Anthropic 第二季營收突破115億美元，IPO臨近

Anthropic 初步第二季營收超過115億美元，較去年同期增長逾14倍，這家AI開發商在籌備上市之際錄得首個調整後營業利潤，而投資者對其估值接近2兆美元。

「Anthropic 如今價值3兆美元，」Atreides Management 管理合夥人兼首席投資官 Gavin Baker 在6月的 All-In Podcast 上表示。「他們今年結束時的年化營收將遠超1,000億美元。」

據彭博報導引述一份向潛在投資者披露的文件，115億美元的初步數字高於去年同期的7.87億美元及首季的47.3億美元。年化營收於5月突破470億美元，公司並於第二季錄得正面的調整後營業收入。Anthropic 今年已籌集950億美元，包括300億美元的 G 輪融資及5月的650億美元 H 輪融資，並已承諾在未來十年向 AWS 和 Microsoft Azure 投入超過1,300億美元的運算資源。

這份披露發布之際，Anthropic 正與 Morgan Stanley、Goldman Sachs 及 JPMorgan 合作推進IPO，此前公司已於6月秘密遞交上市申請。投資者已建模2兆至3兆美元的估值，這將媲美或超越 SpaceX 於6月以約1.75兆美元估值創紀錄籌集750億美元的規模。據 Reuters Breakingviews 估算，按2兆美元估值計算，Anthropic 的估值約為其2026年預期銷售額（約600億美元）的33倍。

利潤率的問題

Anthropic 的獲利之路取決於推理經濟學。SemiAnalysis 估計，受惠於代幣生產成本下降，公司今年推理基礎設施的毛利率已從38%提升至超過70%，其中 Opus 4.8 的推理毛利率超過85%。但公司第二季約5%的調整後營業利潤率仍然偏薄，Reuters Breakingviews 並警告，隨著運算支出上升，Anthropic 可能無法在全年保持盈利。

競爭風險不容小覷。據 Ramp 的 AI Index 顯示，7月 Anthropic 的 Fable 5 模型所帶動的模型相關支出約為 OpenAI GPT-5.6 Sol 的四分之三，而 Anthropic 在付費企業採用方面以43.5%的合格企業佔比領先。但採用增長已放緩，企業買家正日益按價格和性能對工作負載進行分類，提供更廉價開放權重及中國開發模型的模型服務平台，其佔AI支出企業的比例已從1月的4.5%升至7月的6.1%。

估值的算術

Anthropic 的估值同時取決於營收增長與利潤率擴張。按2兆美元估值計算，以公司目前5.1%的利潤率，其估值約為年化營業利潤的325倍；即使利潤率達到30%，估值仍是營業利潤的約56倍。市場上沒有乾淨的公開可比標的：Anthropic 支持者所引用的 Palantir 和 Nebius 估值約為營收的55倍，但其商業模式不同於 Anthropic。

公司亦面臨監管摩擦。五角大廈在 Anthropic 拒絕移除對自主武器和監控的限制後，將公司列為供應鏈風險；商務部則於6月對 Fable 和 Mythos 實施出口管制，但在不到三週後解除。圍繞五角大廈認定的相關訴訟仍懸而未決。

Anthropic 的資本與運算承諾與其最大支持者密切交織。Amazon 已直接投資130億美元，另有200億美元將視商業里程碑而提供；同時 Anthropic 承諾在10年內向 AWS 投入超過1,000億美元。這種支出的循環性——超大規模雲端業者資助模型開發商，後者又回頭購買其運算資源——令任何估值解讀更為複雜。

對投資者而言，問題在於 Anthropic 能否將營收激增轉化為可持續的利潤。公司自身的披露顯示季度營收的調整後營業利潤率為5.1%，這一數字需要擴張數倍才能支撐2兆美元的估值。預計在10月上市前公布的 S-1 文件，將釐清透過雲端合作夥伴銷售的營收是按總額還是淨額計算——這一區別可能對營收基礎產生重大影響。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。