Những điểm chính:
Quỹ T-REX 2X Long MSTR Daily Target ETF đã biến mức giảm 45% của cổ phiếu cơ sở thành một vụ xóa sổ 98%, mang đến một bài học kinh điển về lý do tại sao các sản phẩm đòn bẩy đặt lại hàng ngày lại phá hủy giá trị trong các thị trường biến động.
10.000 USD đổ vào MSTU vào ngày 1/11/2024 chỉ còn khoảng 561 USD vào ngày 11/6/2026, một mức giảm đã bao gồm cả đợt hợp nhất cổ phiếu theo tỷ lệ 1:10 có hiệu lực từ ngày 3/12/2025, theo các tài liệu của quỹ. ETF mở cửa ở mức 67,40 USD (đã điều chỉnh hợp nhất) vào đầu tháng 11/2024 và hiện giao dịch ở mức 3 USD. So với đỉnh nội ngày cuối tháng 11/2024, mức sụt giảm của chiến lược mua và nắm giữ tiến gần hơn đến 98%.
"Quỹ được thiết kế như một công cụ chiến thuật ngắn hạn, không phải là phương tiện mua và nắm giữ," bản cáo bạch của tổ chức phát hành viết. "Cộng dồn hàng ngày có thể tạo ra lợi nhuận khác biệt đáng kể so với hai lần lợi nhuận của tài sản cơ sở trong các giai đoạn dài hơn."
Cổ phiếu cơ sở — Strategy (MSTR), công ty kho bạc Bitcoin do Michael Saylor lãnh đạo — đã giảm 45% trong cùng khung thời gian từ tháng 11 đến tháng 6, từ 229,71 USD xuống 127,20 USD. Bản thân Bitcoin đã giảm 43% so với cùng kỳ năm ngoái và giao dịch gần mức 62.500 USD, theo dữ liệu CoinGecko tính đến 14:00 UTC. Lớp bọc đòn bẩy vốn chủ sở hữu trên MSTR đã mất khoảng 70% trong một năm, và lớp bọc ETF đòn bẩy trên đó đã mất khoảng 96%.
Toán học giải thích lý do. MSTU hứa hẹn 200% lợi nhuận hàng ngày của MSTR, sau đó đặt lại vào cuối phiên và bắt đầu ngày hôm sau từ đầu. Trong một xu hướng giảm đầy biến động — đó là những gì năm 2025 và 2026 mang lại — hình phạt cộng dồn sẽ chống lại người nắm giữ. Trong tháng qua, MSTR giảm 42% và MSTU giảm 68%, tỷ lệ khoảng 1,8 lần phù hợp với mục tiêu 2x hàng ngày. Kéo dài khung thời gian lên một năm, MSTR giảm 66% trong khi MSTU giảm 96%. Tỷ lệ này không còn là 2x của bất cứ điều gì nữa.
Strategy vốn đã là một vụ cược đòn bẩy. Công ty phát hành nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để mua Bitcoin, nghĩa là người nắm giữ MSTR ngầm đang vận hành một vị thế Bitcoin được tài trợ bằng nợ. Khi MSTU sau đó hứa hẹn 2x biến động hàng ngày của MSTR, người mua cuối cùng ngồi trên đòn bẩy chồng lên đòn bẩy chồng lên Bitcoin, với một lần đặt lại hàng ngày ở lớp ngoài cùng.
Quỹ đã huy động hơn 2,5 tỷ USD tài sản chỉ trong hơn hai tháng sau khi ra mắt, theo Sahm Capital, hãng đã báo cáo vào tháng 12/2024 rằng các đối tác swap về cơ bản đã hết khả năng để viết phía đối ứng của giao dịch ở quy mô lớn. Điều đó đã buộc phải có những thỏa hiệp trong cách đạt được mức độ tiếp xúc hàng ngày, thêm một vấn đề lỗi theo dõi vào lực cản biến động. Tỷ lệ chi phí 1,05% của quỹ và đợt hợp nhất cổ phiếu vào tháng 12/2025 — vốn đã âm thầm che giấu sự sụp đổ giá trị theo cấp số nhân khỏi những người đọc biểu đồ thông thường — đã hoàn thiện bức tranh.
Chừng nào MSTR còn giao dịch như một cổ phiếu vốn hóa nhỏ có thêm Bitcoin cộng thêm các bước, hình phạt cộng dồn bên trong MSTU vẫn còn khắc nghiệt. Một đợt phục hồi của Bitcoin trở lại các mức đỉnh sẽ giúp ích, nhưng nó sẽ không khôi phục lại số tiền đã mất trên đường đi xuống. Các sản phẩm đặt lại hàng ngày không lấy lại được số tiền đó. Chúng đặt lại vào cuối phiên, và lịch sẽ tiếp tục trôi.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
