Những điểm chính:
Nebius đã huy động được 9,3 tỷ USD tiền mặt để tài trợ cho kế hoạch xây dựng cơ sở hạ tầng AI trị giá 25 tỷ USD trong bối cảnh nhu cầu về năng lực tính toán vượt xa nguồn cung.
Nebius Group đã nâng mục tiêu chi tiêu vốn năm 2026 lên tới 25 tỷ USD, được hỗ trợ bởi khoản dự trữ tiền mặt 9,3 tỷ USD và các cam kết dài hạn từ Microsoft và Meta với tổng trị giá hơn 46 tỷ USD đến năm 2031.
"Nhu cầu luôn vượt cung và công suất hiện có đã được bán hết," ban lãnh đạo Nebius cho biết trong cuộc họp báo cáo thu nhập quý đầu tiên, lưu ý rằng các cam kết của khách hàng cho năm 2027 đã được thiết lập.
Công ty kết thúc quý đầu tiên với 9,3 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền, được củng cố nhờ đợt huy động 4,3 tỷ USD từ trái phiếu chuyển đổi và khoản đầu tư vốn cổ phần 2 tỷ USD từ Nvidia. Dòng tiền hoạt động đạt 2,3 tỷ USD trong quý, nhờ các khoản thanh toán trước của khách hàng. Nebius hiện đặt mục tiêu đạt 7 tỷ đến 9 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) vào cuối năm 2026.
Với tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên ARR khoảng 8,5 lần và 6,2 lần giá trị doanh nghiệp trên doanh thu năm 2027, Nebius đang giao dịch ở mức cao hơn so với mức 4,5 lần doanh thu kỳ hạn của ngành phần mềm nói chung — nhưng mức định giá này phản ánh một thị trường khan hiếm nguồn cung, nơi công ty đang bán hết công suất trước khi đi vào vận hành.
Kho tiền mặt tài trợ cho cuộc đua năng lực
Vị thế tiền mặt 9,3 tỷ USD của Nebius mang lại sự linh hoạt tài chính để theo đuổi cả mở rộng hữu cơ và các thương vụ mua bán tiềm năng. Công ty đang khai thác nhiều nguồn tài trợ, bao gồm tài trợ dựa trên tài sản được bảo đảm bằng các hợp đồng với Meta Platforms và Microsoft, nợ ở cấp công ty và chương trình phát hành cổ phiếu theo giá thị trường. Hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 từ 20 tỷ đến 25 tỷ USD, được nâng lên từ mức 16 tỷ đến 20 tỷ USD trước đó, gắn trực tiếp với tầm nhìn về nhu cầu của khách hàng.
Việc xây dựng này không mang tính đầu cơ. Ban lãnh đạo cho biết việc triển khai công suất gắn liền với các cam kết hiện có, với hầu hết công suất tính toán sẵn có đã được bán hết. Nền tảng Eigen AI và tích hợp Token Factory của công ty, cùng với các triển khai doanh nghiệp như khối lượng công việc sản xuất của Revolut được Nvidia nhấn mạnh, báo hiệu sự chuyển dịch từ nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thuần túy sang nền tảng AI toàn diện.
Các đối thủ cạnh tranh chạy đua theo kịp
Nebius không đơn độc trong cuộc đua chi tiêu. CoreWeave nắm giữ hơn 3,3 tỷ USD tiền mặt và chứng khoán thị trường vào cuối quý đầu tiên và đã huy động được hơn 20 tỷ USD tài trợ từ nợ và vốn cổ phần từ đầu năm đến nay. Công ty này có kế hoạch chi tiêu vốn năm 2026 từ 31 tỷ đến 35 tỷ USD, cũng được hỗ trợ bởi khoản đầu tư vốn cổ phần 2 tỷ USD từ Nvidia. Microsoft, nhà siêu mở rộng (hyperscaler) lớn nhất, báo cáo có 78,3 tỷ USD tiền mặt và đầu tư ngắn hạn tính đến ngày 31 tháng 3 và có kế hoạch chi tiêu vốn khoảng 190 tỷ USD cho năm dương lịch 2026, bao gồm khoảng 25 tỷ USD liên quan đến áp lực giá linh kiện.
Quy mô đầu tư cho thấy cường độ của cuộc đua vũ trang cơ sở hạ tầng AI. Đối với Nebius, yếu tố khác biệt chính là hiệu quả vốn: kế hoạch chi tiêu vốn 20-25 tỷ USD nhắm mục tiêu 7-9 tỷ USD ARR vào cuối năm, ngụ ý tỷ lệ chuyển đổi vốn sang doanh thu khoảng 3 lần. Kế hoạch chi tiêu vốn 31-35 tỷ USD của CoreWeave ngụ ý tỷ lệ tương tự hoặc cao hơn, mặc dù công ty chưa công bố các mục tiêu ARR tương đương.
Góc nhìn đầu tư
Cổ phiếu Nebius đã tăng 40,6% trong tháng qua, đẩy hệ số giá trên doanh thu kỳ hạn lên 10,6 lần, cao hơn gấp đôi mức trung bình 4,5 lần của ngành dịch vụ và phần mềm internet. Mức định giá cao hơn này là hợp lý nếu công ty đạt được mục tiêu ARR 7-9 tỷ USD, điều này sẽ ngụ ý tỷ lệ EV/ARR khoảng 8,5 lần ở mức hiện tại. Nhưng rủi ro thực thi là đáng kể: bất kỳ sự thiếu hụt nào so với các mục tiêu đầy tham vọng này đều có thể gây ra sự thu hẹp hệ số định giá. Ước tính đồng thuận của Zacks về thu nhập năm 2026 đã được điều chỉnh tăng trong 60 ngày qua, phản ánh niềm tin ngày càng tăng vào quỹ đạo của công ty.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
