Nomura bác bỏ 2 luận điểm bi quan về cổ phiếu chip nhớ

Nomura cho rằng những lo ngại về tình trạng dư cung bộ nhớ Hàn Quốc và việc Meta cho thuê năng lực tính toán đang hiểu sai bức tranh nhu cầu cơ cấu đối với chất bán dẫn.

Nomura cho biết những lo ngại về tình trạng dư thừa chip nhớ từ kế hoạch mở rộng khổng lồ của Hàn Quốc và quyết định cho thuê năng lực tính toán nhàn rỗi của Meta đã bị thổi phồng quá mức, đồng thời lập luận rằng cả hai luận điểm đều hiểu sai động lực cung-cầu cơ cấu trong hạ tầng AI.

"Những lo ngại này phản ánh sự hiểu sai về cả dòng thời gian bổ sung công suất lẫn bản chất của nhu cầu tính toán AI," nhóm chuyên gia Nomura viết trong báo cáo nghiên cứu ngày 2/7.

Kế hoạch đầu tư ~4.800 nghìn tỷ won của Hàn Quốc — với ~3.700 nghìn tỷ won dành riêng cho bộ nhớ — sẽ mất từ 5 đến 10 năm để chuyển hóa thành năng lực sản xuất thực tế, Nomura cho biết. Tổ hợp Bán dẫn Yongin, một siêu dự án khởi động từ 9 năm trước, dự kiến chỉ có phòng sạch đầu tiên vào tháng 2/2027, với sản xuất quy mô nhỏ vào cuối năm. Trong khi đó, sản xuất bộ nhớ băng thông cao (HBM) đang lấn át nguồn cung DRAM đa dụng, tạo ra tình trạng thiếu hụt trầm trọng thay vì dư thừa.

Những diễn biến này có tác động đáng kể đối với các nhà đầu tư vào Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology, cổ phiếu của các công ty này đã bị lung lay bởi những lo ngại về nguồn cung. Nếu Nomura đúng, đợt bán tháo gần đây — riêng Micron đã giảm hơn 10% vào ngày 1/7 — thể hiện một cơ hội định giá sai thay vì khởi đầu của một chu kỳ suy thoái.

Việc Meta Cho Thuê Năng Lực Tính Toán Phản Ánh Sự Trưởng Thành, Không Phải Nhu Cầu Đỉnh

Luận điểm bi quan thứ hai — rằng kế hoạch bán năng lực GPU nhàn rỗi của Meta cho thấy nhu cầu phần cứng AI đã đạt đỉnh — cũng hiểu sai tình hình, Nomura cho biết. Meta là nhà vận hành quy mô lớn đám mây duy nhất không có mảng kinh doanh đám mây, và việc cho thuê công suất dư thừa tương tự như cách Amazon thành lập AWS để kiếm tiền từ cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu nhàn rỗi.

Đơn vị "Meta Compute" được báo cáo của Meta, do Giám đốc hạ tầng Santosh Janardhan lãnh đạo cùng với nhân vật Daniel Gross của Meta Superintelligence Labs và chủ tịch Dina Powell McCormick, sẽ bán năng lực tính toán AI dư thừa cho khách hàng bên ngoài. Công ty đã đưa ra dự báo chi tiêu vốn từ 115 tỷ đến 145 tỷ USD cho năm 2026, với một khuôn viên siêu quy mô rộng 2.250 mẫu tại Louisiana và một trung tâm dữ liệu công suất gigawatt đang được xây dựng tại Trung Tây.

Thay vì cho thấy nhu cầu cạn kiệt, Nomura lập luận rằng động thái này có thể kích hoạt nghịch lý Jevons — nguyên lý kinh tế nơi chi phí tài nguyên thấp hơn kích thích tổng tiêu thụ lớn hơn. Bằng cách làm cho giá token trở nên phải chăng hơn, công suất dư thừa của Meta có thể mở khóa các trường hợp sử dụng AI mới, cuối cùng làm tăng nhu cầu đối với bộ nhớ và phần cứng tính toán.

Vấn Đề Phân Phối Tạo Ra Kẻ Thắng Người Thua

Nhà bình luận Jay Yoon đưa ra một góc nhìn bổ sung: thị trường tổng thể vẫn thiếu hụt trầm trọng, nhưng các công ty cụ thể đã đầu tư quá mức so với nhu cầu mô hình của riêng họ thì đang mắc kẹt với silicon đắt đỏ. "Chúng ta vẫn đang thiếu năng lực tính toán một cách nghiêm trọng," Yoon nói. "Đó là vấn đề phân bổ năng lực tính toán."

CoreWeave, nhà cung cấp đám mây mới với Meta là khách hàng trị giá 21 tỷ USD, đã chứng kiến cổ phiếu giảm 14% sau tin tức này. Công ty báo cáo tăng trưởng doanh thu quý I đạt 111,6% so với cùng kỳ năm ngoái với lượng đơn đặt hàng tồn đọng gần 99 tỷ USD, nhưng khoản lỗ ròng đã mở rộng lên 740 triệu USD. Nếu việc Meta gia nhập làm giảm giá dịch vụ đám mây mới, mô hình nặng nợ của CoreWeave sẽ đối mặt với áp lực.

Đối với các nhà đầu tư, tín hiệu chính cần theo dõi là hướng dẫn chi tiêu vốn (CapEx) của Meta. Một sự điều chỉnh tăng sẽ xác nhận luận điểm chạy đua vũ trang — tích cực cho NVIDIA và các nhà sản xuất bộ nhớ. Một sự cắt giảm sẽ xác nhận quan điểm bi quan. Doanh thu đám mây của Alphabet đạt 20,03 tỷ USD, tăng trưởng 63% so với cùng kỳ năm ngoái với lượng đơn hàng tồn đọng trên 460 tỷ USD, cung cấp chuẩn mực cho sự phát triển thực sự của hạ tầng siêu quy mô.

Cổ phiếu NVIDIA đã giảm 13,5% trong tháng qua. Samsung và SK Hynix lần lượt giảm hơn 7% và 9% trong giao dịch đầu tháng 7, khiến chỉ số KOSPI của Hàn Quốc phải tạm dừng giao dịch. Nếu phân tích của Nomura đúng, đợt bán tháo đã vượt quá các yếu tố nền tảng.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.