Những điểm chính:
Nhà đầu tư bán khống Jim Chanos cho biết cuộc xây dựng hạ tầng AI có "cơ chế giống hệt" với sự sụp đổ viễn thông 1999-2000 đã xóa sổ 5 nghìn tỷ USD giá trị thị trường.
Jim Chanos, nhà đầu tư bán khống từng phát hiện vụ bê bối Enron, đã so sánh cơn sốt chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo với cuộc bùng nổ xây dựng hạ tầng viễn thông 1999-2000, khiến cổ phiếu hạ tầng AI giao dịch trái chiều vào thứ Tư.
"Chúng ta đang có cùng kịch bản như vụ sụp đổ dot-com," Chanos, người sáng lập Kynikos Associates, cho biết trong một cuộc phỏng vấn với iConnections. "Thu nhập của Nvidia chính là sản phẩm đầu ra của cơn sốt chi tiêu vốn."
Chanos lập luận rằng thu nhập của S&P 500 đã tăng 30% trong hai năm từ 1998 đến 2000, sau đó giảm 40% trong 12 tháng trong một đợt suy thoái nhẹ — không phải vì suy thoái, mà vì các công ty viễn thông nhận ra họ đã đặt hàng khoảng 10.000 bộ định tuyến trong khi chỉ cần 2.000. Ông cho rằng chu kỳ hạ tầng AI có "cơ chế giống hệt," với chi tiêu tập trung vào một số ít nhà cung cấp.
Nếu các đơn đặt hàng bị rút lại, sự đảo chiều có thể diễn ra nhanh chóng. Nvidia công bố thu nhập vào ngày 27/8, và dự báo doanh thu bán dẫn AI quý 3 của Broadcom ở mức 16 tỷ USD — tăng trưởng hơn 200% so với cùng kỳ năm ngoái — sẽ kiểm tra liệu nhu cầu có thể duy trì được định giá hiện tại hay không.
Chanos nhắm vào các công ty cho thuê đám mây AI và các vụ cược năng lượng
Nhà đầu tư bán khống dành những chỉ trích gay gắt nhất cho các công ty cho thuê đám mây AI, cho rằng CoreWeave và Nebius Group về cơ bản là các doanh nghiệp cho thuê thiết bị tạo ra lợi nhuận trên vốn ở mức trung bình đến cao một con số. CoreWeave giao dịch ở mức giá trên doanh thu 9,35 lần với lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu âm 41% và khoản lỗ ròng 740 triệu USD trong quý đầu năm tài chính 2026, theo hồ sơ của công ty. Nebius giao dịch ở mức giá trên lợi nhuận 100 lần so với EBITDA âm. Chanos cho rằng cả hai đều không nên giao dịch ở mức bội số cao hơn Nvidia và Taiwan Semiconductor Manufacturing, những công ty kiểm soát nguồn cung GPU.
Về năng lượng, Chanos lập luận rằng cổ phiếu năng lượng thay thế đang giao dịch ở mức 50 đến 70 lần thu nhập như các vụ cược trung tâm dữ liệu sẽ đảo chiều khi các nút thắt cấp phép tại Mỹ được giải quyết trong hai đến ba năm tới. Ông lưu ý rằng năng lượng chỉ chiếm 5% đến 7% doanh thu của trung tâm dữ liệu. Vistra, giao dịch ở mức 26 lần thu nhập, đã ký các thỏa thuận mua điện dài hạn với Meta Platforms tại các địa điểm hạt nhân của PJM Interconnection.
Luận điểm tăng giá và những điều cần theo dõi
Luận điểm đối lập mang tính tăng giá là rất đáng kể. Nvidia công bố tăng trưởng doanh thu 85% so với cùng kỳ với doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 75,25 tỷ USD, và Giám đốc điều hành Jensen Huang đã gọi cuộc xây dựng này là "cuộc mở rộng hạ tầng lớn nhất trong lịch sử loài người." Nvidia cũng nắm giữ 119 tỷ USD các cam kết liên quan đến nguồn cung, cho thấy tầm nhìn vượt xa một quý đơn lẻ.
Tồn đọng đơn hàng của CoreWeave đã phình to lên 99,4 tỷ USD, và doanh thu bán dẫn AI của Broadcom đang trên đà tăng hơn gấp đôi trong năm tài chính này. Luận điểm tăng giá dựa trên việc các đơn đặt hàng được giữ vững; luận điểm giảm giá dựa trên việc chúng không được giữ vững.
Chanos đã mở rộng khuôn khổ bong bóng của mình ra ngoài các tên tuổi AI đại chúng, lưu ý rằng SpaceX đã lên sàn ở mức khoảng 90 lần doanh thu với định giá khoảng 2 nghìn tỷ USD, trong khi mảng di động Starlink cốt lõi chỉ hỗ trợ tối đa vài trăm tỷ giá trị. Ông lập luận rằng điều đó để lại khoảng 1,5 nghìn tỷ USD gắn với các mô hình kinh doanh chưa tồn tại.
Đối với các nhà đầu tư, các chất xúc tác chính là cuộc gọi báo cáo thu nhập ngày 27/8 của Nvidia, nơi bất kỳ dấu hiệu nào về đơn đặt hàng suy yếu sẽ gây áp lực lên toàn bộ tổ hợp AI, và kết quả quý 3 của Broadcom, sẽ kiểm tra liệu tốc độ tăng trưởng ba chữ số có thể duy trì hay không. Cổ phiếu Nvidia giao dịch ở mức khoảng 35 lần thu nhập dự kiến, một mức định giá cao để lại ít dư địa cho các sai sót trong thực thi.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
