Edgen Crypto·Sep 23 2025, 15:29永續去中心化交易所 (Perp DEX) 領域正麵臨對其增長可持續性日益嚴格的審查，特別是關於 Aster 備受爭議的 100 億美元估值和 Hyperliquid 的運營模式，這導致市場不確定性加劇。
永續去中心化交易所 (Perp DEX) 領域正面臨對其增長可持續性日益嚴格的審查，特別是關於 Aster 備受爭議的 100 億美元估值和 Hyperliquid 的運營模式，這導致市場不確定性加劇。
PANews 最近的分析質疑當前永續去中心化交易所 (Perp DEX) 市場的長期可持續性，特別指出 Aster 和 Hyperliquid 的擔憂。Aster 的代幣引發了激烈的爭論，儘管評論家稱其缺乏功能性產品和極低的交易量（現貨對每日交易量僅 50 萬美元），但其估值仍達到 100 億美元。鏈上數據顯示，該代幣總供應量的 96% 集中在六個錢包中，很可能由單一實體控制，這使得著名交易員 Cyclop 斷言該代幣的內在價值不超過 2 億美元。鯨魚活動引發了進一步的擔憂，其中包括一個實體在 9 月下旬將價值 8060 萬美元的 5010 萬枚 ASTER 代幣轉移到新錢包，以及即將到來的 10 月 1 日提款解鎖日期，如果早期持有者發起大規模拋售，這將帶來流動性風險。
Hyperliquid 儘管擁有 70% 的顯著市場份額，並持續佔幣安合約交易量的約 9%，但其成功的可複製性和運營去中心化面臨審查。它的崛起歸因於獨特的環境，包括中心化交易所信任危機、專用交易鏈和有效的空投，創造了新進入者難以複製的「先發優勢」。然而，該平台受到了批評，特別是來自 Bitget 首席執行官和 BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 的批評，因為其採取了諸如退市 $JELLYJELLY 代幣等行動。此舉被一些人認為是優先考慮資本效率和協議安全性而非嚴格的去中心化原則，這引發了對 Hyperliquid 在外部壓力下作為「偽裝成 Perp DEX 的無 KYC 中心化交易所」運營的擔憂。
像 Aster 這樣的項目背後的財務機制突顯了加密市場中一個更廣泛的挑戰，即「敘事驅動的估值往往掩蓋了基本面」。Aster 的集中供應和極少產品市場契合度被認為是關鍵的脆弱性。相比之下，像 Paradex 這樣的項目正試圖通過為 UI 交易者提供極具競爭力的零費用模式（所有永續市場除 BTC 和 ETH 外，製造者和接受者費用均為 0%）來實現差異化，旨在在 2025 年第四季度預期代幣生成事件 (TGE) 之前刺激交易活動。這一策略帶來了顯著增長，7 月份存款增加了 1000%，社區預期根據潛在代幣分配，每個點位的價值在 370 美元到 870 美元之間。同樣，edgeX 也展示了自我維持的財務模型，完全通過真實的交易費用產生了 4947 萬美元的累計收入，而不是代幣通脹或外部補貼。
新的 Perp DEX 正在戰略性地瞄準 Hyperliquid 未涵蓋的細分市場。例如，Ostium 專注於傳統金融資產，Lighter 專注於加密公平性，edgeX 專注於超私密吞吐量，Ethereal 專注於跨 L2 意圖路由。一些項目的可持續性受到質疑，特別是那些由於費用補貼和空投耕作而出現「數據泡沫」的項目，它們缺乏穩定的未平倉合約持有量、一致的總鎖定價值 (TVL) 和經過驗證的「費用 + 回購」收入模型等穩健的長期指標。
對 Hyperliquid 和 Aster 的批判性分析可能會抑制投資者對 Perp DEX 領域的熱情，導致對項目基本面進行更嚴格的審查，並可能將資本從被認為不可持續的項目中重新分配。這種情況強調了 DeFi 空間中去中心化不斷演變的定義，其中加密文化和資本效率之間的平衡對於長期生存能力變得至關重要。該行業似乎正在走向一個「新常態」，其中治理透明度受到強調，而不是絕對的去中心化，尤其是在運營決策方面。
對於機構投資者而言，加密貨幣衍生品市場年交易量超過 28 萬億美元，仍然是一個關鍵領域。永續期貨目前佔衍生品總交易量的 55%，推動機構在中心化交易所和去中心化交易所之間進行多元化配置，以減輕單點故障風險。預計到 2025 年第三季度，72% 的機構投資者將實施針對加密衍生品的增強型風險管理框架，利用人工智能驅動的工具進行實時市場情緒和波動性監測。這種戰略多元化和風險管理重點突顯了該行業的成熟度，儘管圍繞特定項目估值和運營模式的爭論仍在繼續。未來 12 個月預計將是一個激烈競爭的時期，項目將通過優化設計結構和可持續的經濟模型來爭奪流動性壟斷地位。
分析師強調，Hyperliquid 等項目的成功可能難以複製，因為它們特定的歷史時機和網絡效應。圍繞 Aster 估值的爭論是「敘事驅動的估值」掩蓋核心基本面的一個主要例子。Hyperliquid 運營選擇的批評者，包括 Arthur Hayes，認為有時優先考慮資本效率會損害去中心化的核心原則。總體情緒表明，儘管 Perp DEX 市場競爭激烈，但其持續增長將取決於穩健的基本面、真實的交易費用以及清晰透明的治理方法，而不是投機性估值或臨時激勵措施。