Tóm tắt điều hành
Báo cáo lạm phát Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) tháng 9 phù hợp với dự báo thị trường, thúc đẩy một đợt phục hồi trên thị trường chứng khoán khi các nhà đầu tư kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ sẽ tiếp tục nới lỏng tiền tệ. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu đã có phản ứng hoàn toàn khác. Lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm chuẩn đã tăng, phản ánh những lo ngại tiềm ẩn của nhà đầu tư về lạm phát dai dẳng, việc phát hành nợ chính phủ trong tương lai và hiệu quả cuối cùng của chính sách của Fed. Sự phân kỳ này đã tạo ra một cuộc tranh luận sôi nổi về việc liệu nền kinh tế đang hướng tới một cuộc hạ cánh mềm hay ngân hàng trung ương đang mất kiểm soát đối với lãi suất dài hạn.
Chi tiết sự kiện
Vào thứ Sáu, báo cáo PCE mới nhất cho thấy tỷ lệ lạm phát hàng năm là 2,8%, phù hợp với kỳ vọng của Phố Wall. Thị trường chứng khoán đã giải thích dữ liệu này là tín hiệu xanh để Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục chu kỳ nới lỏng của mình, với S&P 500 tăng 0,2% lên 6.870,40, tiếp cận mức cao nhất mọi thời đại. Sự lạc quan này dựa trên quan điểm rằng lạm phát vừa phải sẽ cho Fed không gian để cắt giảm lãi suất chính sách, mà họ đã hạ 1,5 điểm phần trăm xuống mức 3,75%-4,00%.
Trái ngược hoàn toàn, thị trường trái phiếu đã phản ứng với sự hoài nghi. Lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm chuẩn đã tăng ba điểm cơ bản lên 4,132%. Động thái này rất bất thường, vì lợi suất dài hạn thường giảm song song với lãi suất chính sách của Fed. Kể từ khi Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng, lợi suất 10 năm đã tăng gần nửa điểm phần trăm, một sự mất kết nối chưa từng thấy kể từ những năm 1990. Điều này cho thấy các nhà đầu tư trái phiếu đang định giá các yếu tố nằm ngoài hành động tức thì của Fed.
Tác động thị trường
Tác động chính của sự phân kỳ này là khả năng tăng phần bù rủi ro kỳ hạn—lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để bù đắp cho rủi ro nắm giữ trái phiếu dài hạn, chẳng hạn như lạm phát bất ngờ hoặc gánh nặng nợ liên bang không bền vững. Theo ước tính của Fed New York, phần bù rủi ro kỳ hạn đã tăng gần một điểm phần trăm kể từ khi chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu.
Việc lợi suất dài hạn tăng bền vững, bất chấp việc Fed cắt giảm, có thể chống lại các biện pháp kích thích dự kiến. Lợi suất Kho bạc cao hơn trực tiếp chuyển thành chi phí vay cao hơn cho người tiêu dùng và doanh nghiệp, ảnh hưởng đến mọi thứ từ lãi suất thế chấp đến tài trợ nợ doanh nghiệp. Điều này có thể làm giảm hoạt động kinh tế và ảnh hưởng đến lợi nhuận của các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, chẳng hạn như các quỹ tín thác đầu tư bất động sản thế chấp (REITs) như AGNC Investment Corp (AGNC), vốn phụ thuộc vào chênh lệch giữa lợi suất tài sản và chi phí tài trợ của họ.
Bình luận của chuyên gia
Phân tích thị trường chia rẽ rõ rệt. Một mặt, một số chuyên gia coi dữ liệu này củng cố lập luận về việc nới lỏng tiền tệ.
"Điều đó đã củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ."
Mặt khác, đặc biệt là trên thị trường trái phiếu, các chuyên gia khác đưa ra một cách giải thích thận trọng hơn hoặc thậm chí bi quan. Mối lo ngại là Fed đang nới lỏng chính sách ngay cả khi lạm phát vẫn dai dẳng trên mục tiêu 2% và nền kinh tế vẫn cho thấy khả năng phục hồi.
"Thị trường thực sự lo ngại về chính sách. Mối lo ngại là Fed đã đi quá xa."
- Jim Bianco, Chủ tịch Bianco Research
Đại diện cho lập trường của chính phủ, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã thể hiện sự tự tin, dự báo rằng Hoa Kỳ sẽ kết thúc năm với mức tăng trưởng GDP thực 3% và đang chuyển từ "vấn đề khả năng chi trả" sang "thịnh vượng."
Bối cảnh rộng hơn
Hành vi thị trường này đang được mô tả là đảo ngược "nghịch lý Greenspan" vào giữa những năm 2000, khi lợi suất dài hạn vẫn thấp bất chấp việc Fed tăng lãi suất. Ngày nay, lợi suất dài hạn đang tỏ ra dai dẳng khi đi xuống. Các chiến lược gia quy điều này cho một số yếu tố cấu trúc. Một động lực chính là mối lo ngại về "dư cung trái phiếu" khi các chính phủ lớn tiếp tục thâm hụt lớn, yêu cầu phát hành nợ đáng kể. Nguồn cung tăng này tạo áp lực tăng tự nhiên lên lợi suất.
Hơn nữa, đang có một cuộc tranh luận ngày càng tăng về việc quay trở lại môi trường lãi suất "bình thường" trước năm 2008, nơi lợi suất 4% trên trái phiếu Kho bạc 10 năm có thể đại diện cho một mức sàn mới. Thị trường đang báo hiệu rằng quyền kiểm soát của Cục Dự trữ Liên bang đối với phần dài của đường cong lợi suất có thể bị hạn chế trong một kỷ nguyên lạm phát dai dẳng và mở rộng tài khóa, đặt ra một thách thức đáng kể cho các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư.
Edgen Stock·Dec 08 2025, 04:14