Goldman Sachs cảnh báo tham lam cực độ với 5 chỉ số quá nhiệt

Cộng sự Goldman Sachs Mark Wilson cho biết thị trường đang "toàn tham lam, không sợ hãi" với mức độ tiếp xúc động lượng ở mức cao kỷ lục.

Goldman Sachs cảnh báo rằng các chỉ số tham lam cực độ, định vị động lượng kỷ lục và câu chuyện AI tập trung đã đẩy chứng khoán Mỹ vào vùng quá nhiệt. Cảnh báo được đưa ra khi giao dịch chủ đạo của thị trường có nguy cơ bị gián đoạn từ một sự thay đổi địa chính trị.

"Tâm trí mọi người đầy đòn bẩy, không hề sợ hãi," Mark Wilson, cộng sự tại Goldman Sachs, cho biết trong báo cáo hàng tuần của mình. "Tôi không phải người duy nhất kiểm tra giá cổ phiếu của SK Hynix ngay từ sáng sớm."

Wilson đã chỉ ra năm tín hiệu quá nhiệt. Tỷ lệ put/call của thị trường quyền chọn đang ở mức cực đoan lịch sử. Mức vượt trội trong 5 ngày của cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn so với rổ cổ phiếu công nghệ không sinh lời của Goldman Sachs đã đạt hoặc vượt mức từng thấy trong đỉnh năm 2021. Tài sản đang quản lý trong các ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu — cung cấp mức tiếp xúc gấp hai lần trở lên — đã tăng vọt, tập trung vào các tên tuổi chip nhớ. Mức độ tiếp xúc chiến lược động lượng trên sổ prime brokerage của Goldman Sachs đã đạt mức cao nhất mọi thời đại. S&P 500 đã tăng khoảng 10% trong năm nay, trong khi kỳ vọng thu nhập trên mỗi cổ phiếu đã tăng khoảng 15%, nghĩa là bội số giá trên thu nhập của chỉ số thực tế đã giảm 4%.

Bức tranh thu nhập cung cấp một số lý do cho đà tăng. Tăng trưởng lợi nhuận quý I rất mạnh và kỳ vọng cho hai quý tiếp theo đang tăng tốc. Giá sản xuất chất bán dẫn của Mỹ, vốn nằm trong xu hướng giảm phát kể từ giữa thập niên 1990, đã chuyển sang tích cực trong 12 tháng qua. Giá xuất khẩu chất bán dẫn Hàn Quốc đã ghi nhận mức tăng "chóng mặt" trong chín tháng qua, theo mô tả của Wilson.

Tuy nhiên, sự hỗ trợ chỉ mang tính hẹp. Loại trừ cơ sở hạ tầng AI và năng lượng, kỳ vọng EPS của S&P 500 hầu như không thay đổi kể từ đầu năm. Thị trường thực chất đang đặt cược vào một chủ đề duy nhất.

Một Sự Thay Đổi Địa Chính Trị Đang Đến Gần

Một khuôn khổ ngừng bắn Iran đáng tin cậy đã hình thành, bao gồm lệnh ngừng bắn 60 ngày, mở lại eo biển, rà phá thủy lôi và dỡ bỏ dần các lệnh trừng phạt hoặc cấm vận. Wilson và Michael Ball, chiến lược gia vĩ mô của Bloomberg, đều cho rằng một thỏa thuận sẽ đánh dấu sự giảm leo thang thực sự.

Đối với thị trường, tác động vượt xa địa chính trị. Định vị chủ đạo hiện nay là sự kết hợp giữa cổ phiếu AI compute — vốn có năng lực bị hạn chế — với cổ phiếu năng lượng cung cấp năng lượng cho chúng. Một thỏa thuận Iran đẩy giá dầu xuống thấp hơn sẽ làm giảm kỳ vọng lạm phát, kéo giảm lợi suất trái phiếu và làm suy yếu đồng đô la, qua đó nới lỏng các điều kiện tài chính toàn cầu.

Ball cho biết những bên hưởng lợi lớn nhất sẽ là thị trường mới nổi, chứng khoán châu Âu và một nhóm rộng hơn các cổ phiếu giá trị và chu kỳ. Châu Âu, thiếu độc lập năng lượng, sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ việc kết thúc xung đột Iran. Chu kỳ capex của khu vực này đang bị đánh giá thấp, Ball nói, dẫn chứng dữ liệu tài khóa Đức.

Trên khía cạnh kỹ thuật, biến động đơn cổ phiếu Mỹ cao gấp khoảng 3,5 lần biến động của chính chỉ số. Tại châu Âu, tỷ lệ đó là khoảng 1,5 lần, khiến các cơ hội đặc thù theo cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn trên cơ sở điều chỉnh rủi ro.

Chủ tịch Fed mới, Kevin Warsh, vừa hoàn thành tuần đầu tiên tại nhiệm. Wilson lưu ý rằng trong số sáu chủ tịch Fed kể từ năm 1970, chỉ có hai người — Ben Bernanke và Janet Yellen — chứng kiến mức sụt giảm trong năm đầu tiên nhẹ, chỉ khoảng 10%. Bốn người còn lại trải qua mức giảm từ 20% đến 36%.

Đà tăng trưởng EPS dự kiến sẽ chậm lại từ mùa hè, trong khi hiệu ứng capex dồn trước từ Đạo luật CHIPS có khả năng sẽ phai nhạt sau cùng kỳ, tạo ra một rủi ro giảm cho thu nhập trong nửa cuối năm.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.