Goldman Sachs cảnh báo bong bóng chi tiêu AI khi 3 rủi ro hội tụ

Goldman Sachs cảnh báo thị trường chi tiêu vốn cho AI đã bị kéo căng như dây cao su, và lần cắt giảm chi tiêu lớn đầu tiên sẽ châm ngòi cho một đợt định giá lại toàn bộ ngành.

Goldman Sachs cảnh báo thị trường chi tiêu vốn cho AI đã trở nên quá căng một cách nguy hiểm, với khoảng cách giữa các cam kết chi tiêu và lợi nhuận của nhà đầu tư đạt đến điểm tới hạn có thể châm ngòi cho một đợt định giá lại toàn ngành. Các chiến lược gia của ngân hàng cho rằng thị trường đang ngoại suy các xu hướng ngắn hạn quá xa vào tương lai, khiến ngành này dễ bị tổn thương trước bất kỳ thách thức nào đối với sự lạc quan đó.

"Thị trường đang ngoại suy các xu hướng ngắn hạn — bao gồm cả lợi nhuận được thúc đẩy bởi chính làn sóng đầu tư — quá xa vào tương lai," Rich Privorotsky, chiến lược gia tại Goldman Sachs, cho biết trong một báo cáo hôm thứ Ba. "Khả năng chi tiêu 'giảm nhẹ' vẫn chưa được định giá vào bất kỳ kỳ vọng nào của ai."

Cảnh báo được đưa ra khi chỉ số Kospi của Hàn Quốc lao dốc 10% sau khi chạm mức cao kỷ lục, với Samsung Electronics và SK Hynix mỗi mã giảm hơn 12%. Hợp đồng tương lai Nasdaq giảm khoảng 2,5%, trong khi Micron Technology trượt hơn 7% trong giao dịch trước giờ mở cửa và Intel giảm 6,5%. Quỹ ETF Bán dẫn VanEck cho thấy dấu hiệu của thứ mà Thomas Carroll, chiến lược gia vốn cổ phần tại Stifel, gọi là "cơn sốt," khi giá và biến động đồng thời tăng.

Đợt bán tháo phản ánh nhận thức ngày càng tăng rằng chu kỳ chi tiêu vốn AI hàng năm hơn 300 tỷ USD có thể đang tiến gần đến điểm bùng phát. Amazon, Alphabet và Meta đều đã tăng cam kết chi tiêu trong các quý gần đây, nhưng cổ phiếu của họ lại hoạt động kém hơn so với thị trường chung — một sự phân kỳ mà Privorotsky coi là tín hiệu định giá sai lệch. Nếu bất kỳ một trong số các "siêu quy mô" này cắt giảm chi tiêu, toàn bộ chuỗi định giá AI từ các nhà sản xuất chip đến nền tảng đám mây sẽ phải đối mặt với một đợt định giá lại toàn diện.

Sự Gián Đoạn Chi Phí từ Châu Á

Một rủi ro cơ cấu làm trầm trọng thêm mối lo ngại về định giá đến từ châu Á, nơi các công ty công nghệ Trung Quốc và Nhật Bản đang phát triển các mô hình AI với chi phí chỉ bằng một phần nhỏ so với phương Tây. Mô hình ngôn ngữ lớn GLM-5.2 của Trung Quốc được huấn luyện hoàn toàn trên 100.000 bộ xử lý Huawei, không sử dụng bất kỳ sản phẩm nào của Nvidia. Trường hợp này trực tiếp thách thức giả định rằng các "siêu quy mô" phương Tây phải duy trì việc mua GPU ngày càng tăng từ Nvidia và AMD.

"Những nhà phân bổ vốn lớn nhất cũng chính là những người chịu rủi ro đầu tư quá mức nhiều nhất," Privorotsky nói. Nếu trí tuệ tiên phong có thể được phát triển ở phương Đông với chi phí chỉ bằng một phần nhỏ so với phương Tây, thì quỹ đạo chi tiêu hiện tại của các công ty như Microsoft, Amazon và Alphabet có thể đại diện cho sự đầu tư quá mức đáng kể.

Nhiều Áp Lực Lên Định Giá Công Nghệ

Nhóm tình báo thị trường quốc tế của JPMorgan, do Federico Manicardi và Victoria Campos dẫn đầu, đã xác định thêm những yếu tố cản trở: kỳ vọng thị trường quá cao, tâm lý hưng phấn, sự khan hiếm dòng tiền tự do, các giám đốc công nghệ phản đối chi phí token tăng cao, sự dịch chuyển sang các mô hình chi phí thấp hơn, các ràng buộc pháp lý từ Washington, và nguồn cung nợ và vốn cổ phần ngày càng tăng.

Các chiến lược gia cũng chỉ ra những tiến bộ trong lĩnh vực điều phối, hợp nhất mô hình và lượng tử hóa là những công nghệ hướng tới các cải thiện hiệu quả liên tục và áp lực định giá tiềm tàng đối với các nhà cung cấp AI hiện tại.

Kẻ Cắt Giảm Đầu Tiên

Trong khuôn khổ phân tích của Goldman, điểm bùng phát của chu kỳ chi tiêu AI hiện tại sẽ đến từ một công ty chi tiêu cốt lõi nhận ra rằng việc hoàn trả vốn cho cổ đông là một sự phân bổ tốt hơn so với việc tiếp tục đổ tiền vào cơ sở hạ tầng AI. Công ty đầu tiên rút lui sẽ trở thành tác nhân kích hoạt một cuộc đánh giá lại trên toàn thị trường.

Dominic Wilson và Vickie Chang của Goldman, những người trước đây đã so sánh cơn sốt AI với bong bóng công nghệ những năm 1990, cho biết sự bùng nổ chi tiêu vốn AI hiện nay đã sánh ngang quy mô của thời kỳ đó, ngay cả khi nó ít lan rộng hơn. Họ không khuyến nghị thoát hoàn toàn khỏi cổ phiếu công nghệ, nhưng đề xuất sử dụng các chiến lược quyền chọn như quyền chọn bán hoặc hợp đồng thay thế quyền chọn mua để giới hạn rủi ro giảm cho đến khi đỉnh chu kỳ đầu tư đến gần hơn.

Cổ phiếu Nvidia đang giao dịch ở mức gấp khoảng 35 lần thu nhập dự phóng, trong khi AMD và Broadcom giao dịch ở mức bội số cao ngất ngưởng, giả định sự tăng trưởng không bị gián đoạn trong doanh thu liên quan đến AI. Một lần cắt giảm chi tiêu duy nhất từ một "siêu quy mô" lớn sẽ kiểm tra xem liệu những định giá đó có thể đứng vững hay không.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.