Edgen Crypto·Nov 18 2025, 08:30在加密市場經歷劇烈調整後，微策略的股價自2024年以來首次低於其持有的比特幣資產。長期存在的溢價消失，擾亂了該公司發行股票以資助進一步比特幣收購的核心戰略。
加密貨幣市場的一次重大調整，抹去了微策略 (MSTR) 這一最大的企業比特幣持有者的關鍵估值指標。BTC 價格在過去一個月中下跌了約25%，從近126,000美元的歷史高點跌至94,000美元以下，這是自2025年5月以來的首次。這次下跌直接影響了微策略的股價，導致其市值淨資產比 (mNAV) 跌至1以下。這標誌著該公司自2024年以來首次以低於其比特幣持倉價值的價格交易，表明投資者曾為其以加密為中心的策略支付的溢價已經消失。該公司股價已從年初至今的456美元高點跌至208美元。
微策略由邁克爾·塞勒開創的企業戰略，一直以自我強化的循環為中心：發行股票或債務以籌集資本，並利用所得收益收購更多比特幣。只要MSTR股票以高於其底層數位資產價值（mNAV大於1）的價格交易，這種模式就非常有效。溢價使得公司能夠以相對於每股BTC非稀釋的方式籌集資金。現在mNAV低於1，這種籌資機制就失效了。發行新股將稀釋其現有每股比特幣持倉的價值，迫使公司進行戰略重新考量。該公司現在面臨一個關鍵選擇：啟動股票回購以支撐股價並可能恢復NAV溢價，或透過其他方式繼續收購比特幣，希望市場溢價能夠回歸。
微策略溢價的喪失對其繼續其激進的比特幣累積策略的能力產生了直接影響。它也為更廣泛的市場提供了一個重要的案例研究，說明了單一用途數位資產金庫 (DAT) 公司相關的風險。多年來，MSTR為那些無法或不願直接持有數位資產的投資者提供了比特幣敞口的代理。然而，隨著比特幣ETF的日益普及——自2024年底以來，其機構所有權份額已從20%上升到28%——為MSTR這樣的代理支付溢價的理由已經減弱。這一事件可能會增加投資者對資產負債表上大量配置波動性加密資產的公司的審查。
儘管價格急劇下跌及其對微策略的影響，一些市場分析師仍然對比特幣的長期走勢持樂觀態度。Bernstein的分析師將25%的跌幅描述為“短期調整”，而不是持續熊市或週期頂部的開始。他們堅持認為比特幣的基本驅動因素依然強勁，並引用了透過ETF等工具日益增長的機構採用。Bernstein此前發布了一項長期預測，預計比特幣價格到2027年可能達到200,000美元。這一觀點表明當前的市場動盪是更大牛市週期中的盤整期。
微策略一直是企業將比特幣作為主要儲備資產的先驅。其最近的挑戰突顯了這種方法的固有波動性和戰略風險。雖然該公司成功地利用市場熱情建立了大量的比特幣儲備，但其當前狀況強調了該模型對持續市場溢價的依賴。隨著加密市場成熟以及ETF等受監管投資工具變得更加普遍，MSTR等代理股票的獨特吸引力可能會減弱。這一事件可能預示著機構和散戶投資者選擇獲得數位資產敞口方式的轉變，他們可能更傾向於直接所有權或成本更低、更直接的追蹤產品，而不是企業金庫操作。