聯邦準備理事會理事米蘭暗示鴿派轉向，指出穩定幣對中性利率的影響

執行摘要

聯邦準備理事會理事米蘭主張採取更鴿派的貨幣政策，包括可能降息，理由是近期經濟數據以及穩定幣對中性利率的顯著影響。米蘭的評估強調，勞動力市場數據疲軟和通膨數據好於預期是政策轉變的主要驅動因素。他特別指出，穩定幣的擴散可能將中性利率（或“r-star”）壓低多達0.4個百分點，這表明當前的利率可能過於緊縮。

事件詳情

在紐約對經濟學家講話時，聯邦準備理事會理事米蘭表示，自聯準會9月政策會議以來收到的經濟數據支持“鴿派立場”。他指出，“通膨數據好於我們預期”，並且勞動力市場數據“已經走弱”。這一評估與美國JOLTS職位空缺數據低於預期（718.1萬）的報告相符。

米蘭理事進一步闡述，與美元掛鉤的加密代幣（特別是穩定幣）的日益普及，有望壓低經濟學家所稱的“r-star”或中性利率。他引用此前的研究指出，穩定幣的增長可能使聯邦準備理事會的基準利率降低0.4個百分點。米蘭強調，穩定幣已經增加了非美國買家對美國國債和其他以美元計價的流動資產的需求，他預計這種需求將繼續增長。他宣稱，“穩定幣可能成為央行家會議室裡價值數萬億美元的巨象。”經濟中這種額外可貸資本的供應預計將壓低中性利率。米蘭總結說，如果中性利率下降，聯邦準備理事會“需要降低政策利率以避免拖累經濟增長”，並建議如果中性利率約為0.5%，聯邦基金利率定在2%左右將是合適的。

市場影響

聯邦準備理事會採取更鴿派的貨幣政策，以降息為特徵，通常被解讀為風險資產（包括加密貨幣）的看漲訊號。利率降低通常會增加金融市場的流動性並降低借貸成本，這反過來可以提振投資者的風險偏好。在美國JOLTS職位空缺數據低於預期發布後，比特幣（BTC）價格跳漲超過2%，交易價格為111,825美元，而以太坊（ETH）上漲超過2%。此外，美元走弱（通常是利率下降的結果）可以名義上增強以美元計價的資產，例如BTC。

然而，市場情緒仍然容易受到聯準會政策波動的影響。大約在2025年11月14日，聯準會被認為的鷹派立場導致加密貨幣市場大幅下跌。在此期間，BTC經歷了拋售，在24小時內下跌了5.62%至6.55%，將其價值推至低於100,000美元，達到約95,000至97,000美元的六個月低點。此次下跌歸因於對12月降息的預期減弱以及顯著的巨鯨拋售，長期持有者在前一個月內拋售了超過815,000枚BTC。Coinbase旗下的加密交易所Deribit的數據顯示，衍生品市場對下行保護的需求激增，特別是低於100,000美元行權價的保護性看跌期權。

專家評論

聯邦準備理事會理事米蘭的講話為貨幣政策與數位資產的交叉點提供了重要的專家視角。他斷言“我們收到的所有數據都表明鴿派立場”強調了政策調整的合理性。他對穩定幣對中性利率影響的詳細分析將這種新興金融工具納入核心宏觀經濟考量，突顯其對傳統金融框架日益增長的影響力。

更廣闊的背景

米蘭理事對穩定幣及其可能壓低中性利率的關注，反映了傳統金融機構日益認識到數位資產的系統性相關性。這次討論將加密貨幣不僅僅視為投機工具，而是影響基本宏觀經濟變量的因素。通膨數據、勞動力市場健康狀況與聯邦準備理事會政策決定之間持續的相互作用，仍然是傳統金融市場和更廣泛的加密生態系統的關鍵決定因素，導致了戰略機遇和顯著波動並存的時期。