Anthropic 首次公開募股估值取決於 1900 億至 2000 億美元的 2028 年營收預測

Anthropic 預估 2028 年營收將達 1900 億至 2000 億美元，為其 470 億美元年化營收的四倍以上。銀行家們正以遠期倍數為這家 AI 公司估值，為可能成為史上規模最大的首次公開募股（IPO）之一做準備。

投資公司 Aleph Investments 的負責人 David Merkel 表示：「他們能否獲得 2 兆美元的估值？當然有可能，但我懷疑這個數字能否長期維持。」

這項先前未曾曝光的預測，遠超過該公司 5 月公布的營收年化數字——而當時的數字已從 2025 年底約 90 億美元大幅攀升。Anthropic 預估第二季營收至少達 109 億美元，較前一季成長逾一倍，並有望實現 5.59 億美元的首次季度營業利潤。截至 2026 年初的三年期間，該公司的營收年化成長率每年均超過十倍。

銀行家和投資者正採用基於未來兩年預測的企業價值對營收（EV/Revenue）倍數進行估值——這是一種較不常見的做法，反映 Anthropic 的快速擴張，也凸顯出為一家仍在大量投入運算基礎設施的公司設定基準的難度。整體估值建立在一個核心預期之上：營收的成長速度最終將超過 GPU、模型訓練與推論的成本，使利潤率得以隨業務規模擴大而提升。

尋找估值參考標的

據消息人士透露，雲端基礎設施公司 Cloudflare、企業軟體公司 Palantir 以及 Elon Musk 旗下的 SpaceX，都是 Anthropic 在分析師日之前被列入考量的公開上市公司估值參考點。LSEG 數據顯示，Palantir 目前的交易價格為今年預期營收的 53 倍，使其成為華爾街股價最昂貴的股票之一；而 SpaceX 和 Cloudflare 均以 2026 年預期營收的 41.6 倍交易。

每一家都為 Anthropic 的業務提供了不同的觀察視角。Palantir 已成為投資者評估具 AI 曝險的快速成長公司時的參考基準；Cloudflare 提供了與高成長軟體及基礎設施公司的比較；SpaceX 則展示了企業如何基於未來規模的預期而非當前財務表現進行估值。

近期已有快速成長公司在上市前採用類似做法的先例。Cerebras Systems 的支持者在該公司今年 IPO 前引用了 2028 年營收預期；SpaceX 的預測則延伸至 2029 年，之後該公司在 6 月以創紀錄估值上市。這種做法反映了為一家利潤率仍受到龐大運算、模型訓練及人才招募支出壓力的 AI 公司定價的難度。

利潤率方程式

近期 AI 投資支出的速度已導致許多熱門科技股出現回檔，其中包含一些被視為與 Anthropic 可比的企業。對 Anthropic 本身而言，考量到在 GPU、運算能力、模型訓練、推論及招聘上的巨額支出，目前的 EBITDA 並未完全反映投資者預期其在規模化之後所能實現的經濟效益。

這些支出是支持快速擴張所必需的，但隨著業務增長，佔營收的比重可能逐步下降。訓練和推論成本可隨技術進步而提高效率，而人事及其他營運成本在規模化後佔營收的比例也可能縮減。

此事的影響層面超越 Anthropic 本身。如果該公司達成 2028 年的目標，將驗證「AI 基礎設施支出能轉化為該產業持續性營收成長」的整體論述。反之，如果未能達標，考量到當前估值高度依賴前瞻性預測而非當前獲利，AI 相關類股的拋售可能進一步加速。

Merkel 表示：「它是否真的能帶來如此多的額外生產力……如果我們考慮為此定價、買進，這些都是必須提出的問題。」

Anthropic 未立即回應置評請求。該公司已於 6 月以保密方式遞交 IPO 申請，包括發行價格區間及出售股數在內的定價細節尚未公布。預計在未來數週舉行的分析師日，將是投資者首次有機會檢視這家公司的成長軌跡是否符合其激進的營收目標。

本文僅供參考，不構成投資建議。