AI債券市場降溫，超大規模企業債務供應達2850億美元

AI驅動的公司債市場正出現首批疲態，因為規模高達2850億美元的超大規模企業（hyperscaler）債券供應正在考驗投資者的胃口。

據瑞銀（UBS）指出，AI驅動的債券發行熱潮正遭遇阻力，信貸市場難以消化創紀錄的超大規模企業債務浪潮，亞馬遜最新發行的債券所吸引的需求不到3月發行時的一半。

「市場正在重新定價AI資本支出的長期變現風險，」瑞銀信貸策略師團隊在7月27日的一份報告中表示。

亞馬遜7月發行的投資級債券認購倍數僅為1.6倍，低於3月的3.4倍。多檔長期科技債券在發行後的次級市場交易中利差擴大了20至50個基點。六大超大規模企業——Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta、甲骨文（Oracle）及CoreWeave——預計在2026財年的資本支出總額將達8490億美元，瑞銀預測2027年這一數字可能超過1兆美元。

需求惡化之所以關鍵，是因為超大規模企業越來越依賴債券市場來為其AI建設提供資金。瑞銀將今年超大規模企業債券發行預測從先前的2400億美元上調至最高2850億美元，其中期限超過10年的債券佔發行量的32%，遠高於2024年以來19%的歷史平均水平。

需求惡化預示市場轉向

亞馬遜——超大規模企業中信用評級最高的公司——其認購倍數的暴跌是最明確的信號，顯示投資者需求正接近極限。瑞銀將此降溫歸因於三個因素：企業客戶轉向更便宜的AI模型，壓縮了前沿實驗室的收入增長；對於大規模資本支出何時能轉化為可衡量回報的不確定性日益增加；以及30年期美國公債收益率在過去一個月內上升了30個基點，加劇了長天期債券的價格壓力。

超大規模企業債券的信用曲線已急劇走陡。目前10年期與30年期超大規模企業債券的平均利差約為42個基點，幾乎是所有投資級發行人22個基點平均利差的兩倍。雖然這仍低於2013年至2015年併購浪潮期間80至85個基點的峰值，但瑞銀預計，隨著資本支出持續超標且自由現金流仍為負值，未來六個月利差還將進一步擴大10至15個基點。

CDS分化揭示投資者偏好

信用違約互換（CDS）市場顯示，投資者對不同超大規模企業的態度明顯分化。Google和亞馬遜在CDS市場的交易價格比微軟高出10至15個基點，而Meta——其資本支出變現證據較少——交易價格比Google和亞馬遜高出約20個基點。瑞銀表示，甲骨文的槓桿率超過四倍盈餘，已被標普（S&P）下調評級至BBB-，預計今年不會發行新債，但表外融資仍有可能。

這種分化對整體投資級市場具有重要意義。五大投資級超大規模企業目前約佔投資級指數市值的4.5%，但其經存續期間調整後的DV01權重已達到6%，高於2024年的3.3%。如果當前的發行預測成立，這一比重到年底可能升至7%至8%，使得AI相關債券的表現對整個投資級信貸市場的影響日益重大。

瑞銀警告，大量長天期科技債券的供應可能引發資金輪動，拋售其他行業。在投資級指數中期限為20年或更長的部分，科技債券與必需消費品各佔約19%，公用事業和通訊服務各約14%，能源約8%，資本財約5%。該銀行表示，超大規模企業長天期債券利差擴大很可能首先外溢至科技和通訊行業，然後隨著投資者進行資產再平衡，再擴散至公用事業和資本財行業。

本文僅供參考，不構成投資建議。