Nhu cầu tái cấp vốn nợ doanh nghiệp thay đổi trong bối cảnh bức tường đáo hạn đang đến gần
Phân tích gần đây từ Moody's chỉ ra một sự thay đổi đáng chú ý trong bối cảnh tái cấp vốn nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ. Trong năm năm tới, nhu cầu tái cấp vốn doanh nghiệp Hoa Kỳ đã giảm 5.6% xuống còn 1.9 nghìn tỷ đô la, đánh dấu lần giảm đầu tiên kể từ năm 2018. Sự phát triển này dự kiến sẽ góp phần vào dự báo tỷ lệ vỡ nợ doanh nghiệp thấp hơn trong năm tới, cho thấy một giai đoạn ổn định ngắn hạn trên thị trường tín dụng.
Bức tường đáo hạn đang đến gần: Chi tiết
Trong khi triển vọng tức thời về vỡ nợ doanh nghiệp có vẻ khả quan hơn, một thách thức lớn hơn đang hiện ra: một "bức tường đáo hạn" đang tiến tới. Theo S&P Global, các công ty Hoa Kỳ đối mặt với một bức tường đáo hạn 2.3 nghìn tỷ đô la trong giai đoạn 2024 đến 2026, với một khoản đáng kể 1.8 nghìn tỷ đô la đáo hạn cụ thể vào năm 2025 và 2026. Khoản nợ này, phần lớn được phát hành trong thời kỳ lãi suất gần bằng 0, hiện phải đối mặt với chi phí tái cấp vốn cao hơn đáng kể, thường gấp 2-3 lần so với các mức trước đây. Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư hiện xấp xỉ 5%, trong khi lợi suất trái phiếu lợi suất cao (rác) vượt quá 8%.
Phạm vi của thách thức đáo hạn này vượt ra ngoài nợ doanh nghiệp. Chỉ riêng trong năm 2025, 7.3 nghìn tỷ đô la chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, 951 tỷ đô la nợ doanh nghiệp Hoa Kỳ và ước tính 660 tỷ đô la thế chấp bất động sản thương mại và đa gia đình của Hoa Kỳ dự kiến sẽ đáo hạn. Thị trường Nghĩa vụ cho vay thế chấp (CLO), vốn đại diện cho một phần đáng kể của thị trường cho vay có đòn bẩy thể chế, cũng đang chuẩn bị cho hoạt động gia tăng, với khoảng 117 tỷ đô la CLO dự kiến sẽ thoát khỏi thời kỳ không gọi lại vào năm 2025, tạo điều kiện cho các cơ hội tái cấp vốn mới trong bối cảnh tỷ lệ vỡ nợ cấp đầu cơ dự kiến giảm xuống 2.6% ở Hoa Kỳ vào tháng 10 năm 2025, giảm từ 5.6% vào tháng 10 năm 2024.
Phản ứng thị trường và điều chỉnh chiến lược của doanh nghiệp
Tác động tức thời của việc giảm nhu cầu tái cấp vốn là khả năng giảm bớt áp lực vỡ nợ của doanh nghiệp, tạo ra một môi trường "khá thuận lợi" cho cả người cho vay và người đi vay, như Phó Chủ tịch Moody's Botir Sharipov đã mô tả trong một bối cảnh rộng lớn hơn. Tuy nhiên, chi phí cao hơn để tái cơ cấu nợ hiện có đang thúc đẩy các tập đoàn đánh giá lại chiến lược. Các công ty ngày càng chuyển hướng phân bổ vốn từ các hoạt động tùy ý như mua lại cổ phiếu sang củng cố bảng cân đối kế toán và đảm bảo khả năng phục hồi tài chính. Thay đổi cơ bản này dự kiến sẽ có tác động dây chuyền đến thu nhập, thị trường tín dụng và lợi nhuận cổ phiếu, có khả năng làm suy yếu "đề nghị mua lại" vốn đã hỗ trợ hiệu suất cổ phiếu Hoa Kỳ trong lịch sử.
Bối cảnh rộng hơn và hàm ý hệ thống
Các số liệu nợ tổng hợp nhấn mạnh quy mô của làn sóng tái cấp vốn sắp tới. Thị trường nợ doanh nghiệp ở mức 10.8 nghìn tỷ đô la, thị trường bất động sản thương mại (CRE) ở mức 21.8 nghìn tỷ đô la, và tổng số chứng khoán có thể giao dịch của chính phủ Hoa Kỳ là 28.2 nghìn tỷ đô la. Việc tái cấp vốn cho những khoản tiền khổng lồ này trở nên phức tạp bởi thâm hụt nghìn tỷ đô la, tỷ lệ nợ trên GDP gia tăng (2024 tài khóa là 123%), lãi suất cao dai dẳng, thắt chặt định lượng và quyền sở hữu nước ngoài đối với nợ Hoa Kỳ giảm.
Các bên vay dự kiến sẽ đối mặt với chi phí lãi suất tăng cao. Ví dụ, trái phiếu doanh nghiệp BBB đáo hạn vào năm 2025, với lãi suất coupon trung bình 3.8%, có thể thấy lợi suất nợ tăng hai điểm phần trăm khi tái cấp vốn. Động thái này cũng ảnh hưởng đến ngân sách liên bang, với lợi suất nợ bình quân gia quyền đối với chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ có thể giao dịch đáo hạn vào các năm 2025, 2026 và 2027 dao động từ 2.3% đến 3.5%, làm trầm trọng thêm áp lực tài chính. Thị trường Chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp thương mại (CMBS), với 108.02 tỷ đô la phát hành vào năm 2024 (trong đó 45.20% là lãi suất thả nổi), đang đóng vai trò trong việc lấp đầy các khoảng trống vốn tiềm năng.
Bình luận của chuyên gia về rủi ro gia tăng
Mặc dù có một số tín hiệu tích cực trong ngắn hạn, bức tường đáo hạn đang tiến tới được coi là yếu tố làm tăng đáng kể rủi ro thị trường vốn. Moody's Investors Service Inc., trong các báo cáo do các nhà phân tích bao gồm Botir Sharipov đồng tác giả, nhấn mạnh rằng các công ty cấp đầu cơ của Hoa Kỳ đang đối mặt với rủi ro tái cấp vốn và vỡ nợ gia tăng. Điều này được quy cho môi trường lãi suất "cao hơn trong thời gian dài hơn" và khả năng tiếp cận thị trường tín dụng bị hạn chế. Khối lượng nợ cấp rác đáo hạn trong giai đoạn 2024 đến 2028 đã tăng vọt lên 1.87 nghìn tỷ đô la, tăng 27% so với dự báo của năm trước, cho thấy những lỗ hổng ngày càng tăng.
Nhìn về phía trước: Sự tương tác phức tạp của các yếu tố
Quỹ đạo của nền kinh tế và thị trường tài chính Hoa Kỳ trong những tháng tới sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi các quyết định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và khả năng của thị trường để hấp thụ làn sóng tái cấp vốn nợ. Cuộc họp tháng 6 của Fed đã tiết lộ sự chia rẽ nội bộ về việc cắt giảm lãi suất trong tương lai, với bảy trong số 19 nhà hoạch định chính sách phản đối bất kỳ đợt cắt giảm nào vào năm 2025 do rủi ro lạm phát dai dẳng. Những trở ngại kinh tế vẫn còn, với việc Fed cắt giảm dự báo tăng trưởng GDP năm 2025 xuống 1.4% và nâng ước tính lạm phát (PCE lên 3% và PCE cốt lõi lên 3.1%). Tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, dự kiến đạt 4.5%, làm phức tạp thêm triển vọng.
Những người tham gia thị trường trái phiếu đối mặt với biến động lợi suất tiềm tàng do việc phát hành Kho bạc kỷ lục. Hơn nữa, những điểm yếu trong các lĩnh vực nợ doanh nghiệp không đạt cấp đầu tư và bất động sản thương mại, vốn đối mặt với các khoản đáo hạn lần lượt là 730 tỷ đô la và 3.2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028 và 2029, có thể lan sang các thị trường tín dụng rộng lớn hơn. Thử thách cuối cùng sẽ là thanh khoản của thị trường và khả năng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trong việc quản lý nhu cầu tái cấp vốn mà không gây bất ổn lãi suất. Các công ty có khả năng sẽ tiếp tục ưu tiên sức mạnh bảng cân đối kế toán, có thể hạn chế lợi nhuận của cổ đông thông qua mua lại cổ phiếu, khi họ điều hướng trong môi trường chi phí vay cao hơn và sự giám sát tài chính gia tăng.
Edgen Stock·Oct 16 2025, 22:46