương vị chủ tịch Fed, dự kiến công bố vào thứ Tư, được kỳ vọng sẽ xác nhận sự chuyển dịch khỏi định hướng tương lai (forward guidance) — một công cụ truyền thông mà ngân hàng trung ương đã dựa vào suốt 25 năm qua. Biên bản cuộc họp ngày 16–17 tháng 6 sẽ được phân tích để tìm bất kỳ tín hiệu nào về lãi suất quỹ liên bang, vốn được giữ nguyên kể từ lần điều chỉnh gần nhất.

"Sẽ không có định hướng tương lai," Warsh phát biểu tại diễn đàn thường niên của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) ở Bồ Đào Nha vào tháng trước. Tân chủ tịch Fed đã nhiều lần được hỏi về lộ trình lãi suất nhưng từ chối đưa ra bất kỳ tín hiệu nào, đánh dấu sự khác biệt rõ rệt so với cách tiếp cận của những người tiền nhiệm — những người từng sử dụng bài phát biểu và tuyên bố chính sách để định hình kỳ vọng thị trường từ trước khi có bất kỳ thay đổi lãi suất nào.

Biên bản sẽ cho thấy một ủy ban bị chia rẽ. Một số quan chức ủng hộ giữ nguyên lãi suất, số khác cho rằng cần tăng thêm, và ít nhất một thành viên đã lập luận về việc hạ lãi suất, theo các tường thuật từ cuộc họp tháng 6. Số liệu việc làm tháng 6 yếu hơn dự kiến — chỉ 57.000 việc làm được tạo ra so với mức đồng thuận 110.000–115.000 — đã làm thay đổi cuộc tranh luận về lãi suất, với dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy tỷ lệ cược tăng lãi suất vào tháng 9 giảm xuống còn khoảng 53% từ mức gần 65% trước báo cáo. Lợi suất trái phiếu giảm sau dữ liệu, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm hạ xuống do định giá lại, trong khi đồng đô la ghi nhận tuần giảm mạnh nhất kể từ tháng 4.

Sự thay đổi này có ý nghĩa quan trọng vì thị trường đã dành 25 năm để giải mã các định hướng của Fed. Nếu không có nó, mọi dữ liệu kinh tế được công bố — việc làm, CPI, doanh số bán lẻ — sẽ mang nhiều trọng lượng hơn trong việc định hình kỳ vọng lãi suất. Cuộc họp FOMC cuối tháng 7 sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên đối với cách tiếp cận dựa trên dữ liệu của Warsh, và biên bản có thể đưa ra manh mối về mức độ ảnh hưởng của số liệu thị trường lao động gần đây lên từng thành viên ủy ban.

Một Cuộc Cải Tổ Truyền Thông Phối Hợp Của Các Ngân Hàng Trung Ương

Warsh không đơn độc trong việc đặt câu hỏi về tính hiệu quả của định hướng tương lai. Chủ tịch ECB Christine Lagarde cho biết điều khiến bà hối tiếc nhất là cảm thấy bị ràng buộc bởi các định hướng trước đó, trong khi Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Andrew Bailey và Thống đốc Ngân hàng Trung ương Canada Tiff Macklem cũng bày tỏ sự dè dặt tại cùng diễn đàn Bồ Đào Nha. Giọng điệu phối hợp này cho thấy một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách các ngân hàng trung ương lớn truyền thông, chứ không phải là một sự điều chỉnh tạm thời do điều kiện của bất kỳ nền kinh tế đơn lẻ nào.

Lần gần đây nhất Fed từ bỏ một chuẩn mực truyền thông lâu đời là vào năm 2019, khi Chủ tịch Fed khi đó là Jerome Powell mô tả việc cắt giảm lãi suất là "điều chỉnh giữa chu kỳ" — ngôn ngữ ban đầu gây nhầm lẫn cho thị trường trước khi ngân hàng trung ương thực hiện ba lần cắt giảm trong năm đó. Chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 8% trong ba tháng sau cú ngoặt đó, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm khoảng 40 điểm cơ bản. Các nhà đầu tư tìm kiếm điểm tương đồng sẽ theo dõi liệu cách tiếp cận của Warsh có tạo ra một đợt định giá lại tương tự hay không, mặc dù bối cảnh kinh tế hiện tại khác biệt đáng kể, với lạm phát vẫn trên mục tiêu 2% của Fed.

Những Gì Biên Bản Sẽ — và Sẽ Không — Cho Thấy

Biên bản tháng 6 sẽ hé lộ các cuộc tranh luận nội bộ nhưng không phải là khuôn khổ mới. Warsh vẫn chưa xác định điều gì sẽ thay thế định hướng tương lai, ngoài việc Fed sẽ dựa nhiều hơn vào dữ liệu đầu vào. Điều đó khiến các nhà đầu tư theo dõi cùng những chỉ số mà Fed đang theo dõi, mà không có bất kỳ cam kết trước nào về lộ trình lãi suất. Bản thân sự không chắc chắn này có thể khuếch đại phản ứng của thị trường đối với từng dữ liệu riêng lẻ, có khả nất làm gia tăng biến động ở cả thị trường lãi suất và chứng khoán.

Warsh đã đưa ra một tín hiệu tích cực: tăng năng suất nhờ vào trí tuệ nhân tạo. Ông cho biết những cải thiện trong bốn quý vừa qua mang lại cho ông lý do để lạc quan, mặc dù ông không gắn quan điểm đó với bất kỳ quyết định lãi suất nào. Tăng trưởng năng suất bền vững có thể cải thiện triển vọng kinh tế nếu xu hướng này tiếp diễn, ông nói, mà không xác định mức tăng trưởng nào sẽ thay đổi cách tính toán của Fed.

Vàng đã tăng giá sau khi số liệu việc làm yếu hơn dự kiến, đóng cửa ở mức 4.175,70 USD/ounce trong tuần kết thúc ngày 3 tháng 7, tăng 87,31 USD tương đương 2,14%. Động thái này phản ánh việc định giá lại kỳ vọng lãi suất chứ không phải là một sự thay đổi cơ bản trong triển vọng lạm phát. Chỉ số đô la Mỹ giảm trong tuần tồi tệ nhất kể từ tháng 4 do cùng đợt định giá lại, khi thị trường điều chỉnh kỳ vọng lãi suất thấp hơn. Nếu biên bản xác nhận rằng ủy ban đã đặt câu hỏi về tốc độ thắt chặt ngay tại cuộc họp tháng 6, vàng có thể còn dư địa để tăng tiếp.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.