Những điểm chính:
Goldman Sachs thông báo với khách hàng rằng chi tiêu vốn AI gia tăng đang làm tăng rủi ro cho các cổ phiếu AI, cảnh báo rằng dự báo 920 tỷ USD chi tiêu liên quan đến AI vào năm 2027 có thể đánh giá thấp quy mô thực sự của cuộc xây dựng hạ tầng.
Mức 920 tỷ USD chi tiêu vốn AI dự kiến cho năm 2027 có thể quá thận trọng, Goldman Sachs cảnh báo, khi chi tiêu của các siêu quy mô đang tăng tốc nhanh hơn mức các nhà phân tích có thể điều chỉnh mô hình của họ.
"Quy mô đầu tư vào hạ tầng AI là chưa từng có, và rủi ro là lợi nhuận không thành hiện thực trong khung thời gian mà thị trường đang định giá," nhóm chiến lược danh mục đầu tư Hoa Kỳ của Goldman Sachs viết trong một báo cáo nghiên cứu công bố ngày 11 tháng 6.
Ước tính của ngân hàng bao gồm tổng chi tiêu vốn liên quan đến AI trên các siêu quy mô đám mây, CNTT doanh nghiệp và các nhà sản xuất chip. James Covello của Goldman, trưởng bộ phận nghiên cứu vốn cổ phần toàn cầu, đã đặt câu hỏi liệu dòng vốn ồ ạt đổ vào hạ tầng AI có tạo ra lợi nhuận tương xứng với mức chi tiêu hay không — một câu hỏi ông lần đầu đưa ra vào năm 2024 và cho biết vẫn chưa có lời giải đáp.
Cảnh báo này được đưa ra khi Nasdaq trải qua đợt bán tháo tồi tệ nhất kể từ tháng 10, với các cổ phiếu vốn hóa lớn liên quan đến AI mất đi hàng trăm tỷ USD chỉ trong một phiên. Nếu 920 tỷ USD đánh giá thấp con số thực tế, khoảng cách giữa chi tiêu và doanh thu sẽ càng rộng hơn, làm gia tăng rủi ro cho Nvidia, các siêu quy mô và toàn bộ chuỗi cung ứng AI.
Câu Hỏi 2,1 Nghìn Tỷ USD
Sự thận trọng của Goldman Sachs phản ánh một cuộc tranh luận rộng lớn hơn đang chia rẽ Phố Wall. Deutsche Bank tái khẳng định mục tiêu cuối năm của S&P 500 là 8.000 vào ngày 1 tháng 6, trích dẫn sự lạc quan do AI thúc đẩy và tăng trưởng EPS 14,2%. David Kelly của JPMorgan Asset Management, viết cùng ngày, chỉ ra rằng chi tiêu vốn của các siêu quy mô được dự báo sẽ tăng vọt 78% trong năm 2026 lên 739 tỷ USD từ 416 tỷ USD. Dự báo năm 2026 của Vanguard đặt tổng chi tiêu vốn AI từ đầu năm 2025 đến hết năm 2027 ở mức 2,1 nghìn tỷ USD.
Sự khác biệt giữa phe đầu cơ giá lên và phe đầu cơ giá xuống đang ngày càng lớn. CEO JPMorgan Jamie Dimon, phát biểu tại Hội nghị Chiến lược Quyết định của Bernstein vào ngày 27 tháng 5, mô tả môi trường hiện tại là "hăng hái quá mức" và cảnh báo rằng mức độ tự tin giống như các năm 1972, 1986, 2000 và 2007 — những năm trước các đợt xáo trộn thị trường lớn. Nhà sáng lập Bridgewater Associates Ray Dalio nói với Bloomberg Television vào ngày 3 tháng 6 rằng các chỉ số bong bóng độc quyền của ông cho thấy thị trường chứng khoán Mỹ "đang tăng gần — nhưng chưa tới — cùng mức như năm 2000 và cùng mức như năm 1929."
Bài Kiểm Tra ROI Liên Tục Thất Bại
Lập luận cốt lõi của Covello vẫn không thay đổi kể từ báo cáo nghiên cứu năm 2024 của ông: tại một thời điểm nào đó, các khoản đầu tư phải tạo ra lợi nhuận. "Bạn đầu tư vào một doanh nghiệp để có thể tạo ra lợi nhuận và kiếm tiền," ông nói trên podcast Exchanges của Goldman vào ngày 2 tháng 6. "Và chúng tôi đã ngày càng xa rời điều đó trong vài năm qua thay vì tiến gần hơn."
George Lee, đồng giám đốc Viện Toàn cầu Goldman Sachs, ước tính rằng 7 đến 8 nghìn tỷ USD cuối cùng sẽ được chi cho hạ tầng AI trên toàn cầu. Ông lập luận rằng phép tính chỉ có hiệu quả nếu AI tạo ra hoạt động kinh tế mới ròng đáng kể — chứ không chỉ đơn thuần phá vỡ các cụm lợi nhuận hiện có. Dữ liệu ROI của doanh nghiệp vẫn còn yếu kém cho đến nay.
Những người hoài nghi ngày càng lớn tiếng. Kỹ sư phần mềm Benjamin Horne lập luận trên Substack của mình rằng một phần đáng kể doanh thu được báo cáo tại các phòng thí nghiệm tiên phong như OpenAI và Anthropic chỉ tồn tại vì họ đã trợ cấp token — bán sức mạnh tính toán với mức chiết khấu lớn để xây dựng thị phần. "Loại bỏ các khoản trợ cấp token khổng lồ," ông viết, "và một phần khổng lồ 'nhu cầu' bốc hơi ngay khi chạm vào thực tế."
Ý Nghĩa Đối Với Nhà Đầu Tư
Đối với Nvidia, công ty được hưởng lợi chính từ sự bùng nổ chi tiêu vốn AI, rủi ro có hai mặt: sự chậm lại trong chi tiêu của các siêu quy mô sẽ làm giảm tăng trưởng doanh thu trung tâm dữ liệu của họ, trong khi bất kỳ sự chuyển dịch nào sang chip tự phát triển từ Amazon, Google và Microsoft có thể làm xói mòn sức mạnh định giá của họ. Cổ phiếu Nvidia đang giao dịch ở bội số cao so với mức trung bình lịch sử, để lại rất ít dư địa cho sự thất vọng.
Chuỗi cung ứng AI vốn hóa nhỏ đã bắt đầu xuất hiện các vết nứt. Sanmina, nhà sản xuất theo hợp đồng đã tăng vọt 77% từ đầu năm đến nay sau khi mua lại ZT Systems, dự báo doanh thu quý 3 từ 3,2 tỷ USD đến 3,5 tỷ USD — giảm tuần tự so với mức 4 tỷ USD báo cáo trong quý 2. Viavi Solutions, tăng 421% trong 12 tháng nhờ nhu cầu kiểm tra trung tâm dữ liệu siêu quy mô, đã giảm 14% trong 30 ngày qua. Thị trường đang định giá cho chặng tiếp theo, không phải chặng trước.
Bài kiểm tra căng thẳng tiếp theo sẽ đến vào cuối tháng 7 với báo cáo quý 3 của Sanmina, sau đó là các công bố chi tiêu vốn siêu quy mô từ bốn nhà cung cấp đám mây lớn. Nếu những con số đó tiếp tục tăng, luận điểm đầu cơ giá lên vẫn đứng vững. Nếu chúng giảm, cảnh báo của Goldman Sachs sẽ trông có vẻ tiên tri hơn là thận trọng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
