蘋果毛利率下滑3個百分點，AI資本支出擠壓晶片供應

AI數據中心支出如今正侵蝕蘋果的硬體毛利率：公司將下季毛利率指引下調至47%至48%，低於創紀錄的50.1%，盤後股價下跌6%。

「蘋果整體正在加大對AI的投資，」即將卸任的執行長提姆·庫克（Tim Cook）在電話會議上表示，這是他最後一次主持業績電話會議，硬體部門主管約翰·特努斯（John Ternus）將於9月1日接任。庫克將儲存價格飆升形容為「百年一遇的洪水」。

壓力源自兩條供應鏈。台積電N3先進製程2026年產能已100%售罄，其中約60%的產能分配給AI晶片客戶，預計2027年將達86%。DRAM合約價格第一季飆漲超過90%，高盛預測全年漲幅將達250%至280%，因三星、SK海力士和美光正將產能轉向高頻寬記憶體，其毛利率是消費級DRAM的三至五倍。

蘋果九個月的資本支出不到68億美元，僅為四大雲端廠商今年計劃投入7250億美元的一小部分，但成本卻正傳導至每一台裝置。蘋果6月調漲多款Mac、iPad和居家產品價格，庫存因零組件成本上升而飆升94%至111億美元。投資人面臨的問題是，隨著AI建設計畫進一步收緊供應，特努斯能否守護毛利率。

50%的毛利率含有水分。 創紀錄的50.1%毛利率包含約兩個百分點的一次性關稅退稅；剔除這些因素後，調整後毛利率約為48.1%，因iPhone Pro組合更豐富及服務業務占比提高，仍較去年同期上升1.6個百分點。即便按調整後基礎計算，下季指引的47.5%中點意味著下滑0.6個百分點。每股盈餘2.02美元中包含來自關稅退稅的0.11美元，調整後獲利約為1.91美元，較市場共識高出約0.04美元——這是一次性項目推動的優於預期，而非營運表現。

研發支出正加劇成本壓力。單季研發支出成長32.3%至117億美元，為營收成長速度的兩倍，因蘋果將資金投入自研AI晶片、Siri和軟體整合。九個月研發支出達到340億美元，增加83億美元。庫克表示這項支出「是為了整體AI」，但AI相關付費服務尚未產生可觀營收，因此成本基礎正在營收到來之前攀升。

需求強勁，但供應是制約因素。iPhone營收達543億美元，成長21.7%，創下6月季度紀錄，貢獻了近半數總銷售額。Mac營收成長28.7%至104億美元，超出市場共識約20%，不過庫克表示6月季度的供應限制對Mac影響最大，9月將擴及iPhone和iPad。iPad是唯一下滑的類別，因換機周期拉長而下降5.9%至61.9億美元。高毛利現金引擎服務業務放緩：營收307億美元成長12.1%，低於上季的310億美元，並較314億美元的市場共識低約2%。付費訂閱突破15億，但與AI相關的付費加值服務尚未形成規模。

供應鏈轉變正在成形。 無形資產單季飆升83%至203億美元，增加93億美元，公司未揭露細節——這種規模通常意味著一場收購或重大智慧財產權交易，可能在AI領域。庫克表示蘋果正「評估所有選項」以新增DRAM供應來源，這間接指向中國的長鑫存儲（ChangXin Memory），該公司是唯一具量產DRAM產能的中國本土廠商，全球市占率約7.67%。擴展至三星、SK海力士和美光以外的供應商，將標誌著蘋果採購策略的結構性轉變。

特努斯接手一個供應受限的發展藍圖。蘋果9月季度指引隱含iPhone成長約15%，低於17.6%的市場共識，Mac和iPad受「日益嚴峻」的供應限制以及約2.5個百分點的匯率逆風影響。庫克的告別辭相當節制：「交接過程非常順利，我非常期待約翰·特努斯接任新職。」特努斯的第一道考驗具體而明確——他能出貨多少支新iPhone、定價為何，以及Mac和iPad的等待時間能否縮短。

三個變數將主導蘋果下季的成本曲線：DRAM合約價格、台積電先進產能分配給AI與消費級晶片的比例，以及長鑫存儲是否進入蘋果供應鏈。其中任何一個變動都可能改變毛利率走勢。蘋果股價7月28日突破5兆美元市值，目前交易於約41倍本益比，相較輝達的30倍和亞馬遜的28倍，市場已為其溢價定價，而供應緊縮現在正威脅這個溢價。

本文僅供參考，不構成投資建議。