AI資本支出疑慮升溫，表後電力股重挫7%

表後（behind-the-meter）電力股週二大幅下挫，FTAI Aviation下跌7%、GE Vernova跌6%，此前《華爾街日報》報導揭露企業持有三兆美元的資產負債表外AI承諾。Caterpillar下跌4%，Bloom Energy重挫10%，Vertiv則跌7%，整個族群同步遭到拋售。

「目前沒有人放慢腳步。事實上，如果我們能交出更多機組，他們反而要求我們提供更多，」Caterpillar執行長Joe Creed在公司公布首個200億美元季度營收後表示，受資料中心需求帶動，電力事業（Power Generation）成長72%。

此次拋售的導火線是一場針對AI相關工業股的協同式去風險操作。《華爾街日報》對美國證交會申報文件的分析顯示，九家大型科技公司持有約三兆美元的資產負債表外承諾，多數與AI相關，其增速已超過約六千億美元的传统资本支出。此外，週末模型開發商的業績揭露也未達市場預期——Anthropic報告截至7月底的年化營收為650億美元，OpenAI則表示其近期ARR已達400億美元——這些數字雖然龐大，但仍低於創投圈私下流傳的預期。利率壓力接踵而至：30年期美債殖利率觸及19年高點，10年期殖利率報4.68%，壓縮了長期訂單積壓的現值。

標普500指數下跌0.55%至7,707.80點，道瓊工業指數下滑0.15%至53,382.40點，那斯達克100指數則重挫1.53%至29,543.30點。資金輪動流向醫療保健、必需消費品、公用事業與能源類股，科技股領跌。市場廣度說明了問題：Solaris Energy Infrastructure下跌4%，儘管當天開盤前該股週漲幅已達13%；Vertiv在過去一週上漲8%後，本週重挫7%。海外市場方面，日經225指數下跌3.82%至66,346.20點。

基本面依然強勁。GE Vernova第二季末訂單積壓達1,760億美元，該季簽下20吉瓦的新天然氣訂單，並將全年營收財測上調至455至465億美元。Caterpillar總訂單積壓達720億美元。當日大型股中跌幅最大的FTAI，其追蹤本益比為47倍，分析師共識目標價為364美元，本交易日之前該股年初至今漲幅為16%。公司同時正轉型增加對AI產業的渦輪機產能供應，SpaceX等企業積極搶購產能。

當市場質疑超大規模雲端業者資本支出的永續性時，資料中心下游的所有相關股票會同時遭到拋售。渦輪機製造商、引擎供應商、燃料電池、移動式發電機組及電力基礎設施類股，無論個別訂單積壓品質如何，都如同一籃子般被交易。三兆美元的承諾數字——約為這些企業在未償租賃及長期借款下所欠金額的三倍——如今引發市場思考：AI電力交易的估值是否將進一步下修，抑或已確認的訂單需求最終勝出。對投資人而言，下一個訊號來自超大規模雲端業者的財報及利率走勢，而10年期殖利率處於4.68%的水準，長期訂單積壓幾乎沒有估值擴張的空間。

本文僅供參考，不構成投資建議。