Chủ tịch Fed Warsh có thể cắt giảm lãi suất hai lần trước tháng 10, theo phân tích trái chiều

Chuyên gia phân tích Peter Tchir của Academy Securities cho rằng màn ra mắt đầy chất diều hâu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh thực chất là một màn khói có tính toán — và có thể kết thúc bằng các đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 10, ngay trước thềm cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ.

"Warsh buộc phải tỏ ra diều hâu để vạch ra một ranh giới rõ ràng giữa ông và Nhà Trắng, nhưng lộ trình dữ liệu đang được chuẩn bị cho các đợt cắt giảm," Tchir, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô tại Academy Securities, cho biết trong một báo cáo công bố hôm thứ Hai.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống còn 4,37% từ mức 4,46% sau cuộc họp báo ngày 17/6 của Warsh, ngay cả khi dữ liệu CME FedWatch cho thấy các nhà đầu tư đang định giá 77% khả năng Fed tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm hoặc hơn vào cuối năm. Tchir chỉ ra chỉ số lạm phát cốt lõi theo thời gian thực của Truflation, hiện ở mức khoảng 1,45% và duy trì dưới 1,8% kể từ tháng 2, như một bằng chứng cho thấy câu chuyện lạm phát đang thay đổi nhanh hơn so với những gì dữ liệu chính thức ghi nhận.

Nếu luận điểm của Tchir được chứng minh là đúng, những tác động sẽ rất đáng kể: định giá lại lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn, đường cong lợi suất dốc hơn, và khả năng xoay vòng khỏi các lĩnh vực đã hưởng lợi từ kỳ vọng tăng lãi suất. Bài kiểm tra tiếp theo sẽ diễn ra vào ngày 14/7, khi báo cáo CPI tháng 6 được công bố.

Cuộc tranh luận về dữ liệu lạm phát

Lập luận của Tchir dựa trên một thách thức cơ bản về cách Fed đo lường lạm phát. Ông cho rằng chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) — thước đo ưa thích của Fed — không phải là thước đo mà Fed dưới thời Warsh sẽ ưu tiên. Thay vào đó, ông xem chỉ số Giá thuê nhà mới cho người thuê của Fed Cleveland, vốn theo dõi dữ liệu cho thuê theo thời gian thực sát hơn với các chỉ số của Zillow, như một giải pháp thay thế tiềm năng có thể biện minh cho việc duy trì lãi suất ở mức thấp hơn.

Thành phần chi phí thuê nhà tương đương của chủ nhà (OER) trong CPI, vốn đạt đỉnh khoảng 8% vào giữa năm 2023, là một nguồn gây áp lực tăng giá dai dẳng. Nhưng dữ liệu giá thuê của Zillow đã đạt gần 16% vào đầu năm 2022 và sau đó đã hạ nhiệt đáng kể. "Fed có thể chuyển sang sử dụng chỉ số của chính Fed Cleveland mà không cần nhập dữ liệu bên ngoài," Tchir viết, "và điều đó tự nó có thể tạo ra lớp ngụy trang cho một sự xoay trục."

Nghiên cứu viên cao cấp Robin Brooks của Viện Brookings cũng bày tỏ sự hoài nghi xung quanh lập trường diều hâu của Warsh. "Cuộc họp FOMC tuần trước phần lớn chỉ mang tính trình diễn, vì đây là lần xuất hiện đầu tiên của Kevin Warsh với tư cách chủ tịch Fed," Brooks viết trong một bài đăng trên Substack hôm thứ Năm. "Ông ấy buộc phải tỏ ra diều hâu để vạch ra một ranh giới rõ ràng giữa mình và Nhà Trắng."

Phép tính chính trị

Khía cạnh chính trị là không thể phớt lờ. Tchir phác họa một kịch bản trong đó Warsh đã thuyết phục Tổng thống Donald Trump rằng việc tỏ ra quá ôn hòa sẽ phản tác dụng. Bằng cách tỏ ra diều hâu, Warsh có thể kìm hãm lợi suất kỳ hạn dài, duy trì vẻ ngoài độc lập của Fed, và để các nhà phân tích Phố Wall cùng giới truyền thông xây dựng kỳ vọng tăng lãi suất. Sau đó, khi dữ liệu ủng hộ, Fed xoay trục theo hướng "dựa trên dữ liệu" để biện minh cho việc cắt giảm — với lợi thế bổ sung là đổ lỗi cho Fed tiền nhiệm đã sử dụng dữ liệu sai và hành động quá muộn.

Lãi suất quỹ liên bang hiện ở mức 4,25% đến 4,50%, không thay đổi kể từ đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 năm 2025. Thị trường OIS đã định giá khoảng 1,25 lần tăng lãi suất vào cuối năm, một quan điểm mà Bank of America đã củng cố hôm thứ Hai khi dự đoán ba lần tăng trong năm nay. Luận điểm đối lập của Tchir: hai lần cắt giảm trước tháng 10, đúng thời điểm trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.

Chuyên gia kinh tế trưởng về Mỹ của Citi Research, Andrew Hollenhorst, người từ lâu vẫn duy trì quan điểm rằng chính sách tiền tệ sẽ được nới lỏng, cũng nhìn thấy những động thái tương tự. "Trái ngược với định giá của thị trường, chúng tôi tiếp tục thấy dữ liệu và diễn biến chỉ ra một nền kinh tế mà nhiều khả năng cần cắt giảm lãi suất hơn là tăng lãi suất," ông viết hôm thứ Sáu. Ông lưu ý rằng chi tiêu tiêu dùng thực tế đã được điều chỉnh giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm trong quý đầu tiên và nếu loại trừ các khoản đầu tư liên quan đến AI vào máy tính, thiết bị điện tử và sở hữu trí tuệ, tăng trưởng GDP sẽ chỉ đạt 0,5%.

Điều gì tiếp theo

Báo cáo việc làm tháng 6, dự kiến công bố trong những ngày tới, sẽ là điểm dữ liệu quan trọng đầu tiên. Hollenhorst dự báo bảng lương sẽ mất đà trong mùa hè này, khi số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần đã có xu hướng tăng. "Có khả năng tỷ lệ thất nghiệp phải tăng lên thì thị trường mới quay lại định giá các đợt cắt giảm," ông nói.

Đối với các nhà đầu tư, Tchir nhìn thấy cơ hội rõ ràng nhất ở đầu ngắn của đường cong trái phiếu kho bạc, khuyến nghị các vị thế mua dài hạn đối với trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn để đặt cược vào sự sụt giảm lợi suất đầu ngắn. Về phía cổ phiếu, ông khuyến nghị tăng tỷ trọng năng lượng — đặc biệt là các tài sản hạt nhân toàn cầu — và giảm tỷ trọng chất bán dẫn, đồng thời cảnh báo rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn có thể đối mặt với nguy cơ pha loãng cổ phiếu từ các đợt phát hành thứ cấp.

Lần gần đây nhất Fed đối mặt với sự khác biệt tương tự giữa tuyên bố diều hâu và định giá thị trường là vào cuối năm 2023, khi thông điệp "cao hơn trong thời gian dài hơn" của Chủ tịch Jerome Powell sau đó được nối tiếp bằng 75 điểm cơ bản cắt giảm trong sáu tháng tiếp theo khi lạm phát hạ nhiệt nhanh hơn dự báo.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.