阿波羅經濟學家示警：若AI交易反轉，美元面臨三大風險

美元近期的強勢掩蓋了一個潛在的脆弱性：其對未避險的國外人工智慧投資流依賴日益加深。

阿波羅全球管理（Apollo Global Management）首席經濟學家Torsten Slok警告，若人工智慧（AI）交易熱潮降溫，美元將面臨顯著下行風險，因為創紀錄的外資流入美股多數未對沖匯率波動。

「美元已對AI交易產生了隱性依賴，」Slok在週一的一份報告中寫道。「如果AI回報未能如預期迅速實現，資本流入逆轉可能引發股票與匯率的痛苦重估。」

美國財政部數據顯示，外國投資者淨流入美股的金額在2026年創下12個月滾動紀錄，原因是國際投資者追逐其本國市場所沒有的AI機會。Slok表示，這些投資者大多未對沖其匯率風險，因為美國利率——目前比歐元區高出約140個基點——使得購買美元保護的成本過高。彭博美元現貨指數（Bloomberg Dollar Spot Index）今年以來已上漲1.4%，美元接近一年高點。

風險在於，AI投資放緩——或者對其回報時間表的重新評估——可能引發美股與美元的同步拋售，從而放大市場波動。雖然市場預期聯準會最早可能在9月升息，但Slok認為，如果外國投資者解除其未避險的股票部位，利率支撐可能無法完全抵銷資本外流。

全球退休基金已開始調整其美元曝險。根據富國銀行（Wells Fargo）的分析，過去一年，一些丹麥基金的避險比率下降了5個百分點，而加拿大基金的避險比率則下降了約1個百分點。這種逆轉正在緩解美元的壓力，並削弱了市場流傳的投資者正在「賣出美國」、遠離美元的敘事。

「避險衝動已經消退——這些趨勢已經逆轉，」富國銀行全球外匯策略主管Erik Nelson表示。

美元與美股之間關聯性的變化，也使外國投資者對避險的需求不再那麼迫切。在去年的「解放日」關稅動盪期間，美元未能展現其典型的避險行為，反而與股票一同下跌——這對未避險的投資組合來說是雙重打擊。今年，美元已重拾避險地位，尤其是在美國與伊朗衝突後的風險規避事件期間。

「較高的美國實質利率使美元投資更具吸引力，但也使貨幣避險更加昂貴，因此大型投資者選擇讓更多美股投資組合維持未避險狀態，」Mizuho Americas外匯與新興市場衍生品主管Garth Appelt表示。

AI就業悖論

對美元脆弱性的警告出現之際，阿波羅自身的研究卻顯示，AI實際上是在促進就業而非摧毀就業。金融科技公司Ramp的一項研究分析了美國21,559家企業的數據，發現採用AI的企業在兩年內員工人數增加了10%，其中高強度採用企業的入門級職位增加了約12%。

Slok將此描述為傑文斯悖論（Jevons paradox）正在現實中上演：隨著AI工具降低專業任務的成本，可觸及的市場隨之擴大，從而驅動對實施專家的需求，並推高AI專業人員的薪資。根據分析，每週ADP就業數據顯示「完全沒有因AI而導致失業的證據」。

「AI支出熱潮正在同時刺激就業和通膨，」Slok表示。「更便宜的投入成本不會縮減產業規模。相反地，AI將同時提升生產力和就業。」

美元的關鍵變數

目前，美元仍站穩腳跟。Kevin Warsh被任命為聯準會主席緩解了市場對央行獨立性的擔憂，而鷹派的利率前景持續吸引資本流入。但外國資金集中在單一主題交易——AI——中，這造成了Slok所稱的貨幣支撐結構中的「隱性脆弱」。

「美元的走向仍然在很大程度上取決於美國AI投資故事能否持續成功，」Insight Investment宏觀自主交易主管Alex Moloney表示。「如果投資者的期望過於樂觀，基金可能會重新檢討其避險需求。」

「目前的情況仍然是美元利率、美元利差和美元股票回報率都很高，」Nelson表示。「所以在這種情況改變之前，我們仍處於一個普遍強勢的美元世界。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。