Những điểm chính:
Đà tăng kỷ lục của S&P 500 đang che giấu một cuộc điều chỉnh nội bộ ngày càng sâu, khi hơn hai phần ba số thành phần của chỉ số đã giảm từ 10% trở lên so với đỉnh 52 tuần — một sự phân kỳ mà các chiến lược gia cho rằng khiến chỉ số dễ bị tổn thương trước một đợt bán tháo diện rộng.
Chỉ số chuẩn giảm 56 điểm, tương đương 0,7%, xuống 7.554 vào thứ Tư, chấm dứt chuỗi tăng điểm gần đây vốn đã đẩy chỉ số lên mức cao nhất mọi thời đại. Chỉ số Công nghiệp Dow Jones giảm 621 điểm, hay 1,2%, xuống 50.687, trong khi Nasdaq Composite mất 240 điểm, tương đương 0,9%, còn 26.854. Đà bán tháo gia tốc sau khi báo cáo bảng lương tư nhân ADP mạnh hơn dự kiến đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lại trên 4,5%, làm sống lại lo ngại về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thắt chặt chính sách.
"Thị trường cuối cùng cũng đang định giá những gì các chỉ số nội bộ đã báo hiệu trong nhiều tuần — rằng chỉ số tổng thể đang được nâng đỡ bởi một nhóm hẹp các cổ phiếu vốn hóa siêu lớn trong khi phần còn lại của thị trường đã nằm trong vùng điều chỉnh," Michael Wilson, chiến lược gia trưởng về cổ phiếu tại Morgan Stanley, cho biết. "Khi thủy triều thanh khoản rút đi, sự phân kỳ giữa chỉ số và các thành phần của nó có xu hướng thu hẹp một cách dữ dội."
Sự phân kỳ đang rất rõ ràng. Trong khi S&P 500 giao dịch gần mức kỷ lục, 68% số thành phần của nó đã giảm ít nhất 10% so với đỉnh 52 tuần, và 19% giảm hơn 40%, theo dữ liệu do các tác giả của bài viết tổng hợp. Chỉ số bán dẫn (SOX) chịu áp lực nặng nề nhất trong phiên thứ Tư, lao dốc 10% khi các vị thế mua dồn dập trong cổ phiếu chip bị thanh lý — một động thái mà các nhà phân tích cho là do các chiến lược hệ thống và định lượng đồng loạt thoát vị thế.
Đợt bán tháo diễn ra cùng lúc với ba yếu tố xúc tác: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 4 điểm cơ bản lên 4,49%; báo cáo ADP cho thấy 122.000 việc làm khu vực tư nhân được tạo ra trong tháng 5 — mức cao nhất trong 16 tháng và vượt mức dự báo đồng thuận 117.000; và căng thẳng Mỹ - Iran leo thang đẩy dầu WTI lên trên 95 USD/thùng. Chỉ số VIX, thước đo nỗi sợ hãi của Phố Wall, tăng 12% lên 29,31, mức cao nhất trong ba tháng, khi các nhà giao dịch đổ xô phòng hộ trước nguy cơ giảm sâu hơn.
Sự phân kỳ nội bộ có tiền lệ lịch sử
Cấu trúc thị trường hiện tại phản ánh giai đoạn khoảng tháng 7/1998, khi Nasdaq được dẫn dắt bởi một nhóm hẹp các cổ phiếu công nghệ dẫn đầu trước khi cuộc khủng hoảng LTCM và vụ vỡ nợ của chính phủ Nga gây ra đợt giảm 30%. Các nhà phân tích tại công ty nghiên cứu đứng sau phân tích này chỉ ra sự tương đồng trực tiếp, lưu ý rằng đà tăng hiện tại kể từ khi Fed tạm dừng tăng lãi suất vào năm 2023 đã đi theo quỹ đạo tương tự như giai đoạn tăng giá 1995-1998.
Điểm khác biệt chính lần này là mức độ rủi ro tập trung. 10 cổ phiếu hàng đầu trong S&P 500 hiện chiếm hơn 35% vốn hóa thị trường của chỉ số, mức chưa từng thấy kể từ thời kỳ dot-com. Khi thị trường bước vào giai đoạn trống về báo cáo thu nhập theo mùa — không có báo cáo thu nhập công nghệ lớn nào cho đến Hội nghị nhà phát triển toàn cầu của Apple vào tuần tới và mùa báo cáo quý 2 vào tháng 7 — các yếu tố xúc tác ngắn hạn cho sự phục hồi vẫn còn khan hiếm.
Nơi chính phủ Mỹ vạch ranh giới
Phân tích ước tính rằng mức giảm 10% của S&P 500 so với các mức hiện tại sẽ kích hoạt sự can thiệp chính sách, với khả năng Bộ Tài chính điều chỉnh số dư Tài khoản Tổng quát (TGA) để bơm thanh khoản. Mức giảm 20% được coi là ngưỡng chịu đựng tối đa, do năm 2026 là năm bầu cử giữa kỳ và hiệu ứng tài sản từ cổ phiếu tác động trực tiếp đến chi tiêu tiêu dùng.
Giả sử xu hướng tiêu dùng biên (marginal propensity to consume) ở mức 3% đến 5%, mức giảm 10% của thị trường sẽ làm chậm tốc độ tiêu dùng của Mỹ khoảng 1,6% trong quý 2 năm 2026, theo phân tích. Một vụ sụp đổ 20% — khi thị trường bước vào vùng giá xuống — có thể đẩy chi tiêu tiêu dùng cá nhân vào vùng âm ít nhất một quý, một kết cục không thể chấp nhận về mặt chính trị trong một năm bầu cử.
Lạm phát và lãi suất tạo ra mối đe dọa kép
Bối cảnh vĩ mô đang làm phức tạp thêm triển vọng. CPI của Mỹ ở mức 3,8% trong tháng 4, tiến gần đến ngưỡng 4% — mức trong lịch sử đánh dấu bước ngoặt đối với lợi nhuận cổ phiếu. Kể từ năm 1934, S&P 500 đã ghi nhận mức lợi nhuận trung bình âm 5,4% trong ba tháng sau một lần CPI trên 4%, theo phân tích. Nasdaq hoạt động kém hơn S&P 500 với biên độ rộng trong những giai đoạn đó, với xác suất 75% thua kém chỉ số rộng hơn.
Lợi suất trái phiếu 10 năm trên 4,5% tiếp tục nén định giá cổ phiếu. Trong lịch sử, khi lợi suất 10 năm vượt quá 4,6%, S&P 500 mang lại lợi nhuận trung bình trong ba tháng chỉ 2,9% trong khi chịu mức giảm tối đa 5,9%. Đối với Nasdaq, lợi nhuận trung bình 6,6% đi kèm với mức giảm 8,8% từ đỉnh đến đáy — một cấu hình rủi ro-lợi nhuận mà các chiến lược gia cho rằng không đáng để đuổi theo đà tăng.
Dòng thanh khoản bị rút khỏi các đợt huy động vốn của ông lớn công nghệ
Một yếu tố cản trở ít được thảo luận là làn sóng huy động vốn cổ phần của các công ty vốn hóa siêu lớn đang hút thanh khoản thị trường. Alphabet Inc. trong tuần này đã nâng quy mô gói huy động vốn cổ phần lên 84,75 tỷ USD, bao gồm 18 tỷ USD cổ phiếu phổ thông, 16,75 tỷ USD cổ phiếu lưu ký và một chương trình phát hành theo thị trường (at-the-market) trị giá 40 tỷ USD. SpaceX đang chuẩn bị cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử, nhắm đến huy động 75 tỷ USD với mức định giá 1.800 tỷ USD, với giá cổ phiếu 135 USD mỗi đơn vị.
Với thời gian phong tỏa tiêu chuẩn từ 90 đến 180 ngày, phần lớn áp lực bán từ các thương vụ này dự kiến sẽ xảy ra trong quý 3 và quý 4 năm 2026, gây thêm căng thẳng cho một thị trường vốn đang phải vật lộn với định giá cao và lãi suất gia tăng.
Rủi ro 'Phản đối AI' mới nổi
Một rủi ro cấu trúc vẫn chưa được đánh giá đúng mức là sự phản đối ngày càng tăng từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ đối với chi tiêu AI. Tỷ lệ đầu tư AI so với doanh thu của các công ty Mỹ đã giảm dần trong suốt năm 2025 và 2026, theo phân tích, khi các SME cắt giảm mua dịch vụ AI do lợi tức đầu tư đáng thất vọng.
Cơ chế lan truyền diễn ra trực tiếp: chi tiêu cho dịch vụ AI từ SME thấp hơn dẫn đến doanh thu của các nhà cung cấp AI thấp hơn, từ đó buộc phải giảm chi tiêu vốn, cuối cùng thách thức mô hình định giá hiện tại của thị trường đối với các cổ phiếu liên quan đến AI. Nếu động lực này gia tốc, nó có thể kích hoạt một sự đánh giá lại toàn bộ câu chuyện AI vốn đã thúc đẩy đà tăng của thị trường trong 18 tháng qua.
Hiện tại, con đường ít kháng cự nhất dường như là đi xuống. Với lợi suất 10 năm trên 4,5%, CPI tiến gần 4%, dòng thanh khoản bị hút ra từ các đợt huy động vốn của ông lớn công nghệ, và một chu kỳ chi tiêu phản đối AI mới nổi, sự phân kỳ nội bộ của S&P 500 cuối cùng có thể được giải quyết không phải bằng việc các cổ phiếu tụt hậu bắt kịp — mà bằng việc các cổ phiếu dẫn đầu đi xuống.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
