Những điểm chính:
Theo chuyên gia kỳ cựu Jim Paulsen, sự lạc quan thái quá xoay quanh lợi nhuận doanh nghiệp trong lịch sử thường báo hiệu trước các đợt suy giảm thị trường, và chu kỳ lợi nhuận hiện tại đang mang đầy đủ các dấu hiệu của mô hình đó.
Đà tăng của S&P 500 lên các mức cao kỷ lục trong năm nay được thúc đẩy bởi kỳ vọng lợi nhuận ngày càng lạc quan, với các nhà phân tích dự báo tăng trưởng lợi nhuận hai con số cho quý thứ ba liên tiếp. Sự lạc quan đó có thể là điểm yếu lớn nhất của thị trường, Paulsen nhận định trong một bài bình luận công bố hôm thứ Sáu.
"Lạc quan về lợi nhuận doanh nghiệp thường đến trước một đợt suy giảm," Jim Paulsen, chuyên gia kỳ cựu Phố Wall và cựu chiến lược gia trưởng đầu tư, cho biết. "Khi tất cả mọi người đều đã định giá sự hoàn hảo, thì không còn đường nào khác ngoài đi xuống."
Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh S&P 500 đang giao dịch ở mức khoảng 22 lần thu nhập dự phóng, cao hơn nhiều so với mức trung bình 18 lần trong 10 năm, theo dữ liệu từ FactSet. Định giá cao khiến cổ phiếu dễ bị tổn thương trước bất kỳ sự thất vọng nào trong mùa báo cáo lợi nhuận sắp tới, khởi động vào giữa tháng Bảy với báo cáo từ các ngân hàng lớn.
Bẫy Kỳ Vọng Lợi Nhuận
Ước tính đồng thuận dự báo các công ty trong S&P 500 sẽ báo cáo tăng trưởng lợi nhuận 11% trong quý hai, tiếp theo là 12% trong quý ba và 14% trong quý bốn, theo dữ liệu tổng hợp bởi Bloomberg. Quỹ đạo đó giả định một cuộc hạ cánh kinh tế suôn sẻ — không suy thoái, không leo thang thuế quan và không có sai lầm chính sách từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed).
Rủi ro, theo Paulsen lập luận, là bất kỳ sự sai lệch nào so với kịch bản hoàn hảo đó đều có thể kích hoạt một đợt định giá lại mạnh. Lịch sử ủng hộ mối lo ngại này: Trong mỗi chu kỳ ba lần gần đây nhất khi ước tính thu nhập dự phóng đạt đỉnh ở các mức hiện tại, S&P 500 sau đó đều giảm ít nhất 10% trong vòng sáu tháng.
Dữ liệu cấp ngành cho thấy sự lạc quan tập trung ở một số nhóm nhất định. Cổ phiếu công nghệ và dịch vụ truyền thông, chiếm khoảng 40% vốn hóa thị trường của S&P 500, đang giao dịch ở mức P/E dự phóng trên 28 lần. Cổ phiếu tiêu dùng tùy ý cũng không kém xa ở mức 26 lần. Ngược lại, năng lượng và tiện ích giao dịch lần lượt ở mức 14 lần và 17 lần — cho thấy sự lạc quan này khác xa so với diện rộng.
Điều Gì Có Thể Phá Vỡ Bùa Mê
Quan điểm trái chiều của Paulsen xuất hiện vào thời điểm một số chất xúc tác có thể thử thách câu chuyện về lợi nhuận. Quyết định lãi suất tiếp theo của Fed vào ngày 30 tháng Bảy sẽ được theo dõi chặt chẽ, với thị trường hợp đồng tương lai định giá 65% khả năng cắt giảm một phần tư điểm. Một quyết định diều hâu giữ nguyên lãi suất sẽ gây áp lực lên các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao vốn dẫn dắt đà tăng.
Chính sách thương mại bổ sung thêm một lớp bất ổn khác. Đánh giá thuế quan của chính quyền Biden, dự kiến kết thúc vào tháng Tám, có thể làm tăng chi phí cho các tập đoàn đa quốc gia và thu hẹp biên lợi nhuận trong các lĩnh vực tiêu dùng và công nghiệp.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, đã dao động trong khoảng 4,1% đến 4,5% trong tháng qua, cũng cần được theo dõi. Một sự tăng vọt bền vững lên trên 4,5% sẽ làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho thu nhập tương lai, nén định giá trên diện rộng.
Nếu Paulsen đúng và sự lạc quan về lợi nhuận đã vượt quá giới hạn, thì sự dịch chuyển khỏi các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao sang các cổ phiếu phòng thủ có thể sẽ gia tốc. Điều đó sẽ đánh dấu sự đảo ngược của đà tăng dựa trên động lượng vốn đã định hình nửa đầu năm 2026, với những tác động đến việc phân bổ danh mục đầu tư khi bước vào nửa cuối năm.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
