Tín dụng tư nhân Hoa Kỳ tăng vọt, làm dấy lên cảnh báo rủi ro hệ thống

Chi tiết sự kiện

Thị trường tín dụng tư nhân Hoa Kỳ đã tăng trưởng lên mức định giá đáng gờm 3 nghìn tỷ USD, thu hút vốn với lời hứa về lợi suất cao hơn. Sự mở rộng nhanh chóng này được đánh dấu bằng các hoạt động bảo lãnh phát hành ngày càng tích cực, làm dấy lên lo ngại về chất lượng tín dụng. Thêm vào những lo ngại này, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã công bố vào ngày 8 tháng 12 năm 2025, việc rút khỏi "Hướng dẫn Liên cơ quan về Cho vay Có đòn bẩy" năm 2013. Các cơ quan này cho biết hướng dẫn này "quá hạn chế và cản trở việc áp dụng các nguyên tắc quản lý rủi ro của các ngân hàng vào cho vay có đòn bẩy, vốn là những nguyên tắc định hướng các quyết định kinh doanh khác của họ," lưu ý rằng nó đã đẩy hoạt động cho vay rủi ro cao sang các tổ chức phi ngân hàng ít được quản lý hơn. Các nhà quản lý đã thay thế các quy tắc cụ thể bằng một bộ tám nguyên tắc chung để quản lý rủi ro.

Giải mã Cơ chế Tài chính

Bên dưới sự tăng trưởng của thị trường, các số liệu tài chính của doanh nghiệp cho thấy dấu hiệu căng thẳng. Theo dữ liệu quý 3 từ LCD, trong khi các nhà phát hành khoản vay có đòn bẩy chứng kiến mức tăng trưởng EBITDA trung bình 3%, điều này đã không chuyển thành khả năng trả nợ mạnh mẽ hơn. Tỷ lệ chi trả lãi vay trung bình (EBITDA 12 tháng gần nhất chia cho chi phí lãi vay) được ghi nhận ở mức 4,57 lần, giảm đáng kể so với mức đỉnh gần 6 lần sau đại dịch vào quý 1 năm 2022. Khả năng chi trả lãi vay bằng dòng tiền, sau khi tính đến chi tiêu vốn, thậm chí còn mỏng hơn ở mức 3,32 lần. Quan trọng là, một phần đáng kể của thị trường đang hoạt động trên bờ vực. Dữ liệu cho thấy 17% các nhà phát hành có tỷ lệ đòn bẩy trên 7 lần, và 21% có tỷ lệ chi trả bằng dòng tiền dưới ngưỡng rủi ro cao 1,5 lần, báo hiệu một cơ sở người vay mong manh dễ bị tổn thương trước suy thoái kinh tế.

Hàm ý thị trường

Sự kết hợp giữa thay đổi phi điều tiết và sức khỏe người vay suy yếu tạo ra mối đe dọa đáng kể đối với sự ổn định tài chính. Bằng cách loại bỏ hướng dẫn nghiêm ngặt hơn năm 2013, các nhà quản lý có thể vô tình khuyến khích các ngân hàng được quản lý tiếp nhận các khoản vay có đòn bẩy rủi ro cao hơn mà trước đây do các quỹ tư nhân và các tổ chức cho vay phi ngân hàng khác nắm giữ. Mặc dù nhằm mục đích đưa rủi ro trở lại trong phạm vi quản lý, động thái này có thể làm tăng mức độ tiếp xúc của ngành ngân hàng với một phân khúc thị trường đang có dấu hiệu căng thẳng rõ ràng. Một cuộc suy thoái kinh tế có thể gây ra một làn sóng vỡ nợ trong góc khuất mờ ám này của hệ thống tài chính, với những tác động lan tỏa tiềm tàng trên cả các tổ chức cho vay tư nhân và hiện tại, ngày càng nhiều, các ngân hàng truyền thống.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích tài chính đang so sánh với các bong bóng thị trường trước đây, nhưng có một điểm khác biệt quan trọng. Mark Zandi, Kinh tế trưởng tại Moody's Analytics, đã trở thành một tiếng nói cảnh báo nổi bật, đặc biệt liên quan đến nợ mà các công ty công nghệ trong lĩnh vực AI đã tích lũy. Ông cảnh báo rằng việc vay mượn hiện tại làm lu mờ thời kỳ Y2K và không chỉ đơn thuần là tái cấp vốn cho các nghĩa vụ hiện có.

"Việc vay mượn của các công ty AI nên được coi là một mối đe dọa tiềm tàng ngày càng tăng đối với hệ thống tài chính và nền kinh tế rộng lớn hơn."

Zandi lưu ý rằng không giống như sự sụp đổ của bong bóng dot-com, vốn chủ yếu là một sự kiện về vốn chủ sở hữu, sự suy thoái trong lĩnh vực AI có thể có những hậu quả hệ thống rộng lớn hơn do mức độ tài trợ nợ khổng lồ liên quan. Điều này làm tăng rủi ro từ một sự điều chỉnh vốn chủ sở hữu cụ thể của ngành lên một sự kiện tín dụng tiềm năng với những hàm ý hệ thống.

Bối cảnh rộng hơn

Trọng tâm quản lý rủi ro vượt ra ngoài thị trường tín dụng tư nhân. Hiệp hội các Ủy viên Bảo hiểm Quốc gia (NAIC) hiện đang xem xét các nguyên tắc Vốn dựa trên Rủi ro (RBC), điều chỉnh mức độ đầy đủ vốn của các công ty bảo hiểm—những nhà đầu tư lớn vào tín dụng tư nhân. Điều này phản ánh sự đánh giá lại toàn hệ thống về cách các tổ chức tự bảo vệ trước các rủi ro mới nổi. Đồng thời, các công ty cá nhân đang thực hiện các biện pháp chủ động. Primis Financial Corp. (NASDAQ: FRST) gần đây đã thực hiện một giao dịch bán và cho thuê lại 18 tài sản để tạo ra khoản lợi nhuận sau thuế 38 triệu USD, rõ ràng là để "xây dựng mức vốn để hỗ trợ tăng trưởng dự kiến vào năm 2026 và 2027." Việc tái cấu trúc bảng cân đối kế toán như vậy làm nổi bật cách một số tổ chức đang chuẩn bị cho biến động thị trường tiềm năng bằng cách tăng cường vị thế vốn của họ.