Ba tháng kể từ khi eo biển Hormuz bị phong tỏa, giá dầu đã vượt mốc 100 USD nhưng vẫn ở rất xa mức 150 USD mà nhiều nhà phân tích dự đoán — một sự bình lặng che giấu tình trạng các bộ đệm dự trữ đang cạn kiệt nhanh chóng trên toàn hệ thống dầu mỏ toàn cầu.
Ba tháng kể từ khi eo biển Hormuz bị phong tỏa, giá dầu đã vượt mốc 100 USD nhưng vẫn ở rất xa mức 150 USD mà nhiều nhà phân tích dự đoán — một sự bình lặng che giấu tình trạng các bộ đệm dự trữ đang cạn kiệt nhanh chóng trên toàn hệ thống dầu mỏ toàn cầu.
Việc phong tỏa eo biển Hormuz đã bước sang tháng thứ ba với giá dầu Brent duy trì trên 100 USD/thùng, nhưng giá vẫn ở dưới ngưỡng 150 USD mà nhiều nhà dự báo đã tiên liệu — một khoảng cách được giải thích không phải bởi rủi ro nguồn cung đã được giải quyết mà bởi ba bộ đệm tạm thời đang dần suy yếu.
"Thị trường đã diễn biến một cách đáng kinh ngạc khi có tới khoảng 20 triệu thùng dầu thô và sản phẩm mỗi ngày bị loại khỏi lưu thông," Javier Blas, chuyên gia phân tích năng lượng và hàng hóa của Bloomberg Opinion, cho biết. "Nhưng mỗi tuần phong tỏa kéo dài đều làm cạn kiệt tồn kho và ăn mòn công suất dự phòng."
Tồn kho dầu thương mại của OECD đã giảm xuống dưới mức trung bình 5 năm, trong khi kho nổi được theo dõi bởi Vortexa và Kpler cũng suy giảm đều đặn. Công suất dự phòng trên lý thuyết của OPEC — tập trung ở Saudi Arabia và một số ít nhà sản xuất khác — là có hạn và không thể thay thế hoàn toàn các loại dầu đặc thù bị mất từ các mỏ ở Vịnh Ba Tư. Về phía cầu, giá cao đã kích hoạt việc cắt giảm tiêu thụ biên tại các thị trường mới nổi, mặc dù đây chỉ là sự suy yếu tạm thời chứ không phải suy thoái cơ cấu.
Nếu lệnh phong tỏa tiếp diễn, bộ đệm còn lại của hệ thống sẽ biến mất, buộc phải có sự định giá lại mạnh mẽ. "Nếu không được mở lại, giá rõ ràng sẽ phải tăng cao hơn nhiều," Blas viết. Việc đóng cửa kéo dài có thể đẩy dầu Brent lên 150 USD — không phải vì một cú sốc mới đơn lẻ, mà vì mọi bộ đệm sẵn có sẽ bị cạn kiệt hoàn toàn.
Ba Bộ Đệm Giữ Giá Trong Tầm Kiểm Soát
Thị trường dầu thô toàn cầu bước vào cuộc khủng hoảng với lượng tồn kho thương mại cao hơn dự kiến, mang lại cho các nhà giao dịch một bộ đệm nay đã phần lớn bị tiêu hao. Kho dự trữ của OECD đã giảm xuống dưới mức trung bình 5 năm, và tốc độ rút kho đang tăng tốc. Dưới một ngưỡng vận hành nhất định — lượng tồn kho làm việc tối thiểu cần thiết để duy trì hoạt động của các nhà máy lọc dầu, đường ống và pha trộn — hệ thống mất khả năng hấp thụ ngay cả những gián đoạn nhỏ.
Công suất dự phòng của OPEC, dù có thật trên giấy tờ, nhưng phải đối mặt với những giới hạn thực tế. Không phải tất cả các loại dầu thô đều có thể thay thế cho nhau: các nhà máy lọc dầu được cấu hình cho dầu thô chua nặng của Iran hoặc Iraq không thể đơn giản chuyển sang dầu thô nhẹ của Saudi Arabia nếu không có những điều chỉnh tốn kém. Ngay cả khi có thể thay thế, việc đưa công suất dự phòng vào vận hành mất nhiều tuần hoặc nhiều tháng. Việc sử dụng nó ngay bây giờ để bù đắp khoảng trống từ Hormuz đồng nghĩa sẽ có ít công suất hơn để ứng phó với gián đoạn tiếp theo.
Sự hủy diệt nhu cầu đóng vai trò hỗ trợ. Giá bơm cao hơn đã làm giảm nhu cầu lái xe tại một số nền kinh tế phát triển, trong khi trợ giá nhiên liệu tại các thị trường mới nổi trở nên đắt đỏ hơn cho chính phủ duy trì. Nhưng những điều chỉnh từ phía cầu này chỉ là biên và có thể đảo ngược. Nếu hoạt động kinh tế phục hồi hoặc người tiêu dùng thích nghi với giá cao hơn, nhu cầu có thể bật trở lại, gây thêm áp lực lên một hệ thống vốn đã thắt chặt.
Tính Toán Ngoại Giao
Các cuộc đàm phán để mở lại eo biển đã đạt được "tiến triển nhỏ," Ngoại trưởng Mỹ Marco Rubio cho biết vào cuối tháng Năm, mặc dù một quan chức UAE cấp cao đánh giá khả năng đạt được thỏa thuận ngay lập tức chỉ là 50-50. Pakistan đã làm trung gian hòa giải giữa Washington và Tehran. Iran đã đề xuất nới lỏng kiểm soát eo biển để đổi lấy việc chấm dứt các hoạt động hải quân của Mỹ trong khu vực, trong khi Rubio đã gắn việc mở lại tuyến đường thủy này với các cuộc đàm phán hạt nhân rộng hơn.
Lần cuối cùng một tuyến đường thủy lớn ở Trung Đông bị đóng cửa, Kênh đào Suez đã ngừng hoạt động trong tám năm sau Chiến tranh Sáu ngày năm 1967. UAE, cũng đọc cùng một tiền lệ lịch sử, đã đẩy nhanh kế hoạch xây dựng đường ống vòng tránh dự kiến đi vào hoạt động năm 2027.
Hiện tại, cả hai bên dường như đều có thể chịu đựng tổn thất kinh tế. Chỉ số S&P 500 đã tăng gần 10% kể từ khi xung đột bắt đầu, và GDP quý II của Mỹ đang theo dõi trên 4%. Iran, dù phải chịu đựng sự sụp đổ tiền tệ và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, nhưng trong lịch sử đã cho thấy khả năng chịu đựng khó khăn kinh tế cao khi đối mặt với mối đe dọa hiện hữu.
Điều Gì Sắp Xảy Ra
Hai con đường phân chia. Một đột phá ngoại giao sẽ cho phép thị trường bắt đầu xây dựng lại tồn kho và bình thường hóa dòng chảy, mặc dù giá khó có thể quay trở lại mức trước phong tỏa trong thời gian sớm. Ngược lại, bế tắc kéo dài sẽ làm cạn kiệt các bộ đệm còn lại và buộc phải có một đợt định giá lại mạnh mẽ hơn bộ đệm nguồn cung đang thu hẹp của thế giới — một kịch bản mà dầu Brent 150 USD không phải là trần mà là một điểm dừng chân.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
