人工智能 150% 的漲勢呼應 Peloton 470 億美元的崩盤

納斯達克指數正挑戰 26,000 點大關，這標誌著自 2022 年底 OpenAI 發布 ChatGPT 引發人工智能支出熱潮以來，該指數已反彈了約 150%。大型科技股已從近期低點上漲近 25%，而半導體股票指數更是飆升超過 60%，創下歷史新高。

「關於人工智能是否能實現其作為生產力提升工具的承諾，這場辯論在相當長一段時間內都不會有定論，」LPL Financial 首席股票策略師杰弗里·布赫賓德 (Jeffery Buchbinder) 表示。「但我們知道的是，大規模支出將繼續下去。」

這種支出使估值飆升。但對一些人來說，這種瘋狂讓他們想起了另一個曾經的市場寵兒，其對永久需求的假設證明只是曇花一現：Peloton Interactive。這家聯網健身公司的市值已從 2021 年初接近 500 億美元的峰值跌至目前的約 23 億美元。

核心問題在於，投入人工智能的數萬億美元是否會產生回報，或者該行業是否正在重複 Peloton 的錯誤，將暫時的激增誤認為永久的新高原。「如果人工智能應用的價值主張在未來某個時間點未能達到其宣傳的效果，那麼對計算能力的需求將會放緩，」布赫賓德補充道。

兩個泡沫的故事

疫情期間，Peloton 的股價在九個月內飆升了 750%，其假設是人們對其高端健身設備的需求將永遠持續下去。事實並非如此。隨著世界重新開放，這種需求煙消雲散，使該公司淪為往昔輝煌的影子，並成為投資者的前車之鑒。

人工智能市場現在正進行類似的，雖然規模更大的押注。僅今年一年，最大的超大型企業就將投入 7250 億美元用於建設人工智能驅動的數據中心。普華永道 (PwC) 最近的一份報告指出，問題在於，人工智能近四分之三的經濟價值僅被五分之一的上市公司所獲取，這表明少數人工智能領導者與大多數仍處於實驗階段的企業之間的差距正在拉大。

Workday 1 月份的另一項研究顯示，每週因人工智能生產力提高而獲得的 7 小時中，有近 3 小時耗費在修正和返工上。即便在支出加速的情況下，投資回報對許多人來說依然難以捉摸。

7.6 萬億美元的問題

資本支出預測令人震驚。Gartner 預計今年企業在人工智能上的支出將達到 2.5 萬億美元，到 2027 年將增至 3.3 萬億美元。高盛預測，到 2031 年，用於計算、數據中心和能源的累計支出將接近 7.6 萬億美元。

這種支出正在充實英偉達 (Nvidia) 和 AMD 等芯片製造商的利潤，創造了一個自我強化的循環：支出推動科技股盈利，進而支撐更高的股價和更多的支出。市場正在懲罰任何這一循環減速的跡象，正如 Arm Holdings 儘管將芯片收入預測翻了一番，股價依然下跌所見。

這種動態造成了一種脫節，即供應方的投資被視為有保障的未來需求。但正如 Peloton 的經驗所示，當假設的需求未能完全兌現時，逆轉可能會迅速而殘酷。

2008 年的教訓

這並非市場首次看到資產價格脫離基本價值。2008 年的住房危機提供了一個強有力的平行案例。當時的一個關鍵預警信號是房價與租金的背離。根據對那一時期的研究，到 2006 年，全國租售比降至 3.5% 的歷史低點，遠低於 5% 至 5.5% 的歷史區間。價格上漲的速度遠快於資產產生的現金流。

在房地產泡沫中，投機性購買猖獗，2005 年投資和度假房產佔交易總量的四成。在人工智能熱潮中，投機表現為資本支出，各公司基於對尚未廣泛實現的未來生產力增益的預期而投入數萬億美元。正如廉價信貸推動了房地產泡沫一樣，對人工智能轉型力量的信念也推動了當前的投資週期。

Peloton 和 2008 年危機的教訓都是要觀察所支付的價格與所產生的潛在價值之間的差距。當這種差距是由無盡增長的敘事而非可衡量的回報支撐時，它就變成了泡沫。投資者面臨的問題是，人工智能這筆 7.6 萬億美元的賭注是否會有所不同。

本文僅供參考，不構成投資建議。