Những điểm chính:
Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải đối mặt với một câu hỏi mang tính định hình: liệu sự bùng nổ AI là một phép màu năng suất cho phép ngân hàng trung ương đứng yên, hay là một cú sốc cầu buộc Fed phải tăng lãi suất?
Kevin Warsh đã chủ trì cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 17 tháng 6, quyết định giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5% đến 3,75% trong một quyết định nhất trí. Nhưng cuộc bỏ phiếu này che giấu một sự chia rẽ nội bộ sâu sắc: 9 trong số 18 nhà hoạch định chính sách dự báo ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay, trong khi số còn lại không thấy có động thái nào, theo Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế được công bố cùng với tuyên bố.
"Ủy ban cho rằng thị trường lao động đang ổn định — một số thành viên cho rằng chúng còn có xu hướng tốt hơn thế," Warsh phát biểu trong cuộc họp báo đầu tiên trên cương vị chủ tịch, nhưng từ chối nói chi tiết về lộ trình phía trước. Ông cũng chọn không đưa ra dự báo dot-plot của riêng mình, nhất quán với quan điểm lâu nay của ông rằng hướng dẫn kỳ vọng làm giảm tính linh hoạt của Fed.
Cuộc tranh luận trọng tâm đang chia rẽ FOMC xoay quanh việc liệu làn sóng đầu tư AI hiện tại có giống năm 1996, khi Alan Greenspan giữ lãi suất ổn định khi năng suất tăng trưởng hấp thụ nhu cầu mà không đẩy lạm phát lên cao, hay giống năm 1999, khi Greenspan bắt đầu tăng lãi suất khi giá tài sản tăng vọt và thị trường lao động thắt chặt — cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ dot-com. Warsh đã hé lộ khuynh hướng của mình. "Tăng trưởng mạnh mẽ do năng suất thúc đẩy không phải là điều chúng tôi sợ hãi — đó là điều chúng tôi trân trọng," ông nói trong cuộc họp báo, lặp lại lập trường của Greenspan năm 1996.
Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee đã đưa ra thách thức có hệ thống nhất đối với quan điểm đó. Trong một bài phát biểu tại Đại học Stanford tháng trước, Goolsbee lập luận rằng một sự bùng nổ năng suất được dự đoán rộng rãi có thể tự nó trở thành yếu tố gây lạm phát, khi các hộ gia đình và doanh nghiệp vay nợ dựa trên sự giàu có kỳ vọng trong tương lai trước khi lợi ích thực sự xuất hiện. "Cuối cùng bạn phải tăng lãi suất nhiều hơn nhiều so với nếu bạn hành động sớm hơn," Goolsbee nói. Ông chỉ ra việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI đang đẩy giá đất, điện và chip tăng cao, đồng thời lưu ý việc Apple gần đây tăng giá là bằng chứng cho thấy cơ chế này đã đang vận hành.
Thống đốc Fed Christopher Waller đưa ra lập luận phản bác tại cùng sự kiện Stanford, lưu ý rằng kênh "năng suất kỳ vọng" chỉ hoạt động nếu các hộ gia đình có thể vay dựa trên thu nhập tương lai. "Nếu họ không thể vay trước để chi tiêu, toàn bộ cơ chế sẽ bị phá vỡ," Waller nói.
Sự tương đồng với thập niên 1990 có giới hạn. Cược của Greenspan năm 1996 được hưởng lợi từ những yếu tố thuận lợi mà Warsh không có: hàng nhập khẩu giá rẻ nhờ toàn cầu hóa, thâm hụt ngân sách liên bang giảm và giá hàng hóa giảm. Warsh phải đối mặt với thuế quan làm tăng chi phí nhập khẩu, thâm hụt tài khóa ngày càng mở rộng và một cú sốc năng lượng từ cuộc xung đột Mỹ-Iran vừa kết thúc, đã đẩy CPI lên 4,2% vào tháng 5 — mức nóng nhất kể từ tháng 4 năm 2023 và là tháng thứ 62 liên tiếp trên mục tiêu 2% của Fed.
Thỏa thuận hòa bình tạm thời Mỹ-Iran được ký kết ngày 17 tháng 6 đã làm giảm bớt một số áp lực, đẩy dầu thô xuống dưới 80 USD/thùng. Dữ liệu FedWatch của CME cho thấy các nhà giao dịch đang định giá khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, mặc dù xác suất đã giảm từ 68% một tuần trước xuống còn khoảng 59% sau thỏa thuận.
Nỗ lực của Warsh nhằm giảm bớt hướng dẫn kỳ vọng tạo ra một căng thẳng cấu trúc. Thông lệ thông báo trước các động thái lãi suất được thiết lập vào năm 1999 — chính xác là năm Greenspan bắt đầu phát tín hiệu tăng lãi suất để tránh gây bất ngờ cho thị trường. Nếu nền kinh tế đi theo kịch bản 1999 thay vì 1996, Warsh sẽ phải đối mặt với một lựa chọn: sử dụng hướng dẫn kỳ vọng mà ông muốn bãi bỏ, hoặc để thị trường tự suy đoán thời điểm và mức độ của các động thái lãi suất, chấp nhận rủi ro biến động mạnh hơn.
Cuộc họp FOMC tiếp theo dự kiến diễn ra vào ngày 28-29 tháng 7. Warsh đã công bố năm lực lượng đặc nhiệm nội bộ để xem xét lại truyền thông của Fed, bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và việc làm, cũng như khuôn khổ lạm phát — nhưng các khuyến nghị của họ sẽ mất nhiều tuần để đưa ra. Cho đến lúc đó, thị trường phải giải mã cùng một câu hỏi đang chia rẽ ủy ban: 1996 hay 1999?
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
