AI 股估值重現 1999 年狂熱，策略師示警泡沫風險

華爾街策略師正將當前 AI 股漲勢與網路泡沫相提並論，警告半導體與硬體類股的估值已超越 1999 年狂熱時期的高點。

應用材料公司本週突破其在 2000 年 4 月網路泡沫高峰時的本益比估值，策略師警告 AI 股估值如今已可與——甚至在某些情況下超越——1999 年狂熱時期的過度膨脹。

「與 1999 年的相似之處已變得愈發難以忽視，」Seeking Alpha 投資小組負責人 Victor Dergunov 表示。「當前由 AI 驅動的漲勢是市場歷史上最重大的泡沫。」

標普 500 指數的席勒週期性調整本益比接近 42，逼近網路泡沫時代以來的水平。根據市場數據，SanDisk 在過去 12 個月內飆漲 4,800%，美光科技漲幅達 875%，希捷科技上漲 705%。標普 500 指數集中在少數 AI 相關的超大型股，其集中度已超過 2000 年初科技股主導的指數組成。

這項比較之所以重要，是因為網路泡沫破滅在 2000 年 3 月至 2002 年 10 月期間，從那斯達克指數中抹去了 5 兆美元的市值。隨著超大規模雲端運算業者 2026 年的資本支出承諾超過 7000 億美元，任何 AI 基礎設施支出的放緩，都可能引發記憶體、硬體和雲端類股的劇烈修正——這些股票的定價早已納入多年不間斷的成長預期。

估值突破網路泡沫高峰

估值爭論的核心在於，AI 代表的是真正的生產力革命，還是一場脫離獲利現實的投機狂熱。根據投資者商業日報報導，半導體設備製造商應用材料目前的本益比倍數已超過其網路泡沫時期的峰值。隨著 AI 晶片製造商競相確保產能，該公司的市值已膨脹至超過 4000 億美元。

美光的毛利率在會計年度第二季從一年前的 36.8% 擴大至 74.4%，營收飆升 196% 至 238.6 億美元。執行長 Sanjay Mehrotra 稱記憶體是 AI 時代的「策略性資產」——對於一個歷來以景氣循環著稱的大宗商品型業務而言，這是罕見的說法。該公司預計當前季度營收將達 335 億美元，毛利率為 81%。

「鐵鏟與鎬」輪動

根據 13F 申報文件，億萬富翁投資人 Stanley Druckenmiller 在 2026 年第一季出脫了其 Alphabet 的全部持股，並將資金轉入 SanDisk、希捷、美光、博通及 Arm Holdings。這項交易反映的邏輯是：無論哪個基礎模型在 AI 戰爭中勝出，硬體層最終都能獲得報酬。

分析師指出，博通在這五檔股票中漲幅落後，12 個月漲幅為 58%，但仍配發股息，且是其中零售投資人最易進場的標的。然而，在 SanDisk 飆漲 4,800% 後買入，與 Druckenmiller 今年稍早進場時已是截然不同的交易，入場價格如今承擔了當年由投資邏輯所扮演的角色。

當資本支出觸頂之後

策略師認為，風險在於 AI 基礎設施支出本質上具有週期性。超大規模雲端業者的資本支出承諾前所未見，但資料中心建設最終放緩，可能使記憶體與硬體供應商面臨產能過剩。Roundhill 記憶體 ETF 本月稍早在一份財測遜色後，單日暴跌 15%，充分顯示記憶體交易的情緒變化速度之快。

希捷的 Mozaic HAMR 硬碟已通過全球五家最大雲端客戶的認證，近線生產的產能至 2026 年中已大致被預訂一空。但一旦這些合約履行完畢，問題便在於需求能否維持當前的產能運轉率。「多頭情境已經被反映在價格中，」Seeking Alpha 分析師 Kenio Fontes 表示。

對投資人而言，泡沫對比具有切實的投資組合影響。如果市場論述從「AI 革命」轉向「AI 估值過高」，資金從高成長 AI 類股輪動至價值型或防禦型類股的趨勢可能加速。部分策略師維持的標普 500 指數年終目標 8,000 點，假設漲勢將持續——但隨著每次創下歷史新高，容錯空間正日益縮小。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。