Tóm tắt điều hành
Báo cáo này trình bày chi tiết những cảnh báo ngày càng tăng từ các chuyên gia tài chính nổi tiếng về tình trạng bấp bênh của hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Các yếu tố chính gây ra rủi ro này là quỹ đạo nợ chính phủ Hoa Kỳ không bền vững và sự chính trị hóa ngày càng tăng của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Trong khi thị trường hiện đang phản ứng với triển vọng lãi suất thấp hơn, với giá vàng tăng, các vấn đề cơ cấu cơ bản chỉ ra khả năng thị trường trái phiếu Hoa Kỳ sụp đổ và một sự đảo ngược đáng kể trong tương lai của thị trường vàng tăng giá. Việc bổ nhiệm một Chủ tịch Fed mới, ôn hòa hơn là một điểm trọng tâm, tạo ra sự khác biệt rõ rệt giữa sự lạc quan ngắn hạn của thị trường và rủi ro hệ thống dài hạn.
Chi tiết sự kiện
Louis-Vincent Gave, CEO của Gavekal, đã dự báo khả năng thị trường trái phiếu Hoa Kỳ sụp đổ, cho rằng rủi ro này là "kết luận tất yếu" của sự sáp nhập giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Quan điểm này được cựu Bộ trưởng Tài chính và đồng chủ tịch Goldman Sachs Robert Rubin lặp lại, người đã so sánh sự tự mãn hiện tại của thị trường với giai đoạn trước vụ sụp đổ "Thứ Hai đen tối" ngày 19 tháng 10 năm 1987.
Cốt lõi của những lo ngại này là nợ quốc gia Hoa Kỳ. Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) ước tính rằng nợ do công chúng nắm giữ sẽ đạt 99,8% GDP trong năm tài chính 2025, gấp đôi mức trung bình lịch sử 50 năm là 51%. Rubin lưu ý đây là một sự gia tăng đáng kể so với 30% vào năm 2000 và dẫn chiếu các dự báo từ Phòng thí nghiệm Ngân sách tại Yale cho thấy tỷ lệ này có thể tăng lên mức thực tế hơn là 130-140%. Rubin tuyên bố rằng mặc dù thời điểm là "không thể dự đoán", nhưng quốc gia đang đối mặt với rủi ro đáng kể khi tiếp tục đi theo một con đường tài khóa không lành mạnh.
Tác động thị trường
Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ chịu áp lực
Sự điều chỉnh của chính sách tài khóa và tiền tệ, thường được gọi là sự thống trị tài khóa, đặt ra mối đe dọa trực tiếp đối với thị trường trái phiếu Hoa Kỳ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang được coi là kiếm tiền từ nợ chính phủ để giữ chi phí vay thấp—thực sự là giải quyết vấn đề bằng cách lạm phát—niềm tin của nhà đầu tư có thể nhanh chóng bị xói mòn. Kịch bản này, mà Rubin đã cảnh báo, có thể gây ra một đợt bán tháo mạnh trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ khi các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp cho lạm phát gia tăng và rủi ro tín dụng.
Câu chuyện kép của vàng
Giá vàng đã tăng, với giá giao ngay gần đây giao dịch quanh mức 4.217 USD mỗi ounce, được hỗ trợ bởi dữ liệu kinh tế yếu và kỳ vọng ngày càng tăng về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất. Xác suất cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC tháng 12 hiện được định giá khoảng 89%. Tuy nhiên, Gavekal đưa ra một luận điểm dài hạn trái chiều. Gave dự đoán rằng sự tăng giá của các loại tiền tệ châu Á vào khoảng năm 2026 có thể chấm dứt thị trường vàng tăng giá hiện tại. Một sự thay đổi tiền tệ như vậy sẽ khuyến khích các nhà đầu tư châu Á hồi hương vốn, làm giảm một nguồn cầu đáng kể đối với kim loại quý.
Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang tại ngã ba đường
Việc lựa chọn Chủ tịch Fed tiếp theo là một biến số quan trọng. Thị trường đang định giá khả năng Tổng thống Trump sẽ đề cử Kevin Hassett, cố vấn kinh tế hàng đầu của ông, với xác suất 75-85%. Hassett được xem là một nhân vật ôn hòa, người sẽ ủng hộ lãi suất thấp hơn để kích thích tăng trưởng, phù hợp với các mục tiêu chính trị của chính quyền. Điều này trái ngược hoàn toàn với ứng cử viên hàng đầu khác, Christopher Waller, một thống đốc Fed hiện tại và là một chuyên gia ngân hàng trung ương có kinh nghiệm, được coi là một nhà kỹ trị có nhiều khả năng bảo vệ sự độc lập của tổ chức.
Một phân tích của The Economist đã ủng hộ rõ ràng Waller, lập luận về "một nhà kỹ trị hơn là một người theo đảng phái" để duy trì uy tín của Fed. Một Fed do Hassett lãnh đạo có thể dẫn đến việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn và dung sai lạm phát cao hơn, có khả năng làm suy yếu đồng đô la và làm dốc đường cong lợi suất khi các nhà đầu tư định giá các rủi ro dài hạn cao hơn.
Bình luận của chuyên gia
"Khi tôi nói chuyện với những người trong thị trường, tôi nói có một ngày mà các bạn nên ghi nhớ: ngày 19 tháng 10 năm 1987," Robert Rubin phát biểu tại Hội nghị thượng đỉnh Hội đồng CFO của CNBC, nhấn mạnh sự nguy hiểm của sự tự mãn thị trường khi đối mặt với nợ quá mức.
Louis-Vincent Gave đã cảnh báo rằng "sự sáp nhập của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính là một kết luận tất yếu," liên kết trực tiếp điều này với khả năng thị trường trái phiếu sụp đổ.
Nhà kinh tế học Mohamed El-Erian cũng đã đưa ra ý kiến, nói rằng trong khi Fed cần cải cách, các nhà lãnh đạo chính trị phải "bình tĩnh lại" và ngừng coi ngân hàng trung ương là một công cụ cho các mục tiêu chính trị ngắn hạn.
Bối cảnh rộng hơn
Tình hình hiện tại đặt sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang dưới sự soi sáng gay gắt. Khả năng Kevin Hassett trở thành "chủ tịch Fed bóng tối" trong năm tháng trước khi nhiệm kỳ chính thức của ông bắt đầu có thể ảnh hưởng đến chính sách và kỳ vọng thị trường từ trước. Điều này còn trở nên phức tạp hơn bởi một chính quyền đang tích cực tìm cách định hình lại hội đồng quản trị của Fed bằng những người trung thành.
Động thái này không xảy ra trong chân không. Nó phản ánh một sự căng thẳng toàn cầu giữa nhu cầu về chính sách tiền tệ đáng tin cậy, dựa trên dữ liệu để kiểm soát lạm phát và áp lực chính trị ngày càng tăng đối với lãi suất thấp hơn để quản lý gánh nặng nợ cao và kích thích nền kinh tế. Giải pháp cuối cùng cho cuộc xung đột này ở Hoa Kỳ sẽ có những hậu quả sâu sắc đối với thị trường toàn cầu, vai trò của đồng đô la Hoa Kỳ và khả năng tồn tại của các lĩnh vực tăng trưởng thâm dụng vốn như Trí tuệ nhân tạo, mà Gavekal gợi ý cũng đang ở một điểm ngoặt tiềm năng.
Edgen Stock·Dec 04 2025, 16:44