Những điểm chính
Kho cổ phiếu ưu đãi trị giá 15 tỷ USD của Strategy kéo theo nghĩa vụ cổ tức hàng năm lên tới 1,5 tỷ USD, và quyết định đốt sạch bộ đệm tiền mặt của công ty đã khiến họ có ít lựa chọn ngoài việc bán Bitcoin, theo nhận định của Giám đốc Đầu tư Arca Jeff Dorman.
Tình hình đã "vượt khỏi tầm kiểm soát," Dorman cho biết trong một bài đăng trên X ngày 28/5, đề cập đến khoảng 15 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi — STRK, STRF, STRD, STRC và STRE — mà Strategy đã phát hành để tài trợ cho việc tích lũy Bitcoin. Mỗi loại đều có các điều khoản cổ tức cố định với thứ tự ưu tiên và mức độ rủi ro khác nhau trong cấu trúc vốn.
"Mô hình được xây dựng dựa trên giả định rằng BTC sắp lên mặt trăng," Dorman nói. Strategy đã huy động được 2 tỷ USD tiền mặt thông qua phát hành cổ phiếu hồi đầu năm nay, giúp công ty có thêm khoảng 18 tháng để trang trải các khoản thanh toán cổ tức. Nhưng thay vì giữ bộ đệm đó, công ty đã dùng số tiền mặt này để mua lại trái phiếu đáo hạn năm 2029 với giá chiết khấu — một động thái mà Dorman gọi là "khó hiểu."
"Tại sao lại trả hết nợ lãi suất 0% bằng số tiền mặt duy nhất bạn có?" ông nói.
Theo các công bố của công ty, Strategy hiện nắm giữ 843.738 Bitcoin, được mua với tổng chi phí 63,87 tỷ USD và giá trung bình khoảng 75.700 USD mỗi đồng. Bitcoin giao dịch ở mức 73.737 USD tính đến ngày 29/5, thấp hơn khoảng 16% so với đầu năm, khiến toàn bộ khoản dự trữ của công ty chìm trong lỗ.
CEO Phong Le xác nhận vào ngày 28/5 rằng công ty sẽ xem xét việc bán Bitcoin để quản lý các nghĩa vụ của mình. "Chúng tôi có khả năng sẽ bán Bitcoin tại một thời điểm nào đó, nhưng chúng tôi sẽ gia tăng ròng lượng Bitcoin và quan trọng hơn là tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu," Le nói trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với CNBC Fox Business.
Sự thừa nhận này đánh dấu một sự khác biệt rõ rệt so với học thuyết "không bao giờ bán" mà chủ tịch điều hành Michael Saylor đã duy trì kể từ khi công ty bắt đầu tích lũy Bitcoin vào tháng 8/2020. Ngoại lệ duy nhất trong lịch sử là một đợt bán 704 BTC vào tháng 12/2022 với giá khoảng 16.775 USD nhằm mục đích thu hoạch lỗ thuế.
Các nhà giao dịch trên Polymarket hiện đặt 90% xác suất Strategy sẽ bán một lượng Bitcoin trước ngày 31/12/2026, với khối lượng giao dịch tích lũy 32,4 triệu USD trên hợp đồng này. Thị trường cho thấy 71% khả năng xảy ra trước ngày 30/6 và 18% trước ngày 31/5, phản ánh kỳ vọng rằng một đợt bán trong ngắn hạn là có thể nhưng không sắp xảy ra.
Dorman đã vạch ra hai kết quả khả thi: bán Bitcoin để trả cổ tức ưu đãi, hoặc ngừng trả cổ tức hoàn toàn. Cả hai con đường đều mang những hệ lụy bất đối xứng đối với cổ đông phổ thông của Strategy, các nhà đầu tư ưu đãi và quỹ đạo giá của Bitcoin. Nếu công ty buộc phải bán trong thời kỳ suy thoái, họ có nguy cơ đẩy cả Bitcoin và cổ phiếu MSTR đi xuống đồng thời.
Strategy đã báo cáo khoản lỗ ròng 12,54 tỷ USD trong quý 1/2026, chủ yếu do các khoản lỗ chưa thực hiện theo giá thị trường đối với lượng Bitcoin nắm giữ theo chuẩn mực kế toán ASU 2023-08. Mảng kinh doanh phần mềm của công ty tạo ra 124,3 triệu USD doanh thu, chỉ là một phần nhỏ so với số vốn đang bị đe dọa trong các hoạt động quản lý dự trữ của mình.
Cổ phiếu MSTR đã giảm hơn 4% trong phiên giao dịch sau cuộc họp báo cáo thu nhập ngày 5/5, nơi các giám đốc điều hành lần đầu tiên thừa nhận khả năng bán Bitcoin. Cổ phiếu này trong lịch sử từng giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng dựa trên niềm tin của nhà đầu tư vào cam kết nắm giữ vĩnh viễn — một mức định giá cao hiện đang phải đối mặt với sự đánh giá lại.
Điểm uốn tiếp theo là báo cáo thu nhập quý 2/2026 của Strategy, dự kiến vào đầu tháng 8, sẽ tiết lộ liệu có lượng Bitcoin nào được bán trong quý hay không. Nếu Bitcoin lấy lại mốc 90.000 USD, áp lực trang trải cổ tức sẽ giảm bớt và xác suất bán có thể suy giảm. Một đợt giảm giá kéo dài xuống dưới 70.000 USD có thể đẩy nhanh tiến độ.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
