AI晶片折舊算術威脅Nvidia 1190億美元供應承諾

超大规模雲端業者對GPU的折舊年限為五到六年。若縮短兩年，Nvidia 1190億美元供應承諾背後的算術邏輯就會瓦解。

CNBC《收盤後延長交易》節目中的一位來賓將AI晶片多頭論述形容為期限錯配：超大规模雲端業者發行10年期債券，購入可能在五年內折舊完畢的資產，這正是「麥可·貝瑞（Michael Burry）的悲觀論點」，直接威脅到Nvidia在最新10-Q文件中披露的1190億美元供應承諾。

「如果你發行的是10年期債券，而資產折舊年限只有五年，那你該怎麼辦？」該來賓表示，並指出AI記憶體硬體生態鏈的交易邏輯仍建立在「別無選擇」的前提之上。

Nvidia 2027財年第一季營收達816.1億美元，年增85.2%，其中數據中心部門貢獻752.5億美元。該股追溯本益比為31倍，預期本益比為23倍——這些倍數都建立在超大规模雲端業者資本支出持續飆升的假設之上。超微半導體（AMD）年初至今累計上漲171.25%，追溯本益比高達192倍；英特爾（Intel）年初至今上漲278.4%，儘管最新一季GAAP淨虧損37.3億美元，預期本益比仍達152倍。

Polymarket交易員預測Nvidia在7月底前收於200美元以上的機率僅49.5%，而該平台在過去195場已結算的Nvidia相關市場中，預測準確率達74.4%。貝瑞的批評邏輯只需要折舊年限相差兩年，投資人目前為之付出的盈利能力就必須用完全不同的數字重新建構。

循環性問題

AI硬體的多頭論述建立在一個日益像是「自己買自己產品」的生態鏈之上。Nvidia在1190億美元供應承諾之外，還披露了300億美元的多年度雲端服務承諾。Reddit上一個標題為「AMD實際上拿出3.5億美元資助一家新創公司，只為了讓它能買AMD晶片」的討論串已累積超過1600個讚數，反映出AI晶片生態系統中關於循環融資的焦慮正在升溫。

作為三大GPU設計廠商共同晶圓代工支柱的台積電，5月合併營收達4169.8億新台幣，年增30.1%。董事長暨總裁魏哲家預測全年營收成長將超過30%。然而，該股在6月23日因估值與資本支出疑慮下跌5.08%，且其在美國、日本及德國的海外晶圓廠擴建，將構成結構性的毛利率壓力。

終端消費者的警訊

最終為這波算力建設計畫買單的終端用戶，已出現疲弱跡象。Nike 2027財年第一季營收年減1.1%，大中華區營收按報告計算下降12%，按匯率中性基礎計算下降17%。Lululemon也警告北美市場走弱，CNBC來賓認為這種模式可能具有結構性。5月職缺數為759萬個，高於預估的730萬個，勞動市場並未明顯崩潰。但AI並未顯著降低企業員工數量，意味著支撐1190億美元供應承諾的生產力回報仍停留在假設階段。

DeepSeek等更便宜、「夠用就好」的模型正對需求端形成攻擊。如果推論效率提升到每單位智慧所需的GPU數量實質性減少，訓練端的資本支出承諾就會顯得過度。前沿模型公司OpenAI已在1月與Cerebras達成協議，在其推論架構中使用這家新創公司的SRAM晶片；據《The Information》報導，工程師已觀察到推論成本下降。Cerebras股價週一上漲19%，週二再漲2%。

Nvidia股價目前為預期本益比23倍，已將超大规模雲端業者持續支出的情境完全反映。如果GPU折舊年限縮短兩年，買家——亞馬遜、微軟、Google、Meta——的營業利潤將受壓縮，而資本支出缺口將進一步擴大。這個一直被市場以「別無選擇」邏輯定價的生態鏈，或許會發現其實還有其他選項。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。