Những điểm chính:
Nguồn cung dầu qua eo biển Hormuz vẫn chỉ bằng khoảng 1/3 so với mức trước chiến tranh, nhưng dầu Brent đang giảm xuống gần 93 USD/thùng khi thị trường định giá tình trạng dư thừa — một động thái khiến các nhà phân tích chia rẽ giữa những người cho rằng nhu cầu bị hủy diệt sâu sắc và những người cảnh báo về tình trạng thiếu hụt vật chất sắp xảy ra.
"Thị trường đang định giá sai tình trạng dư thừa trong khi đánh giá thấp mức độ nhu cầu đã bị hủy diệt bởi cú sốc năng lượng," Jeffrey Snider, nhà phân tích vĩ mô và cộng tác viên của nhóm thảo luận Mario Nawfal, cho biết. Các nhà sản xuất đã tích trữ hàng tồn kho từ đầu cuộc xung đột, ông nói, tạo ra một khoảng trống khi cơn sốt ban đầu kết thúc.
Lưu lượng qua eo biển Hormuz hiện ở mức khoảng 3,8 triệu thùng/ngày, giảm từ mức trung bình 20–21 triệu thùng/ngày trước chiến tranh, theo dữ liệu vận chuyển. Nguồn cung toàn cầu đã giảm 10,1 triệu thùng/ngày chỉ trong tháng 3/2026 — một trong những gián đoạn hàng tháng lớn nhất từng được ghi nhận — với sản lượng OPEC+ giảm 9,4 triệu thùng/ngày. Kho dự trữ chiến lược đã rút ra 430 triệu thùng kể từ cuối tháng 2, nhưng dầu Brent đã ổn định quanh mức 72–74 USD/thùng vào cuối tháng 6, gần bằng hoặc thấp hơn mức trước xung đột. Dầu WTI giao dịch quanh mức 69–71 USD/thùng trong cùng kỳ.
Sự phân kỳ giữa thắt chặt vật chất và định giá trên giấy tờ là câu đố trung tâm. Giá dầu diesel và nhiên liệu máy bay đã tăng vọt tại các trung tâm châu Á như Singapore, báo hiệu áp lực cung thực sự, trong khi thị trường tương lai tiếp tục định giá tình trạng dư thừa. Iran, quốc gia phụ thuộc nhiều vào eo biển này để xuất khẩu, đã bán dầu với mức chiết khấu từ 8 đến 10 USD dưới giá Brent để duy trì sản lượng, theo các báo cáo vận chuyển. Một lệnh ngừng bắn vào tháng 6 đã cho phép mở cửa lại một phần lên khoảng 5 triệu thùng/ngày, nhưng quá trình bình thường hóa diễn ra chậm chạp. Iran trong tuần này đã đệ trình một văn bản chính thức lên Tổ chức Hàng hải Quốc tế (IMO) của Liên Hợp Quốc khẳng định quyền tài phán quốc gia đối với các phần của eo biển nằm trong lãnh hải của mình, viện dẫn luật biển quốc tế — một động thái làm gia tăng bất ổn pháp lý cho một hành lang vận chuyển vốn đã mong manh.
Chiến lược gia hàng hóa kỳ cựu Jeff Currie, hiện tại Carlyle và Abaxx Markets, đưa ra quan điểm đối lập lạc quan tập trung vào thị trường vật chất. Ông đã cảnh báo rằng "đáy bồn chứa" — mức tồn kho vận hành tối thiểu cần thiết cho đường ống và nhà máy lọc dầu — đã bị chạm tại châu Á, với châu Âu sắp theo sau và Mỹ có thể đối mặt vấn đề vào tháng 7 khi mùa lái xe cao điểm lên đỉnh. Currie cho rằng giá đang vượt quá đáy và kỳ vọng nhu cầu bị dồn nén sẽ đẩy thị trường đi lên khi tái cân bằng diễn ra. Ông nhấn mạnh rằng chỉ có tăng nguồn cung vật chất — "các phân tử," theo cách nói của ông — mới có thể giải quyết vấn đề cốt lõi, chứ không phải các điều chỉnh chính sách ngắn hạn.
Các câu chuyện đối lập này mang những hàm ý khác nhau cho con đường phía trước. Nếu Snider đúng, sự hủy diệt nhu cầu sâu sắc hơn gắn liền với yếu kém kinh tế của Trung Quốc và chu kỳ tồn kho toàn cầu sẽ giữ giá ở mức thấp ngay cả khi có hạn chế về nguồn cung. Nếu Currie đúng, giá mềm hiện tại chỉ là tạm thời và sự phục hồi rất có thể xảy ra khi tình trạng thiếu hụt vật chất chi phối việc định giá. IEA dự báo nhu cầu dầu toàn cầu năm 2026 sẽ giảm hoặc tăng trưởng tối thiểu, với mức giảm mạnh tại Trung Đông và châu Á - Thái Bình Dương, trong khi EIA giả định Hormuz sẽ phục hồi dần dần từ quý 3/2026 trở đi, với giá tăng cao vào giữa năm trước khi có thể hạ nhiệt.
Điều gì xảy ra tiếp theo phụ thuộc vào việc eo biển Hormuz bình thường hóa nhanh hơn hay nhu cầu phục hồi nhanh hơn — hoặc liệu tín hiệu từ thị trường vật chất cuối cùng có lấn át quan điểm của thị trường giấy tờ hay không. Các nhà sản xuất ngoài Trung Đông, bao gồm đá phiến Mỹ và các mỏ ngoài khơi Brazil, sẽ được hưởng lợi không tương xứng nếu người mua tiếp tục tìm kiếm các giải pháp thay thế đáng tin cậy cho dầu thô Trung Đông được chiết khấu nhưng gặp khó khăn về hậu cần.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
