AI支出激增至一兆美元 引發債市反彈

Alphabet 決定上調其 AI 基礎設施支出預測，本週推動債券殖利率攀升，固定收益投資者要求全球最大科技公司支付更高補償，才願提供貸款。

穆迪評級本週在一份研究報告中表示：「從輕資產向重資產模式的轉變，需要前所未有的投資與融資規模。」報告警告，在其追蹤的六大超大規模雲端業者中，支出激增已威脅到信貸品質。

穆迪預測，微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、甲骨文及 CoreWeave 的資本支出將在 2026 年達到 7850 億美元，並在明年逼近約一兆美元。該群體的直接債務已攀升至約 4600 億美元，而資產負債表外的租賃承諾更膨脹至 1.2 兆美元——其中超過 8200 億美元來自仍在建設中的數據中心。Alphabet 上月宣布一筆 850 億美元的股權出售，藉此向公開市場籌資以擴建基礎設施。Google、亞馬遜和 Meta 的信用利差隨之擴大，債券投資者要求對這些公司的債務支付更高殖利率。

信用利差擴大，顯示債券投資者正質疑 AI 基礎設施的巨額前期投資能否帶來足夠回報。此一轉變打破了矽谷數十年來的既有模式——軟體公司以極少實體資產創造豐厚利潤率——取而代之的是資本密集模式，需要裝載昂貴且耗能驚人的伺服器與晶片的倉庫。

循環式 AI 經濟

穆迪強調，AI 熱潮中存在一種結構性循環，進一步加劇了風險。超大規模雲端業者所報告的數十億美元訂單積壓，部分源自與 OpenAI 及 Anthropic 等上市前 AI 實驗室的策略性交易。這些實驗室又將鉅額資金投入其投資方的雲端運算服務，形成穆迪所描述的「循環系統」——業界最大公司依賴同一批客戶以及對未來需求的相同假設。

這種相互重疊的關係意味著，AI 應用一旦放緩，將同時衝擊整個鏈條——打擊雲端收入、減少對數據中心容量的需求，並削弱支撐支出計劃的營收預測。穆迪表示，目前 AI 運算需求依然強勁，雲端業務持續成長，但這種結構性依賴帶來了輕資產時代從未有過的脆弱性。六大超大規模業者已簽訂數千億美元的長期客戶合約，本應提供可預測的收入，但這些合約高度集中在同一批依賴這些業者資金的 AI 實驗室手中。

誰承擔風險

儘管有此警告，穆迪指出，微軟、Alphabet、亞馬遜和 Meta 仍擁有全球最強勁的企業資產負債表，其投資級評級短期內不太可能面臨威脅。當前的壓力主要集中在評級較低的實體上。

甲骨文目前評級為 Baa2，展望為負面，僅比垃圾級高出兩級。專業 AI 雲端供應商 CoreWeave 則在高收益市場中以 Ba3 評級運作，依賴複雜的私募債務結構來為其 GPU 硬體機隊融資。隨著借貸成本上升，投資者對 AI 基礎設施曝險更加挑剔，頂級超大規模業者與小型競爭對手之間的差距可能會進一步擴大。

穆迪表示，即使是頂級超大規模業者，從輕資產到重資產的轉變也是一種結構性變化，投資者尚未完全為此定價。由於 AI 硬體和基礎設施需要巨額前期投資，而收入則需更長時間才能實現，整個產業的自由現金流正承受壓力。

對投資者而言，關鍵問題在於這項兆美元級建設能否在債市強迫清算之前帶來回報。Alphabet 股價目前交易在約 22 倍預期盈餘，這一溢價反映了市場對 AI 驅動成長的樂觀情緒，但在成本端幾乎沒有容錯空間。如果借貸成本上升開始擠壓利潤率，即使這些超大規模業者的信貸狀況保持完好，其股權估值也可能面臨壓力。穆迪表示，投資者將「日益關注這些公司實現足夠投資回報的能力」。這家評級機構的警告，為一個至今在股票和債券市場都享有近乎無條件支持的行業，增添了新的審查層面。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。