Tóm tắt điều hành
Mặc dù các mô hình của HSBC chỉ ra rằng đồng Euro bị định giá thấp so với đô la Mỹ, nhưng một phân tích sâu hơn về các chỉ số trọng số thương mại cho thấy một đồng tiền đang ở mức cao lịch sử. "Sức mạnh tiềm ẩn" này, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự mất giá của Nhân dân tệ Trung Quốc, đang khuếch đại áp lực giảm phát từ xuất khẩu của Trung Quốc. Động thái này đặt ra một thách thức chính sách đáng kể cho Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB), có khả năng buộc họ phải nới lỏng tiền tệ bất chấp các tín hiệu mâu thuẫn và đồng tiền có vẻ rẻ về mặt danh nghĩa.
Chi tiết sự kiện
Phân tích gần đây từ HSBC cho thấy đồng Euro không đắt khi được đo trực tiếp so với đồng đô la. Tuy nhiên, quan điểm này bỏ qua định giá rộng hơn của đồng Euro. Tỷ giá hối đoái thực tế hiệu quả (REER) của ECB — một thước đo so với một rổ tiền tệ của các đối tác thương mại được điều chỉnh theo lạm phát — đã tăng lên 98,68 vào tháng 9, mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2014. Tỷ giá hiệu quả danh nghĩa đã tăng 5,7% chỉ riêng trong năm 2025.
Một động lực chính của sự tăng giá hiệu quả này là sự sụt giảm 7% của Nhân dân tệ Trung Quốc ngoài khơi trong năm nay. Với việc Trung Quốc là đối tác thương mại lớn nhất của châu Âu, với thâm hụt thương mại của Eurozone là 33 tỷ Euro vào tháng 9, biến động tiền tệ có tác động khuếch đại.
Hàm ý thị trường
Một đồng Euro trọng số thương mại mạnh hơn làm cho hàng xuất khẩu của Eurozone đắt hơn và hàng nhập khẩu rẻ hơn, trực tiếp góp phần vào áp lực giảm lạm phát hoặc giảm phát. Hiệu ứng này được tăng cường bởi điều mà Goldman Sachs xác định là sự thúc đẩy của Trung Quốc nhằm cung cấp cho thị trường các mặt hàng giá rẻ. Đồng Euro tăng giá thực sự trợ cấp cho các mặt hàng nhập khẩu này, làm suy yếu sức mạnh định giá trong nước và làm phức tạp nhiệm vụ của ECB trong việc duy trì sự ổn định giá cả.
Nếu Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ tiến hành cắt giảm lãi suất như dự kiến, đồng đô la có thể sẽ suy yếu, đẩy tỷ giá EUR/USD lên cao hơn và thắt chặt hơn nữa các điều kiện tài chính ở Eurozone từ góc độ thương mại.
Bình luận của chuyên gia
Các chiến lược gia thị trường đang nhấn mạnh sự khác biệt giữa tỷ giá EUR/USD danh nghĩa và tỷ giá hối đoái hiệu quả.
Themos Fiotakis, người đứng đầu toàn cầu về chiến lược ngoại hối tại Barclays, cho biết: "Đồng Euro đắt hơn nhiều so với vẻ bề ngoài", đề cập đến sức mạnh của nó trên cơ sở trọng số thương mại.
Tâm lý này được Simon Wells, nhà kinh tế trưởng châu Âu tại HSBC, lặp lại, người đã lưu ý về tiềm năng hành động chính sách.
Wells nhận xét: "Nếu đồng Euro trọng số thương mại tăng giá mạnh từ đây, chẳng hạn khoảng 5%, điều đó rất có thể sẽ kích hoạt việc nới lỏng chính sách hơn nữa."
Carsten Brzeski của ING tin rằng áp lực bên ngoài này có thể mang tính quyết định, nói rằng: "Câu chuyện Trung Quốc có thể là yếu tố quyết định để đẩy ECB vào việc cắt giảm lãi suất."
Điều này trái ngược với những nhận xét gần đây từ thành viên hội đồng ECB Isabel Schnabel, người đã gợi ý rằng động thái tiếp theo của ngân hàng có thể là tăng lãi suất, mặc dù không phải trong tương lai gần. Trong khi đó, Phó Chủ tịch ECB Luis de Guindos trước đây đã chỉ ra rằng việc đồng Euro tăng giá trên 1,20 USD sẽ trở nên "phức tạp hơn nhiều" để ngân hàng trung ương quản lý.
Bối cảnh rộng hơn
ECB đang ở một vị trí khó khăn. Con đường chính sách của họ ngày càng gắn liền với các yếu tố bên ngoài nằm ngoài tầm kiểm soát của họ, cụ thể là chiến lược xuất khẩu của Trung Quốc và chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ. Mặc dù các thị trường tiền tệ hiện tại dự đoán ECB sẽ duy trì trạng thái ổn định, nhưng các áp lực kinh tế tiềm ẩn từ đồng Euro hiệu quả mạnh mẽ và tiềm năng giảm phát nhập khẩu đang xây dựng cơ sở cho các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai. Khả năng của ngân hàng trung ương trong việc điều hướng các lực lượng cạnh tranh này sẽ là yếu tố quyết định chính cho hướng đi của đồng Euro và triển vọng kinh tế của khu vực.
Edgen Stock·Dec 10 2025, 07:10