AI泡沫或將消退而非破裂 歐洲央行示警440億美元曝險

根據華爾街日報一篇評論文章，AI泡沫更可能逐漸消退而非瞬間破裂，但歐洲央行經濟學家警告，接近歷史高點的美國科技股估值仍面臨修正風險。

五位歐洲央行經濟學家在8月17日發布的部落格文章中寫道：「當前股市估值出現修正的可能性很高」，並引用鐵路、電力、廣播和網際網路的歷史模式為例，顯示重大新技術仍會經歷顯著的市場重新定價。

這項由Malin Andersson、Johannes Breckenfelder、Stefano Corradin、Kalin Nikolov和Maria Antonietta Viola共同進行的分析，將技術成功與投資報酬作了區隔。歐元區家庭持有約4,400億歐元的美國科技股權，保險公司和退休基金也同樣曝險於「美股七雄」——包括Alphabet、亞馬遜、蘋果、特斯拉、Meta Platforms、微軟和輝達。

此事的影響層面超越華爾街。歐洲央行經濟學家警告，美國AI類股若出現劇烈修正，可能引發基金贖回、被迫拋售，以及歐元區更廣泛的金融穩定疑慮。他們寫道：「美國AI的衝擊不會僅止於美國自身的問題。」

美林認為是減速帶而非頂峰

美林證券投資長Chris Hyzy提出相反觀點，將近期拋售——MSCI全球半導體指數自6月高點以來跌幅超過20%——定性為短期去風險化和過度槓桿部位被迫平倉所驅動的暫時性策略調整，而非基本面惡化所致。

Hyzy指出，超大規模雲端業者的資本支出將持續快速擴張至2027年，同時運算與電力基礎設施仍存在持續性短缺。他將市場摩擦歸因於科技公司從基礎模型訓練轉向代理式系統、實體AI乃至最終的量子運算過程中，供應網絡協調複雜部署所產生的自然調整，這些轉變往往會帶來短暫的營運與估值「減速帶」。

美銀全球研究的歷史數據支持看多論點。自1999年以來，全球半導體指數在經歷20%的回檔後，若未發生衰退，該指數平均12個月報酬率達44%。美國半導體表現更具韌性，隨後一年的平均漲幅達49%。美銀的全球波動指標已連續六個月維持正值，全球獲利修正比率維持在1.0——而就半導體企業而言，修正比率更達到四年半高點的1.41。

Hyzy同時密切關注信用風險指標，包括AI公司債務融資的信用利差擴大以及信用違約交換成本上升。隨著30年期美國公債殖利率攀升至2007年以來未見的水準，這些指標正受到高度檢視。然而，總體經濟風險仍屬可控，全球景氣循環指標未顯示即將陷入衰退的跡象。

Anthropic的IPO顯示估值已延伸至多遠

估值辯論正在Anthropic身上即時上演。該公司的銀行家與潛在投資人正以2028年約1,900億至2,000億美元的營收預測作為IPO定價流程的一部分。該公司至5月為止的營收年化率已突破470億美元，意味著此次估值取決於數倍於現有業務的成長幅度。

歐洲央行經濟學家承認，當前估值在修正之前仍可能進一步大幅攀升。他們寫道：「這並不意味著今天的價格已是天花板。」但他們主張，歐洲曝險的結構——其中相當大部分透過共同基金和ETF間接持有——可能透過贖回螺旋將下行趨勢推得更深。若劇烈修正促使投資人贖回基金資金，基金將被迫出售資產，導致估值進一步走低，並觸發更多贖回。

經濟學家也指出，歐元區估值仍遠低於美國水準，該地區的資訊與通訊科技產業較網路泡沫時期展現出更強的韌性。他們形容歐洲的AI轉型正以「穩健但不算驚豔的步調」推進，降低了本地產生修正的可能性——但這並不能使該地區免受大西洋彼岸事件的波及。

對投資人而言，問題不在於AI是否會改變經濟——多數分析師都同意會——而在於當前估值是否已將此變化反映在價格之中。歐洲央行的示警意味著，若美國科技股出現修正，歐洲投資組合可能面臨顯著的下行風險；而美林的歷史數據則顯示，回檔後可能存在逢低布局的機會。隨著30年期公債殖利率處於2007年以來未見的水準，AI基礎設施建設的資金成本正在上升，為估值方程式增添了另一個變數。

本文僅供參考，不構成投資建議。