Morgan Stanley cảnh báo: Chính sách Fed theo tín hiệu thị trường của Warsh tiềm ẩn 3 'bẫy biến động'

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh cho biết ngân hàng trung ương nên đặt trọng số lớn hơn vào các tín hiệu thị trường khi hoạch định chính sách tiền tệ — một sự thay đổi về triết lý mà các chiến lược gia tại Morgan Stanley cảnh báo có thể khuyến khích hành vi đầu cơ và khuếch đại biến động. Phát biểu của Warsh, được đưa ra vào ngày 18/6, diễn ra vài tuần sau cuộc họp chính sách đầu tiên của ông trên cương vị chủ tịch, nơi Fed giữ nguyên lãi suất chuẩn ở mức 3,50%–3,75%.

"Thị trường có thể sẽ hối hận khi là người cầm lái," các chiến lược gia tại Morgan Stanley cho biết trong một báo cáo phản hồi nhận xét của Warsh. Ngân hàng này cảnh báo rằng một Fed bị coi là phụ thuộc quá mức vào thị trường có thể tạo ra các vòng lặp phản hồi, nơi nhà đầu tư giao dịch dựa trên kỳ vọng về cách ngân hàng trung ương sẽ diễn giải biến động giá, thay vì dựa trên các nguyên tắc cơ bản của nền kinh tế. Phân tích của Morgan Stanley chỉ ra ba kênh mà qua đó động lực này có thể phản tác dụng: tín hiệu giá bị bóp méo, uy tín chính sách suy giảm và gia tăng vị thế đầu cơ.

Chỉ số S&P 500 đã giảm 1,2% vào ngày diễn ra cuộc họp đầu tiên của Warsh, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng trở lại gần 4,5% sau khi 9 trên 19 thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dự báo lãi suất sẽ kết thúc năm 2026 ở mức cao hơn phạm vi hiện tại. 18 trên 19 dự báo dot-plot đã được nộp; Warsh xác nhận ông là quan chức duy nhất từ chối nộp dự báo lãi suất cho Báo cáo Tóm tắt Các Dự báo Kinh tế (SEP), nhất quán với quan điểm lâu nay của ông rằng công tác dự báo của Fed là không đáng tin cậy.

"Các chấm tròn [dự báo] của tôi cũng sẽ không hoàn hảo, vì vậy tôi sẽ không đưa ra chúng," Warsh phát biểu tại một hội nghị của State Street năm ngoái, theo tờ Wall Street Journal. Biểu đồ dot-plot của Fed, nơi thể hiện kỳ vọng lãi suất của từng cá nhân thành viên FOMC, đã trở thành một trong những công cụ truyền thông của ngân hàng trung ương được theo dõi sát sao nhất. Bank of America kỳ vọng các dự báo sẽ cho thấy lãi suất không đổi đến hết năm 2026 trước khi cắt giảm khiêm tốn vào năm 2027 và 2028.

Sự thay đổi này đánh dấu sự khác biệt so với kỷ nguyên minh bạch dưới thời Jerome Powell, người đã mở rộng các cuộc họp báo và định hướng chính sách trong tương lai (forward guidance). Warsh từ lâu đã lập luận rằng Fed nên "ngừng nói quá nhiều. Suy nghĩ nhiều hơn, nói ít hơn." Kể từ đó, ông đã công bố thành lập năm lực lượng đặc nhiệm độc lập để rà soát truyền thông của Fed, biểu đồ dot-plot, chính sách bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và khuôn khổ lạm phát — với hầu hết các đánh giá dự kiến hoàn tất vào cuối năm nay. Warsh cho biết mục tiêu chung là trang bị tốt hơn cho Fed để thực hiện nhiệm vụ kép là ổn định giá cả và tạo việc làm tối đa.

Vấn Đề Tín Hiệu Thị Trường

Rủi ro, theo Morgan Stanley, là thị trường có thể hiểu sai lập trường mới của Fed. Nếu ngân hàng trung ương báo hiệu rằng họ đang theo dõi các mức giá hoặc ngưỡng lợi suất nhất định, các nhà giao dịch có thể tập trung quanh các mức đó, tạo ra các vùng hỗ trợ hoặc kháng cự nhân tạo, làm bóp méo chính các tín hiệu mà Fed đang dựa vào. Theo Bank of America, thị trường đã định giá xác suất cao về ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay, phản ánh áp lực lạm phát dai dẳng liên quan đến các sự kiện địa chính trị, bao gồm cả xung đột Iran.

Warsh đã bác bỏ quan điểm cho rằng Fed nên tăng lãi suất tại cuộc họp đầu tiên của ông, yêu cầu người đặt câu hỏi quay trở lại tuyên bố bằng văn bản của Fed. Ông lập luận rằng giá thị trường hữu ích nhất khi các nhà đầu tư tự phân tích dữ liệu kinh tế thay vì cố gắng đoán trước cách diễn giải của ngân hàng trung ương — một sự khác biệt có thể khó duy trì trong thực tế.

Những Gì Đang Bị Đe Dọa

Đối với các nhà đầu tư, sự không chắc chắn xoay quanh phong cách truyền thông của Warsh tạo ra rủi ro lớn nhất, theo Bank of America. Một chủ tịch có phát ngôn cứng rắn hơn dự kiến có thể khiến đồng đô la mạnh lên và gây áp lực lên cổ phiếu cũng như trái phiếu. Nhưng câu hỏi sâu xa hơn là liệu nỗ lực của Warsh nhằm giảm sự phụ thuộc của Fed vào các dự báo có thành công trong việc biến thị trường thành một công cụ chính sách tốt hơn hay không — hay chỉ đơn giản là tạo ra những nguồn biến động mới. Cuộc họp FOMC tiếp theo dự kiến diễn ra vào cuối tháng 7, với giới thị trường theo dõi bất kỳ tín hiệu nào xa hơn về cách Warsh dự định định hình lại mối quan hệ của ngân hàng trung ương với thị trường tài chính.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.