俄羅斯央行降息至14%，燃料危機推升通膨至7%

俄羅斯央行連續第十次會議調降關鍵利率，即便烏克蘭無人機襲擊煉油廠已將其通膨預測推升至三年高點，形成可能迫使監管機構暫停寬鬆週期的停滯性通膨動態。

俄羅斯央行於7月24日將關鍵利率調降25個基點至14%，無視市場預期維持不變的共識，同時將2026年通膨預測從4.5%-5.5%上調至6%-7%，並將GDP成長預測下調至0%-1%。此決定標誌著自2025年21%高峰以來的第十次連續降息，不過監管機構從其聲明中刪除了將在未來會議中考慮進一步降息必要性的措辭。

俄羅斯央行在聲明中表示：「燃料價格大幅上漲已將通膨推升至我們先前的預測之上。主要的通膨上行風險與部分行業暫時性產能停工所帶來的較大第二輪效應有關。」

根據俄羅斯聯邦國家統計局的數據，自春季以來，烏克蘭無人機襲擊已使俄羅斯超過四分之一的煉油產能停擺，造成燃料短缺，7月部分週間汽油價格上漲超過2%，柴油價格上漲超過3%。家庭通膨預期從6月的12.4%躍升至7月的14.7%，為2022年春季以來最高，而企業的價格預期則從15.8點上升至20.2點。盧布在該決議後兌美元貶值0.4%，而基準OFZ債券殖利率小幅走高，因交易員預期寬鬆步伐將放緩。

在通膨加速之際仍降息，為已因戰爭支出和西方制裁而緊繃的經濟創造了停滯性通膨動態。央行將2026年預估平均關鍵利率從14%-14.5%上調至14.5%-14.6%，並將2027年預測區間從8%-10%大幅上調至10.5%-12.5%，顯示貨幣寬鬆進程將比先前預期更為緩慢。監管機構的下一決策會議預定於9月11日舉行。

燃料衝擊傳導至整體經濟

即將卸任的央行行長埃爾薇拉·納比烏琳娜在附帶說明中表示，燃料價格飆升已開始影響更廣泛的消費者價格。她說：「汽油是一種重要的指標性產品，因為它在家庭經常性購買和企業成本中佔有相當大的比重。」央行將夏季物價和通膨預期的上漲主要歸因於暫時性因素，但警告稱，如果企業將更多上漲的成本轉嫁給消費者，二次效應可能會變得更加明顯。

俄羅斯央行還將2026年烏拉爾原油平均價格預測下調每桶5美元至60美元，並將2027年和2028年的預測均下調至50美元，反映出全球需求前景疲軟以及七國集團價格上限機制的影響。財政政策仍是利率前景的主要風險，央行表示政府支出「顯著高於」往年，且結構性基本預算赤字可能持續到2028年。監管機構警告稱：「如果新的預算參數設定了更高的結構性基本赤字，則可能需要採取更緊縮的貨幣政策。」

俄羅斯通膨預期上一次超過14%是在2022年入侵烏克蘭之後不久，當時央行緊急加息至20%。目前的寬鬆週期始於2025年底，已從該峰值累計降息700個基點，但燃料危機和擴張性財政政策正在考驗進一步寬鬆的極限。對全球市場而言，俄羅斯煉油產能中斷為依賴俄羅斯燃料出口的新興市場帶來了柴油和汽油價格的上行壓力，可能進一步助長亞洲和非洲更廣泛的通膨壓力。

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