Hyperliquid 即將推出的 USDH 穩定幣旨在減少對 USDC 的依賴，引發發行方之間的競爭性競標戰，並促使 Circle Internet Group 進行重大股票重新評估。

執行摘要

Hyperliquid，一家知名的去中心化交易所，即將推出其原生穩定幣 USDH。這項舉措旨在提高平台效率，刺激現貨市場增長，並顯著降低對 USDC 等外部穩定幣的依賴。此舉引發了主要穩定幣發行商之間為管理 USDH 發行權而展開的激烈競標戰，反映出將收益和收入內部化的戰略轉變。這一發展對現有參與者，特別是 Circle Internet Group 產生了直接影響，由於預計收入損失，Compass Point 隨後下調了其股票目標價格。

事件詳情

Hyperliquid 已啟動一項 提案請求 (RFP) 流程，邀請穩定幣發行商提交其發行和管理 USDH 的策略。USDH 穩定幣旨在刺激 Hyperliquid 的現貨市場，並為部分現貨交易對引入 80% 的交易費用減免，從而將 HyperCore 交易所發展成為一個全面的全服務平台。這一戰略轉變解決了 Hyperliquid 對 USDC 的嚴重依賴，目前它持有 Circle 總 USDC 供應量的約 8%，存款額約為 54 億美元。據估計，這種依賴每年會導致 Coinbase 和 Circle 損失 1 億美元的收入，而 Hyperliquid 旨在收回並循環利用這筆收入，使其回到其生態系統，每年可能產生約 2 億美元的內部收入。

財務機制和戰略要務

USDH 發行的競爭性提案凸顯了旨在為 Hyperliquid 生態系統帶來最大利益的各種財務機制。競標者之間的主要區別，包括 Native Markets、Ethena、Paxos、Frax Finance 和 Sky Ecosystem，圍繞著收入分成模型展開。大多數提案承諾將 USDH 儲備產生的收益的 95% 到 100% 直接返還給 Hyperliquid 社區，主要通過回購其原生 HYPE 代幣。例如，Ethena Labs 承諾返還 95% 的儲備收入並提供 7500 萬美元的生態系統激勵。Paxos 提議將 95% 的利息收益用於 HYPE 代幣回購，強調監管合規性和企業基礎設施。Frax Finance 提供零手續費模式，鏈上國庫券收益直接流向 Hyperliquid，由通過 BlackRock 和 Superstate 等機構合作夥伴抵押的美元國庫券 1:1 支持 frxUSD。Sky Ecosystem 提議為所有 USDH 持有者提供 4.85% 的直接收益。這一轉變代表了 Hyperliquid 將從一個資本場所轉變為一個擁有自身貨幣的經濟體的意圖，確保利潤支持其增長。

市場影響和競爭動態

USDH 的引入對現有穩定幣（特別是 USDC）的市場主導地位構成了直接挑戰。Compass Point 將 Circle Internet Group 的目標價格從 130.00 美元下調至 96.00 美元，並維持“賣出”評級，將此歸因於 Hyperliquid 的 USDH 計劃可能導致的收入損失。預測表明，成功遷移到 USDH 可能會導致 Circle 每年損失 1.5 億至 2.2 億美元的收入。作為回應，Circle 已宣布計劃在 Hyperliquid 上部署原生 USDC 及其跨鏈傳輸協議 (CCTP)，表明其致力於保持市場份額。這種競爭動態強調了穩定幣市場結構的變化，此前中心化發行商完全控制著儲備產生的收益。Hyperliquid 的積極增長，每週平均交易量達到 570 億美元，月收入超過 1 億美元，使其成為一股重要的力量。分析師認為，Hyperliquid 以目前的速度盈利能力甚至可能超過 NASDAQ。

更廣闊的 Web3 背景

Hyperliquid 推出 USDH 的舉動為其他大型加密生態系統和去中心化金融 (DeFi) 協議樹立了先例。通過發行原生穩定幣和內部化收益，Hyperliquid 展示了一種在其生態系統內獲取價值的新模式，可能啟發 Web3 領域類似策略。這可能導致穩定幣市場更加分散，減少對當前主要穩定幣（如 USDC 和 USDT）的依賴，並促進專門為循環收入和推動生態系統增長而設計的平台特定穩定幣的普及。授予 Hyperliquid 驗證者在選擇 USDH 發行商方面的直接投票權也標誌著 DeFi 協議內穩定幣選擇的空前民主化。