S&P 500 tăng 11% từ đầu năm, CIO cho rằng vẫn còn dư địa tăng ở giai đoạn giữa chu kỳ

Đà phá vỡ kỷ lục của S&P 500 là sự tăng tốc giữa chu kỳ, không phải bong bóng, với nhiều năm tăng trưởng còn lại phía trước, theo ông Steve Chiavarone của Federated Hermes.

"Các bong bóng từng cười vào những định giá hiện tại," Chiavarone, đồng giám đốc đầu tư cổ phiếu toàn cầu tại Federated Hermes, cho biết trong một ghi chú ngày 1/6. "Thị trường tăng giá dài hạn thường kéo dài 20 năm, và chúng ta mới chỉ ở điểm giữa. Thị trường đang tăng tốc, không phải đạt đỉnh."

Chỉ số S&P 500 đã tăng 11% trong năm nay lên các mức cao nhất mọi thời đại, với gần 80% mức tăng đến từ chỉ 10 công ty — tất cả đều thuộc lĩnh vực công nghệ và 7 trong số đó là cổ phiếu bán dẫn. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã tăng vọt 69% trong hai tháng qua, trên đà đạt quý tốt nhất từ trước đến nay. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm neo gần 4,35%, trong khi chỉ số đồng đô la giảm nhẹ xuống 104,2, tạo ra bối cảnh vĩ mô hỗ trợ. Chỉ số giá trên thu nhập điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) Shiller đứng ở mức 42,04 tính đến ngày 22/5, cao hơn gấp đôi mức trung bình 17,4 trong 155 năm và chỉ thấp hơn 5% so với đỉnh bong bóng dot-com là 44,19.

Rủi ro là rất lớn vì cổ phiếu liên quan đến AI hiện chiếm khoảng 40% tổng giá trị thị trường chứng khoán Mỹ, theo dữ liệu từ Geiger Capital. Nếu Chiavarone sai và giao dịch AI là bong bóng, sự sụp đổ có thể xóa sổ hàng nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường. Nếu ông đúng, sự tập trung hiện tại vào cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn có thể lan rộng sang các lĩnh vực khác khi chu kỳ trưởng thành.

Chỉ số P/E Shiller Gần Mức Kỷ Lục Thời Dot-Com

Mức của chỉ số CAPE trong lịch sử đã báo hiệu các đợt giảm điểm đáng kể. Kể từ năm 1871, đã có sáu trường hợp chỉ số P/E Shiller vượt quá 30 trong một thị trường tăng giá liên tục, và năm trường hợp trước đó đều kết thúc với việc Dow, S&P 500 hoặc Nasdaq mất ít nhất 20% giá trị. Một điểm cần lưu ý: chỉ số CAPE không phải là công cụ xác định thời điểm. Trong kỷ nguyên dot-com, cổ phiếu vẫn đắt đỏ trong tới bốn năm trước khi bong bóng vỡ.

Cựu nhà giao dịch của Lehman Brothers, Larry McDonald, đã so sánh trực tiếp giữa sự nhiệt tình AI hiện tại với đỉnh dot-com, cảnh báo rằng đợt IPO của SpaceX — với định giá ít nhất 1,8 nghìn tỷ đô la — giống như việc mua Amazon vào mùa xuân năm 2000. "Thị trường chứng khoán đang say sưa với một câu chuyện," McDonald nói. "Trí tuệ nhân tạo là thứ mới bao trùm tất cả."

Bùng Nổ Chi Tiêu Vốn AI Đối Mặt Với Bài Toán Tối Ưu Hóa

Bốn người mua thiết bị máy tính lớn nhất — Amazon, Meta Platforms, Alphabet và Microsoft — dự kiến sẽ chi tới 725 tỷ đô la cho chi tiêu vốn vào năm 2026, với phần lớn dành cho các trung tâm dữ liệu AI. Họ có kế hoạch chi tiêu nhiều hơn đáng kể vào năm 2027. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy các doanh nghiệp liên tục đánh giá quá cao tốc độ tối ưu hóa các công nghệ mới để tạo ra lợi nhuận, một mô hình đã diễn ra trong quá trình xây dựng internet cuối những năm 1990.

Các nhà sản xuất chip nhớ là những người hưởng lợi lớn nhất. Cổ phiếu của Micron Technology đã tăng hơn gấp ba lần trong năm nay, trong khi SK Hynix tăng vọt 260% và Samsung Electronics tăng 165% — cả ba công ty hiện đều có vốn hóa thị trường trên 1 nghìn tỷ đô la. Lợi nhuận của Micron được dự báo sẽ tăng vọt lên 66,8 tỷ đô la vào năm 2026 từ mức 8,5 tỷ đô la vào năm 2025, theo dữ liệu từ Bloomberg Intelligence.

Đối với các nhà đầu tư, cuộc tranh luận giữa tăng giá và bong bóng mang những hàm ý cụ thể cho danh mục đầu tư. Nếu luận điểm giữa chu kỳ của Chiavarone đúng, giai đoạn tăng tiếp theo có thể chứng kiến sự dịch chuyển vai trò dẫn dắt từ cơ sở hạ tầng AI sang các lĩnh vực còn tụt hậu, bao gồm tài chính, công nghiệp và cổ phiếu giá trị vốn hóa nhỏ. Nếu phe gấu đúng, rủi ro tập trung trong các danh mục đầu tư thụ động — nơi cổ phiếu công nghệ AI đã chiếm gần một nửa giá trị thị trường của S&P 500 — có thể kích hoạt một đợt sụt giảm nghiêm trọng khi câu chuyện thay đổi.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.