Những điểm chính
Cựu giám đốc đầu tư của Tether đang bán cổ phần cá nhân tại công ty phát hành stablecoin, một động thái làm gia tăng sự bất định xung quanh mục tiêu định giá 500 tỷ USD của công ty.
Cựu CIO của Tether đang lên kế hoạch bán cổ phần tại gã khổng lồ stablecoin, theo một báo cáo ngày 6 tháng 7 năm 2026. Thương vụ diễn ra khi công ty tìm kiếm mức định giá 500 tỷ USD — vượt qua OpenAI và ByteDance, đưa Tether trở thành một trong những doanh nghiệp tư nhân giá trị nhất thế giới. Diễn biến này đặt ra câu hỏi về tâm lý nội bộ tại công ty kiểm soát USDT, stablecoin lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường.
"Một vụ bán cổ phần nội bộ ở giai đoạn đang định giá này đương nhiên thu hút sự chú ý về quan điểm của người bán đối với triển vọng của công ty," Nina Volkov, một nhà phân tích tiền mã hóa chuyên về cấu trúc thị trường và thanh khoản, cho biết. "Khi một cựu lãnh đạo cấp cao chọn cách chốt lời thay vì nắm giữ trong suốt một sự kiện thanh khoản tiềm năng, thị trường đọc đó như một tín hiệu — dù có chủ ý hay không."
Tether báo cáo khoảng 13,4 tỷ USD lợi nhuận trong năm 2024, phần lớn đến từ thu nhập lãi từ danh mục trái phiếu kho bạc Mỹ. Công ty nắm giữ hơn 100 tỷ USD trái phiếu kho bạc, khoảng 82.000 bitcoin trị giá khoảng 5,5 tỷ USD và 48 tấn vàng, theo các báo cáo xác nhận hàng quý. Lượng USDT lưu hành đạt khoảng 172 tỷ USD tính đến quý III/2025, chiếm khoảng 59% thị trường stablecoin định giá bằng đô la — gấp hơn hai lần vốn hóa thị trường 74 tỷ USD của USDC do Circle phát hành.
Với mức định giá 500 tỷ USD, hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) khoảng 37 lần so với lợi nhuận năm 2024 của Tether, vượt xa hầu hết các công ty tài chính truyền thống và tiệm cận các công ty công nghệ tăng trưởng cao. Để so sánh, Circle — đơn vị phát hành USDC — đã thực hiện đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) vào năm 2024 với mức định giá kỳ vọng từ 9 tỷ đến 10 tỷ USD, trên doanh thu 1,68 tỷ USD và lợi nhuận ròng khoảng 156 triệu USD. ByteDance, với khoảng 40 tỷ USD lợi nhuận hàng năm, được định giá từ 250 tỷ đến 330 tỷ USD — tương ứng bội số khoảng 8 lần thu nhập, phản ánh mức chiết khấu rủi ro địa chính trị.
Rủi ro quản lý
Cuộc tranh luận về định giá của Tether không thể tách rời khỏi rủi ro quản lý mà công ty đối mặt. Mỹ đã thông qua Đạo luật Genius vào giữa năm 2025, thiết lập một khuôn khổ pháp lý chính thức cho stablecoin như một công cụ thanh toán. Đạo luật này đã mang lại lợi ích cho các đơn vị tuân thủ như Circle, khi USDC chứng kiến lượng lưu hành tăng 90% so với cùng kỳ trong quý II/2025. Tether đáp trả bằng cách công bố kế hoạch phát hành một stablecoin chịu sự quản lý của Mỹ có tên "USA₮" vào tháng 9/2025, đồng thời bổ nhiệm cựu lãnh đạo chính sách tiền mã hóa của Nhà Trắng làm người đứng đầu chi nhánh tại Mỹ.
Khuôn khổ Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của Liên minh châu Âu, được triển khai dần dần trong suốt năm 2024 và 2025, áp đặt các yêu cầu về vốn, thanh khoản và báo cáo đối với các nhà phát hành stablecoin hoạt động trong khối. Các stablecoin chưa đăng ký không còn được giao dịch hợp pháp tại EU, buộc Tether phải thành lập một công ty con được quản lý trong khu vực hoặc chấp nhận mất thị phần. Hong Kong và Singapore đang xây dựng các chế độ quản lý stablecoin riêng, trong khi một số khu vực tài phán bao gồm cả Trung Quốc đại lục hạn chế sử dụng các stablecoin nước ngoài.
Những thách thức pháp lý trong quá khứ của Tether càng làm gia tăng sự bất định. Công ty đã đạt được thỏa thuận dàn xếp với Văn phòng Tổng chưởng lý New York và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) vào năm 2021, nộp hàng chục triệu USD tiền phạt vì các tuyên bố gây hiểu lầm về cơ cấu dự trữ. Dù Tether từ đó đã cải thiện hoạt động công bố thông tin — phát hành các báo cáo xác nhận hàng quý được BDO kiểm toán — công ty vẫn chưa trải qua một cuộc kiểm toán công khai đầy đủ, một tiêu chuẩn mà các công ty niêm yết phải đáp ứng.
Tính bền vững của định giá
Mô hình lợi nhuận của Tether tiềm ẩn những rủi ro cấu trúc mà mức định giá 500 tỷ USD có thể chưa phản ánh đầy đủ. Thu nhập từ lãi của công ty gắn trực tiếp với mức lãi suất toàn cầu; nếu lãi suất trở lại mức thấp, lợi nhuận sẽ bị thu hẹp đáng kể. Tether không trả lãi cho người dùng và hầu như không có nguồn doanh thu thay thế nào ngoài lợi suất từ dự trữ. Công ty đã báo hiệu kế hoạch đa dạng hóa sang trí tuệ nhân tạo, giao dịch hàng hóa, năng lượng và viễn thông, nhưng những dự án này vẫn ở giai đoạn đầu.
Vụ bán cổ phần của cựu CIO Tether bổ sung một điểm dữ liệu thực tế cho cuộc tranh luận về định giá. Các giao dịch nội bộ — đặc biệt từ các cựu lãnh đạo không còn bị ràng buộc bởi thỏa thuận phong tỏa — thường được các nhà đầu tư theo dõi sát sao như những chỉ báo tiềm năng về giá trị hợp lý. Nếu thương vụ diễn ra với mức chiết khấu so với mục tiêu 500 tỷ USD, nó có thể tạo tiền lệ cho cách thị trường định giá cổ phần của Tether.
Một cách tiếp cận định giá thận trọng hơn, áp dụng bội số giá trên lợi nhuận từ 15 đến 20 lần so với 13,4 tỷ USD lợi nhuận hàng năm của Tether, sẽ đưa ra mức định giá từ 200 tỷ đến 270 tỷ USD — bằng khoảng một nửa mục tiêu công bố. Khoảng cách giữa các con số này phản ánh sự bất định của thị trường về việệu liệu mô hình lợi nhuận của Tether có bền vững hay không, liệu công ty có thể vượt qua bối cảnh quản lý đang thay đổi hay không, và liệu vị thế thống lĩnh thị trường của Tether có thể chống chịu được áp lực cạnh tranh từ các đối thủ tuân thủ hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
