Đường cong lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ đã đi ngang vào tuần trước sau một đợt tăng mạnh của lợi suất Kho bạc, trong khi các chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ được ghi nhận là đã trở nên quá mua.

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã đóng cửa cao hơn vào tuần trước, kéo dài đà tăng đáng kể, ngay cả khi đường cong lợi suất trái phiếu Kho bạc tiếp tục đi ngang, phản ánh các tín hiệu phân kỳ trong thị trường tài chính. Sự đi ngang này xảy ra sau một đợt tăng mạnh của lợi suất Kho bạc trong ba tuần trước đó, trùng với thời điểm các chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ cho thấy điều kiện quá mua ngày càng tăng.

Sự kiện chi tiết

Trong tháng qua, lợi suất Kho bạc đã trải qua một đợt tăng đáng kể, đặc biệt là trong ba tuần tính đến tuần trước. Mặc dù đợt tăng chung này, đường cong lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ đã đi ngang, một động thái đặc trưng bởi lợi suất 2 năm tăng 5 điểm cơ bản (bps) trong khi lợi suất 10 năm giảm 1 bp và lợi suất 30 năm giảm 8 bps. Hiệu suất khác biệt này cho thấy kỳ vọng của thị trường về việc điều chỉnh lãi suất ngắn hạn kết hợp với lãi suất dài hạn ổn định hơn hoặc giảm.

Đồng thời, các chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ đã thể hiện một đà tăng không ngừng, dẫn đến những lo ngại rộng rãi về việc chúng đang bước vào giai đoạn "quá mua". Đặc biệt, Chỉ số tổng hợp Nasdaq đã giao dịch ở mức quá mua trong gần bốn tháng, cho thấy một giai đoạn kéo dài của đà tăng đã đẩy định giá vượt ra ngoài phạm vi thông thường. Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản dự kiến, đã đóng vai trò ổn định lợi suất, ngay cả khi dữ liệu lạm phát cao hơn dự kiến cùng với các dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) thực sự đã phê duyệt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, một quyết định được Chủ tịch Powell mô tả là 'cắt giảm quản lý rủi ro'.

Phân tích phản ứng thị trường

Phản ứng của thị trường phản ánh sự tương tác phức tạp của các yếu tố. Việc đường cong lợi suất đi ngang thường được hiểu là một tín hiệu cho thấy những lo ngại ngày càng tăng về tăng trưởng kinh tế trong tương lai hoặc thậm chí là một cuộc suy thoái tiềm ẩn. Tâm lý này một phần được thúc đẩy bởi kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục chu kỳ nới lỏng của mình. Ví dụ, thị trường tiền tệ đã dự đoán việc cắt giảm 25 bp với xác suất khoảng 90% cho tháng 9, phù hợp với quyết định thực tế của FOMC. Sự di chuyển khác biệt giữa lợi suất ngắn hạn và dài hạn ngụ ý rằng, trong khi Fed có thể cắt giảm lãi suất, áp lực tài khóa tiềm ẩn có thể giữ lợi suất dài hạn ở mức cao.

Ngược lại, hiệu suất mạnh mẽ của các chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ, bất chấp các tín hiệu kinh tế này, cho thấy niềm tin mạnh mẽ của nhà đầu tư vào việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai và lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ. Tuy nhiên, đợt tăng bền vững này đã khiến một số nhà phân tích mô tả thị trường đang bước vào giai đoạn "tan chảy", nơi các khoản tăng nhanh chóng được thúc đẩy bởi hành vi đầu cơ hơn là sức mạnh cơ bản. Dữ liệu kinh tế hỗn hợp, bao gồm lạm phát cao hơn dự kiến và các dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động, làm phức tạp thêm câu chuyện này, tạo ra một môi trường nơi các nhà đầu tư đang cân nhắc kỳ vọng cắt giảm lãi suất lạc quan với sự mong manh kinh tế tiềm ẩn.

Bối cảnh rộng hơn và ý nghĩa

Tình trạng "quá mua" của các chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ là một điểm thảo luận quan trọng. Tính đến ngày 13 tháng 9 năm 2025, S&P 500 đang giao dịch cao hơn khoảng 10% so với mức trung bình động 200 ngày của nó. Nasdaq đã cho thấy hành vi thậm chí còn cực đoan hơn, đóng cửa ở mức quá mua trong gần 93% số ngày giao dịch trong khoảng thời gian bốn tháng. Tần suất cao như vậy của các phiên đóng cửa quá mua là hiếm, chỉ bị vượt qua vào tháng 8 năm 2020. Điều này đặt ra câu hỏi về tính bền vững của đợt tăng hiện tại.

Việc đường cong lợi suất đi ngang có những tác động trực tiếp đến các lĩnh vực khác nhau. Ví dụ, các ngân hàng thường phát triển mạnh trong môi trường đường cong lợi suất dốc, nơi họ thu lợi từ chênh lệch giữa vay ngắn hạn và cho vay dài hạn. Một đường cong phẳng hơn sẽ làm giảm biên lợi nhuận ròng, có khả năng tạo ra những thách thức cho ngành ngân hàng. Chỉ số Ngân hàng S&P 500 đã được báo cáo là hoạt động kém hơn so với cổ phiếu kể từ đầu năm 2025, với các tổ chức lớn dẫn chứng nhu cầu vay giảm trong bối cảnh kinh tế không chắc chắn. Điều này làm nổi bật một lỗ hổng cụ thể theo ngành trong thị trường rộng lớn hơn.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích đã bày tỏ những lo ngại thận trọng về quỹ đạo thị trường hiện tại.

Satya Pradhuman, giám đốc nghiên cứu tại Cirrus Research, khẳng định rằng một đợt tan chảy đã và đang diễn ra, nói rằng: "Đợt tan chảy của việc chấp nhận rủi ro trong chứng khoán Hoa Kỳ đã vượt qua giới hạn trên của một phạm vi bình thường." Ông tiếp tục mô tả môi trường là "một thị trường chứng khoán rất đông đúc, kết hợp với khẩu vị rủi ro cực đoan," đặt thị trường chứng khoán Hoa Kỳ vào "một chương đầu cơ công khai." Do đó, mô hình phân bổ tài sản của Cirrus Research đã khuyến nghị giảm tỷ trọng cổ phiếu lần đầu tiên sau ba năm.

Adam Turnquist, chiến lược gia kỹ thuật trưởng của LPL Financial, đề xuất rằng các nhà đầu tư nên "duy trì mức độ tiếp xúc với cổ phiếu bằng với điểm chuẩn của họ và sẵn sàng tăng cường nếu xảy ra một đợt thoái lui, có thể trong phạm vi từ 5% đến 10%."

Về các hành động của Fed, Jack McIntyre, Giám đốc danh mục đầu tư tại Brandywine Global Investment Management, lưu ý rằng Fed đang ở một tình thế khó khăn, dự kiến lạm phát đình trệ (lạm phát cao hơn và thị trường lao động yếu hơn), mà ông mô tả là "một môi trường không tuyệt vời cho các tài sản tài chính." Ông khuyên các nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư trên các khu vực địa lý, tiền tệ và lĩnh vực. Brij Khurana, Giám đốc danh mục đầu tư thu nhập cố định tại Wellington Management, nhấn mạnh rằng mặc dù thị trường diễn giải hai lần cắt giảm bổ sung vào năm 2025 là ôn hòa, nhưng thông điệp tổng thể có thể là diều hâu, với Fed thừa nhận lạm phát dai dẳng và nhấn mạnh nhiều hơn vào thị trường lao động đang yếu đi.

Nhìn về phía trước

Quỹ đạo chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ vẫn là một yếu tố quan trọng. Mặc dù việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đã được thực hiện, nhưng kỳ vọng của thị trường về bốn đến năm lần cắt giảm lãi suất trong 12 tháng tới, so với dự báo "dot plot" của Fed là 75 điểm cơ bản cắt giảm cho năm 2025, cho thấy khả năng định giá sai hoặc điều chỉnh trong tương lai dựa trên dữ liệu kinh tế sắp tới. Khả năng thị trường bị kéo lùi nếu Fed không xác nhận một loạt các đợt cắt giảm tiếp theo là một rủi ro chính. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các báo cáo kinh tế sắp tới, đặc biệt là những báo cáo liên quan đến lạm phát và thị trường lao động, để biết thêm các dấu hiệu về lập trường của Fed. Việc đường cong lợi suất tiếp tục đi ngang cũng đòi hỏi sự cảnh giác liên tục, vì nó có thể báo hiệu sự giảm tốc kinh tế hơn nữa, có khả năng ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp và tâm lý thị trường trong trung hạn.