銀行股票回購融資頭寸創歷史新高 對沖基金持續加槓桿

美國銀行股票回購融資頭寸於7月創下歷史新高，原因是對沖基金增加股票槓桿，即便槓桿型交易所交易基金的需求正在降溫。

本月美國銀行股票回購融資頭寸達到歷史新高，因對沖基金增加股票槓桿，與槓桿型ETF需求回落形成分歧——後者將強制去槓桿的風險集中在機構投資者身上。

「回購融資頭寸創紀錄，顯示對沖基金仍在增加槓桿而非減少風險，」彭博宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）在一份報告中指出。此分歧意味著潛在市場壓力的來源已從散戶導向的槓桿產品轉移至主經紀商渠道。

根據懷特的分析，今年對沖基金對標普500指數的股票敏感度持續上升，其中多空股票基金的增幅最大。相比之下，槓桿型股票ETF的總市值已下滑，每週淨流入趨近於零。近幾週股票融資利率略有下降，使槓桿成本維持在足夠低的水平，鼓勵持續借貸。

這種創紀錄的槓桿累積，若融資成本飆升或銀行資產負債表出現擁堵，將增加發生急劇去槓桿事件的風險。懷特將換匯利差（swap spreads）列為關鍵預警信號——當利差收窄時，通常意味著銀行提供槓桿的容量正在減少，這種動態曾預示過往的流動性危機。

對沖基金與ETF槓桿之間的背離，標誌著早期週期的轉變——當時兩類資金同步增加曝險。隨著散戶需求趨弱，槓桿型ETF資金流入已降溫，而機構投資者則通過主經紀商提高總曝險。股票融資利率目前仍屬寬鬆，但懷特指出，從歷史上看，利率可能在毫無預警的情況下急劇攀升。

換匯利差預示擁堵風險升溫

換匯利差——即利率互換利率與政府公債殖利率之間的差距——是懷特認為投資者最應密切關注的指標。當銀行資產負債表變得擁擠時，換匯利差通常會壓縮，顯示銀行中介槓桿部位的能力下降。若利差持續收窄，將意味著銀行體系正接近其容納上限，可能觸發強制性部位縮減。

上一次對沖基金槓桿高度集中的類似事件發生在2020年初，當時回購利率突然飆升，引發了股票和信貸市場一連串的追繳保證金與強制拋售。儘管目前的融資環境仍然寬鬆，但創紀錄的槓桿水平意味著任何緊縮都可能放大賣壓。對股票投資者而言，主要風險在於回購市場出現流動性事件——而非企業獲利基本面惡化——將成為下一波修正的觸發點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。