Strategy (MSTR), công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới với kho dự trữ trị giá khoảng 67 tỷ USD, đã báo hiệu một bước chuyển mình mang tính cột mốc trong chiến lược doanh nghiệp, cho biết họ sẽ cân nhắc việc bán tiền điện tử lần đầu tiên để quản lý gánh nặng nợ đáng kể của mình.
"Chúng tôi sẽ bán Bitcoin khi điều đó có lợi cho công ty," CEO Phong Le phát biểu trong cuộc gọi báo cáo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026, một sự thay đổi hoàn toàn so với lập trường "không bao giờ bán" trước đây của công ty. Ông Le nhấn mạnh rằng quyết định này sẽ dựa trên việc liệu việc bán có cải thiện vị thế "Bitcoin trên mỗi cổ phiếu" hay không, đánh dấu một sự xoay trục sang quản lý bảng cân đối kế toán chủ động.
Công ty nắm giữ gần 819.000 BTC, nhưng đang phải đối mặt với bức tường nợ trái phiếu chuyển đổi trị giá 4,1 tỷ USD đáo hạn chủ yếu vào năm 2027 và 2028. Áp lực tài chính này đã được nhấn mạnh bởi xếp hạng tín nhiệm ở mức rác (junk-level) từ S&P Global Ratings vào tháng 10 năm 2025, với lý do rủi ro từ việc nợ đáo hạn trùng với các đợt sụt giảm tiềm năng của Bitcoin. Sau cuộc gọi báo cáo kết quả kinh doanh, Strategy đã mua một lượng khiêm tốn 535 BTC với giá khoảng 43 triệu USD, đây là đợt mua nhỏ nhất trong năm 2026 và là sự chậm lại rõ rệt so với các tuần trước đó.
Sự phát triển này từ một người tích lũy thụ động sang một người quản lý ngân quỹ chủ động đại diện cho một bài kiểm tra quan trọng đối với mô hình Ngân quỹ Tài sản Kỹ thuật số (DAT) mà Strategy tiên phong. Với việc các đối thủ như MARA và Riot Platforms đã bán Bitcoin để trả nợ, thị trường hiện đang theo dõi xem liệu cách tiếp cận thực dụng hơn của Strategy có thể làm hài lòng các chủ nợ mà không làm lung lay niềm tin của các tổ chức vào Bitcoin như một tài sản dự trữ hay không.
Bức tường nợ buộc phải chuyển đổi
Động lực chính đằng sau sự xoay trục chiến lược của Strategy là cấu trúc vốn của nó. Công ty đã tích lũy vị thế Bitcoin khổng lồ của mình phần lớn bằng cách phát hành hàng tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, một động thái hiện đòi hỏi một kế hoạch trả nợ rõ ràng. Trong khi người đồng sáng lập Michael Saylor tuyên bố công ty có thể chi trả khoản nợ tổng cộng 6 tỷ USD ngay cả khi Bitcoin giảm xuống mức 8.000 USD, các cơ quan xếp hạng tín nhiệm đã nêu bật rủi ro cấu trúc.
Phe gấu lập luận rằng xếp hạng rác cho thấy một tình huống mong manh, nơi một mùa đông tiền điện tử kéo dài có thể buộc phải thanh lý ở mức giá thấp để đáp ứng các khoản nợ đáo hạn. Ngược lại, phe bò và các giám đốc điều hành công ty khẳng định họ có một "bảng cân đối kế toán pháo đài", bao gồm khoản dự trữ tiền mặt 1,44 tỷ USD được thiết lập vào tháng 12 năm 2025, được thiết kế để ngăn chặn kịch bản như vậy.
Từ 'Không bao giờ bán' đến 'Không bao giờ là người bán ròng'
Ngay sau cuộc gọi báo cáo kết quả kinh doanh, Michael Saylor đã làm rõ vị thế mới, tuyên bố mục tiêu là "không bao giờ là người bán ròng" Bitcoin. Ông đóng khung các đợt bán tiềm năng không phải là một sự thoái lui, mà là một công cụ để quản lý tài chính thận trọng, ví nó như một nhà phát triển bất động sản phát hành nợ để xây dựng bất động sản và sau đó bán một số tài sản để trả cổ tức.
Cách tiếp cận "toán học hơn hệ tư tưởng" này tập trung vào chỉ số lợi suất BTC trên mỗi cổ phiếu. Một đợt bán có thể được coi là tăng giá trị (accretive) nếu nó làm giảm các nghĩa vụ nợ hoặc cổ tức ưu đãi theo cách làm tăng lượng Bitcoin phân bổ cho mỗi cổ phiếu phổ thông, ngay cả khi tổng lượng BTC nắm giữ của công ty giảm xuống. Việc tiếp tục tích lũy Bitcoin, mặc dù chậm hơn, củng cố rằng niềm tin dài hạn cốt lõi vẫn còn, nhưng hiện được tiết chế bởi sự linh hoạt trong vận hành.
Thị trường đang theo dõi sát sao
Mô hình tích lũy của Strategy đã trở thành bản thiết kế cho các công ty đại chúng khác, bao gồm cả MARA và Riot Platforms, những công ty sau đó đã bán một phần lượng nắm giữ của họ. Vào tháng 3 năm 2026, MARA đã bán 28% số Bitcoin của mình để mua lại nợ và tài trợ cho một đợt xoay trục chiến lược. Riot cũng làm theo một tháng sau đó.
Đối với Strategy, quyết định bán Bitcoin so với việc phát hành thêm cổ phiếu MSTR trở nên phức tạp do giá cổ phiếu của nó cao hơn giá trị tài sản ròng (mNAV). Chừng nào cổ phiếu còn giao dịch ở mức phí chênh lệch (premium) đáng kể, việc phát hành vốn chủ sở hữu để mua BTC vẫn rất hiệu quả. Nếu mức chênh lệch đó thu hẹp lại, việc sử dụng kho Bitcoin của mình để tài trợ cho các hoạt động có thể trở thành lựa chọn hấp dẫn hơn. Sau tín hiệu ngày 5 tháng 5, cổ phiếu MSTR đã tăng hơn 5%, cho thấy các nhà đầu tư có thể ủng hộ việc giảm nợ hơn là cái nhìn về một vị thế Bitcoin tăng trưởng không ngừng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
