Gió ngược tài khóa đe dọa bùng nổ lợi nhuận doanh nghiệp

Tóm tắt điều hành

Lợi nhuận doanh nghiệp Hoa Kỳ, được thúc đẩy trong hơn một thập kỷ bởi chính sách tài khóa mở rộng và tiêu dùng cao, đang đối mặt với một bước ngoặt tiềm năng. Một sự kết hợp của các yếu tố, bao gồm lạm phát dai dẳng, triển vọng chi tiêu chính phủ giảm và hành vi tiêu dùng thay đổi, đe dọa làm vỡ bong bóng đã duy trì lợi nhuận doanh nghiệp kể từ năm 2008. Mặc dù đầu tư lớn vào Trí tuệ Nhân tạo (AI) mang lại một kích thích kinh tế đáng kể, nhưng sự tập trung và tính chu kỳ của nó đặt ra một loạt rủi ro riêng biệt. Các nhà kinh tế hiện đang cảnh báo về khả năng xảy ra một môi trường "đình trệ lạm phát nhẹ", nơi lạm phát cao và tăng trưởng chậm tạo ra một bối cảnh đầy thách thức cho thị trường.

Sự kiện chi tiết

Cơ cấu lợi nhuận doanh nghiệp hiện tại phụ thuộc nhiều vào các yếu tố ngày càng không bền vững. Kể từ năm 2008, sản lượng kinh tế Hoa Kỳ đã được thổi phồng bởi chi tiêu thâm hụt đáng kể của chính phủ, mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp và chi tiêu tiêu dùng mạnh mẽ được thúc đẩy bởi tỷ lệ tiết kiệm thấp. Tuy nhiên, các động lực này hiện đang chịu áp lực. Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo Hoa Kỳ sẽ thâm hụt 21,1 nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới, một mức chi tiêu vốn dĩ gây lạm phát và gây áp lực lên tăng trưởng dài hạn.

Các nhà kinh tế tại RBC đã cảnh báo về kịch bản "đình trệ lạm phát nhẹ" sẽ thành hiện thực vào năm 2026. Phân tích của họ chỉ ra một số áp lực lạm phát dai dẳng:

Chi phí nhà ở cao: Tiền thuê tương đương của chủ sở hữu (OER), một chỉ số lạm phát quan trọng, tiếp tục tạo áp lực tăng lên chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi (CPI).
Tăng trưởng tiền lương cứng đầu: Tăng trưởng thu nhập trung bình hàng giờ vẫn ở mức cao, ngăn cản lạm phát dịch vụ cốt lõi giảm đáng kể.
Thuế quan: Các tác động truyền tải của thuế quan đối với hàng tiêu dùng dự kiến sẽ làm tăng lạm phát hàng hóa, với khả năng đạt đỉnh vào quý II năm 2026.

Tác động thị trường

Thị trường bị chi phối bởi tác động kép của AI. Một mặt, chi tiêu vốn liên quan đến AI đã trở thành động lực chính của tăng trưởng kinh tế. Theo JP Morgan Asset Management, những khoản đầu tư này đã đóng góp nhiều hơn vào tăng trưởng GDP trong nửa đầu năm 2025 so với chi tiêu tiêu dùng. Các công ty như Alibaba đang tăng cường đầu tư vào AI và cơ sở hạ tầng đám mây, hy sinh lợi nhuận ròng ngắn hạn để giành thị phần dài hạn.

Tuy nhiên, sự bùng nổ này cũng tiềm ẩn rủi ro đáng kể. Chi tiêu tập trung cao độ, tạo ra cái mà một số nhà phân tích gọi là "bong bóng AI". Ví dụ, NVIDIA (NVDA) đã thu được gần 40% doanh số từ chỉ hai khách hàng trong một quý gần đây. Doanh thu của hãng phụ thuộc vào các đơn đặt hàng thiết bị vốn lớn, một lần, khiến hãng dễ bị tổn thương trước việc cắt giảm ngân sách hoặc những thay đổi trong chu kỳ công nghệ. Ngược lại, các công ty có mô hình doanh thu định kỳ, chẳng hạn như Microsoft (MSFT) với các gói đăng ký phần mềm hoặc Google (GOOG) với hệ sinh thái quảng cáo, được coi là linh hoạt hơn trước sự suy thoái trong chi tiêu vốn cụ thể cho AI.

Bình luận của chuyên gia

Có một sự đồng thuận ngày càng tăng giữa các chuyên gia rằng bối cảnh kinh tế đầy rủi ro. Tại hội nghị Reuters NEXT, May Habib, Giám đốc điều hành của startup AI Writer, đã lưu ý một sự thay đổi gần đây giữa các khách hàng, nói rằng, "Tất cả (khách hàng của chúng tôi) đều tập trung vào việc làm chậm tăng trưởng nhân sự... giống như, 'Tuyệt vời, khi nào tôi có thể cắt giảm 30% đội ngũ của mình?'" Điều này làm nổi bật áp lực giảm phát đối với lao động mà AI đang tạo ra, ngay cả khi nó thúc đẩy đầu tư vốn gây lạm phát.

Veronique de Rugy của Trung tâm Mercatus đưa ra một quan điểm khác, lập luận rằng những trở ngại chính đối với sự thịnh vượng không phải là những thất bại của thị trường mà là những rào cản do chính phủ áp đặt. Bà nói:

"Chi phí nhà ở cao và đang tăng. Chăm sóc trẻ em và chăm sóc sức khỏe quá đắt đỏ... nguyên nhân không phải là chủ nghĩa tư bản, thị trường hay cạnh tranh toàn cầu – mà thường là những rào cản do chính phủ tạo ra."

Quan điểm này cho thấy rằng các cải cách chính sách, chứ không phải kiểm soát từ trên xuống nhiều hơn, là cần thiết để giải quyết những ma sát kinh tế tiềm ẩn.

Bối cảnh rộng hơn

Môi trường kinh tế hiện tại đại diện cho một bước ngoặt quan trọng. Sự phụ thuộc lâu dài vào các biện pháp kích thích tài khóa để thúc đẩy tăng trưởng đã dẫn đến những mất cân bằng cấu trúc đáng kể. Sự trỗi dậy đồng thời của AI mang đến một động lực mới mạnh mẽ nhưng có thể biến động. Mặc dù đầu tư AI đang tạo ra toàn bộ các ngành công nghiệp mới và thúc đẩy năng suất, nhưng lợi ích của nó không được phân bổ đồng đều và cơ sở hạ tầng nền tảng của nó phải chịu chu kỳ vốn bùng nổ và suy thoái. Đối với các nhà đầu tư, sự khác biệt chính sẽ là giữa các công ty hưởng lợi từ doanh số bán phần cứng theo chu kỳ và những công ty có hệ sinh thái dựa trên đăng ký vững chắc có thể vượt qua sự suy giảm tiềm năng trong chi tiêu vốn.