Những điểm chính:
Các hộ gia đình Mỹ kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì ở mức gần 3,5% trong 5 năm tới, trong khi thị trường tài chính định giá lạm phát quay về 2% – một khoảng cách có nguy cơ được giải quyết thông qua một đợt định giá lại mạnh kỳ vọng lãi suất.
Thị trường tài chính đang định giá lạm phát quay lại mục tiêu 2% của Fed, với hoán đổi CPI 12 tháng giao dịch dưới mức đó, nhưng khảo sát hộ gia đình Mỹ lại cho thấy kỳ vọng trung hạn đang leo lên gần 3,5%, tạo ra mức chênh lệch lớn nhất kể từ cú sốc cung thời kỳ đại dịch. Sự chênh lệch này diễn ra trong bối cảnh thước đo lạm phát ưa thích của Fed – chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) – được dự báo sẽ đạt mức 4,1% trong tháng 5, mức cao nhất trong gần ba năm, theo khảo sát của Dow Jones Newswires.
"Mức tăng này một phần do thuế quan và các yếu tố một lần khác, nhưng Fed đang mất kiên nhẫn sau loạt cú sốc cung gần đây, trong khi quá trình giảm lạm phát nhà ở phần lớn đã kết thúc," ông Aditya Bhave, chuyên gia kinh tế Mỹ tại Bank of America Securities, nhận định.
Tỷ lệ hoán đổi CPI 12 tháng đã giảm xuống dưới 2%, trong khi khảo sát của Đại học Michigan cho thấy kỳ vọng lạm phát một năm ở mức 4% và triển vọng năm năm ở mức 3,5%. Khảo sát của Fed New York đưa kỳ vọng trung hạn ở mức 3,4%. Nghiên cứu cho thấy thước đo dài hạn của khảo sát Michigan giải thích khoảng 60% biến động CPI thực tế, so với chỉ 8% đối với hoán đổi CPI ngắn hạn, cho thấy nhận thức của hộ gia đình có thể là hướng dẫn đáng tin cậy hơn về nơi lạm phát đang hướng tới. Chỉ số PCE lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, được dự báo ở mức 3,4% trong tháng 5, tăng từ 3,3% trong tháng 4 và là mức cao nhất kể từ tháng 10/2023.
Sự khác biệt này có ý nghĩa quan trọng bởi kỳ vọng lạm phát có nguy cơ trở thành tự ứng nghiệm. Nếu nhận thức của hộ gia đình thấm vào yêu cầu tiền lương và hành vi định giá, Fed – hoặc một chế độ Kevin Warsh diều hâu hơn – có thể cần phải đẩy lãi suất lên cao hơn ngay cả khi lạm phát chu kỳ hạ nhiệt. Thị trường hiện định giá khoảng 50 điểm cơ bản thắt chặt bổ sung vào cuối năm, với công cụ FedWatch của CME cho thấy xác suất 34% cho một đợt tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 7. Lần cuối cùng Fed tăng lãi suất là tháng 7/2023, khi họ nâng lãi suất quỹ liên bang lên phạm vi 5,25% đến 5,50%, nơi nó đã duy trì trong gần ba năm.
Sự dịch chuyển cơ cấu trong thành phần lạm phát
Khía cạnh khó giải quyết nhất đối với các nhà hoạch định chính sách là các động lực của lạm phát đang dịch chuyển từ các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất sang những lĩnh vực kháng cự lại việc thắt chặt tiền tệ. Các thành phần chu kỳ liên quan đến xây dựng nhà ở và sản xuất hàng hóa lâu bền đã hạ nhiệt khi chi phí vay cao hơn kìm hãm nhu cầu. Nhưng giá phi chu kỳ – dịch vụ, chăm sóc sức khỏe và nơi ở – tiếp tục leo thang. Giá hàng hóa lâu bền, vốn trong lịch sử đóng vai trò là lực giảm phát khi giảm trung bình 1% đến 2% mỗi năm, đã tăng 3,3% trong 12 tháng tính đến tháng 4, theo dữ liệu của Cục Phân tích Kinh tế.
"Trong lịch sử, giá hàng hóa lâu bền đã đóng vai trò là lực giảm phát trong nền kinh tế," ông Michael Kramer, cố vấn đầu tư tại Mott Capital Management, cho biết. "Nếu xu hướng đó thực sự thay đổi một cách lâu dài, nó sẽ đại diện cho một sự thay đổi đáng kể trong bối cảnh lạm phát. Trong kịch bản đó, lập trường chính sách hiện tại của Fed có thể không đủ thắt chặt để đưa lạm phát trở lại mục tiêu."
Sự dịch chuyển này có nghĩa là công cụ chính của Fed – tăng lãi suất quỹ liên bang để hạ nhiệt nhu cầu – ngày càng kém phù hợp đối với các thành phần lạm phát cứng đầu nhất. Chi phí nơi ở, chiếm khoảng một phần ba rổ CPI, chỉ cho thấy sự giảm tốc dần dần bất chấp chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ nhất trong nhiều thập kỷ. Lạm phát dịch vụ chăm sóc sức khỏe vẫn ở mức cao khi chi phí lao động trong lĩnh vực này tiếp tục tăng.
Điều gì xảy ra khi khoảng cách được thu hẹp
Việc giải quyết sự khác biệt giữa định giá thị trường và kỳ vọng của hộ gia đình mang những rủi ro bất đối xứng. Nếu thị trường đúng và lạm phát quay trở lại 2%, Fed có thể bắt đầu nới lỏng, hỗ trợ định giá cổ phiếu và tài sản rủi ro. Nhưng nếu các hộ gia đình chính xác hơn, sự hội tụ sẽ đến thông qua một đợt định giá lại mạnh theo hướng tăng kỳ vọng lãi suất, đẩy lợi suất trái phiếu lên cao hơn và nén bội số định giá cổ phiếu.
Cú sốc cung từ xung đột Iran, đã đẩy giá xăng dầu lên cao hơn trong tháng 5 và đưa chỉ số PCE tổng thể lên mức cao nhất trong ba năm, đã bắt đầu hạ nhiệt sau một thỏa thuận hòa bình và việc nối lại vận chuyển qua eo biển Hormuz. Dầu Brent đã quay trở lại gần mức trước chiến tranh. Tuy nhiên, chỉ số lạm phát lõi – loại bỏ chi phí thực phẩm và năng lượng biến động – tiếp tục tăng cao hơn, báo hiệu rằng áp lực cơ bản không chỉ đơn thuần là một đợt tăng giá do nhiên liệu.
Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi chính là liệu Fed có thể chịu đựng lạm phát trên mục tiêu trong khi chờ giá phi chu kỳ hạ nhiệt hay không, hay liệu Fed sẽ cảm thấy bị buộc phải hành động phủ đầu để ngăn chặn kỳ vọng của hộ gia đình trở nên ăn sâu. Cuộc họp tháng 7 sẽ là bài kiểm tra đầu tiên về quyết tâm của Fed dưới thời Warsh, với báo cáo PCE vào thứ Năm có khả năng sẽ làm thay đổi xác suất của một đợt tăng lãi suất theo hướng này hay hướng khác.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
