30年期美債殖利率突破5.3% 施壓AI股

AI交易已不再只是科技故事——長天期殖利率攀升正使其化身為信貸市場的考驗。

美國30年期公債殖利率盤中攀升至5.33%，創2007年以來新高，導致那斯達克綜合指數下跌1.33%、費城半導體指數下滑約5%，投資人正重新定價AI建設的融資成本。

「買方結構正轉向對價格敏感的投資人，」巴克萊資本美國利率研究主管安舒爾·普拉丹（Anshul Pradhan）表示，並指出私人投資人目前持有美國公債市場73%的份額，高於約五年前的水平。

記憶體與光通訊類股領跌，SanDisk下跌約9%，美光科技（Micron Technology）下跌7%，威騰電子（Western Digital）下跌7.4%。輝達（Nvidia）下跌2.2%至220.08美元，儘管其公布會計年度第一季營收成長85%至816億美元，資料中心營收更激增92%至752億美元。10年期殖利率升至4.739%，油價則維持在每桶90美元以上。

這波賣壓標誌著市場對AI定價方式的轉變：不再僅基於需求成長，而是關注專案報酬能否超越不斷攀升的資金成本。鑒於美國2025會計年度淨利息支出達9,700億美元，並預計2026年將突破一兆美元，即使聯準會調降短期利率，長天期殖利率仍可能維持在高位。

AI的三兆美元表外承諾

傳導機制貫穿信貸市場。根據高盛的估計，截至7月，超大型雲端業者、資料中心及其他AI基礎設施專案發行的美元計價債務已達約3,080億美元，約為去年同期220億美元的13倍。摩根士丹利預測，2026年全球AI相關債務發行量可能逼近5,700億美元。

除了已載入資產負債表的債務外，Alphabet、亞馬遜（Amazon）、Meta及微軟（Microsoft）持有超過三兆美元的表外承諾——包括未開始的租賃合約及採購合約——鎖定了未來多年的現金支出。僅Alphabet一家就揭露了約8,110億美元的採購與合約承諾。這些在會計意義上並非隱藏負債，但意味著目前可見的資本支出低估了已承諾投入AI建設的現金。

誰承擔利率風險

曝險最深的企業是需要透過持續籌資來支撐擴張的新興雲端營運商。CoreWeave將2026年資本支出預測上調至350億至390億美元，截至第二季末訂單積壓達1,042億美元。Nebius今年完成了約43億美元的可轉換債券籌資。對這些公司而言，更強勁的需求意味著更多建設與更多借貸，因此資金成本上升直接侵蝕專案報酬。

甲骨文（Oracle）則屬於另一個類別。其2026會計年度自由現金流已轉為負值，持有約2,600億美元的未來資料中心租賃合約，債務規模膨脹至約1,295億美元。標普全球評級已將其下調至BBB-，市場焦點從AI訂單成長轉向其資產負債表。

相形之下，微軟、Alphabet及亞馬遜等現金充沛的平台企業面臨的是估值壓力，而非近期償付能力風險。輝達與博通（Broadcom）憑藉強勁現金流與定價能力，對融資成本的抵禦力較強，不過輝達日益深入的AI基礎設施融資參與，使其前景與信貸週期更加緊密相連。

殖利率高企 防禦類股受惠

輪動已清晰可見。能源、醫療保健及日常消費品——這些從既有資產中產生現金、融資需求有限的產業——在8月18日的交易中表現相對抗跌。家得寶（Home Depot）公布第二季業績，為市場提供近期觀察高殖利率是否外溢至家庭支出的窗口；華爾街預期其每股盈餘4.73美元、營收472億美元。

AI交易的關鍵問題在於聯準會能否抵銷這波走勢。央行掌控短期利率，但30年期殖利率反映的是通膨預期、財政赤字及公債供給。長期看多美債的萊西·杭特（Lacy Hunt）近期轉向，主張去全球化、AI、電網及國防投資正在爭奪有限的資本，可能將長期均衡通膨區間從1.5%至3.5%推升至3.5%至4.5%。

若長天期殖利率持續高企，AI估值就必須調整以適應更高的資金成本。下一場考驗將於8月27日至29日的傑克森霍爾（Jackson Hole）年會登場，屆時聯準會主席凱文·瓦許（Kevin Warsh）預定發表演說，隨後是日本央行9月18日的利率決策。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。